洋河股份：稳健增长可持续
业绩预览 预测盈利同比下降2% 我们将2017、2018、2019 年每股盈利预测分别从人民币4.45 元、5.62 元与6.92 元下调2%、5%与6%至人民币4.38 元、5.35 元与6.53 元。 关注要点 稳健增长整体可持续，公司在三四线城市的渠道和品牌竞争力是竞争对手短期内难以抗衡的。公司营收增速落后于行业龙头如茅台等，产品结构相对较低是主要原因，梦之蓝在2017 年的营收占比预期达到23%左右，偏低。海之蓝、低端产品营收117 亿，占比59%，省内草根调研显示海之蓝、系列酒处于小幅下滑态势。我们多次调研了安徽、河南等地三四线市场，可以看出洋河的渠道管理能力仍然突出，海天梦三大品牌将持续受益大众消费升级。 盈利能力将在2018 年看到持续提升的趋势。公司的高端梦之蓝的规模效应会逐步释放，毛利率将逐步小幅提升，销售费用率能够得到有效控制。预计未来3 年，盈利增速将快于营收增速，税负的不确定性已经消除。 公司开始重视产品创新。除了海之蓝、天之蓝和梦之蓝外，公司缺少较为成功的新品，全国化的渠道、组织、资本资源潜力没有释放，近期公司披露成立了专门的产品中心，可以看到公司更加重视产品。 估值与建议 目前，公司股价对应2018 年22.5X P/E。我们维持推荐的评级，但将目标价下调4.63%至人民币160.80 元，较目前股价有26.41%上行空间，对应2018 年市盈率30X。下调目标价原因为洋河股份公布2017 年度业绩低于预期：营业收入197.7 亿元，同比增长15.1%；归属母公司净利润65.98 亿元，同比增长13.2%，对应每股盈利4.38 元。业绩增速低于预期，主要是四季度消费税一次性调整带来盈利增速只有3%。 风险 白酒消费习惯使得低端酒销量下降超预期。 |
