申通快递：同比增速26%，估值具备一定优势，维持“推荐”评级
事项： 公司发布2017 年业绩快报，实现营收126.57 亿元，同比增长约28.09%，实现归属净利15.94 亿元，同比增26.31%。 主要观点 1.公司公告2017 年业绩快报 财务数据：公司发布2017 年业绩快报，实现营收126.57 亿元，同比增长约28.09%，实现归属净利15.94 亿元，同比增26.31%。基本每股收益为1.04 元，加权平均净资产收益25.55%。 分季度看：Q4 单季实现收入40.93 亿元，同比增长32.7%，归属净利4.67亿元，同比增长32%，超过前三季度增速（前三季度收入增速25.99%、归属净利增速24.09%） 2.业务量稳健增长，单票收入提升明显 1）业务量增速稳健 根据月报估算，2017 年全年业务量38 亿件，同比增速17%，Q4 单季业务量12.3 亿件，同比增速21%；单从业务量角度看，公司17 年业务量增速低于行业均值，或与公司网络的大件比例略高有关。随着优质快递企业的干线产能逐渐进入瓶颈阶段，同等网络接收的小件比例更高，可以容纳更多的件量，支撑更高的业务量增速。 为了提升干线网络资源的配置效率，公司于17 年旺季即11-12 月对加盟商也实行了控制大件的政策。总体来说，公司大件比例略高于同行。 2）单票收入提升明显，或主要源自收费标准提升 根据月报测算，公司Q4 单票收入3.24 元，同比上涨8.4%，可归因公司收费标准提升，源自北京地区有偿派费上涨、纸质面单价格上涨、对于大货进行涨价等因素。 3.快递快运分网在即，快递网络供给端改善空间大 公司通过增速快捷快递，有望实现快运业务快速起网。2018 年1 月1 日，申通快运官网正式上线。1 月25 日，申通快运官网发布公告称“申通快运2018 年3 月1 日正式起网运营”。 快递快运分网运行，对快递网络大件比例略高的申通，件量、效率、品质提升意义重大。 根据测算，假设公司快递网络目前大件快递（10 公斤以上）件量占比为30%，所占空间约40%（对应小件件量占比70%，所占空间约60%）。不考虑转运环节的盈利影响，仅考虑少收取件量导致少收取面单的毛利损失，潜在的毛利损失约9.82 亿元。 随着公司快运业务起网，现有大货有望逐步切换至快运网络，快递网络可以逐渐释放产能，接受更多小件，在业务旺季容纳更多件量，潜在的面单毛利损失有望逐渐弥补。 随着优质快递企业的干线产能逐渐进入瓶颈阶段，公司快递网络产能的释放有助于从供给端角度提升市占率。 4.投资建议：公司快递业务收入增速接近行业平均增速，快递网络供给端改善空间大，并具备估值优势。给予“推荐”评级 1）看18-19 年，我们预计快递行业增速仍然会保持25%-30%的较快增速，属于成长性行业。行业单价迎来环比三连涨，集中度再创新高，均发送了强烈信号，行业份额正在加速向一二线快递集中。 2）17 年公司快递业务收入增速稳健。18 年公司快递快运分网在即，经营改善空间较大。一方面现有大货有望逐步切换至快运网络，现有快递网络可以逐渐释放产能，接受更多小件，在业务旺季容纳更多件量，潜在的面单毛利损失有望逐渐弥补。另一方面，有助于将当前申通快递网络大小件混合的产品结构细化，有望做到快递网络中转更快、成本更低，中转时效更短、效率更高，提升快递网络的服务品质、竞争力、盈利能力。随着优质快递企业的干线产能逐渐进入瓶颈阶段，公司快递网络产能的释放有助于从供给端角度提升市占率。 3）根据业绩快报，公司2017 年EPS1.04 元，对应PE23 倍，我们预计公司2018-2019 年盈利分别为18.35 亿元、23.01 亿元，对应2018-19 年PE 分别为20 及16 倍。具备估值优势，给予“推荐”评级。 风险提示：电商自建物流冲击，国际业务、冷链业务拓展不及预期。 |
