海螺水泥（600585.SH）：盈利大幅增长，彰显龙头气质
公司2017年1-12月业绩同比增长85.9%，EPS2.99元：2017年1-12月公司实现营业收入753.1亿元，同比增长34.7%，归属上市公司股东净利润158.5亿元，同比增长85.9%，EPS2.99元；扣非后归属上市公司股东净利润140.8亿元，同比增长83.3%；单4季度实现营业收入252.7亿元，同增40.5%，环增39.4%，归属上市公司股东净利润60.5亿元，同增136%，单季贡献EPS1.14元。利润分配方案：每股派发现金红利1.2元（含税）。 2017年国内水泥产量小幅下降，公司作为龙头，产销量稳步增长，受益于环保限产等供给侧收缩，水泥价格上涨明显，公司营收与利润同比大幅上升；公司现金流状况向好，全年经营活动现金流净额173.6亿元，同增31.6%，其中单4季度为85.5亿元。 报告期内毛利率上升期间费率同比下降，吨盈利大幅上升：报告期内公司综合毛利率35.1%，同比上升2.6个百分点；销售费率、管理费率和财务费率为4.7%、4.6%和0.3%，分别同比下降1.1、1和0.3个百分点，期间费率9.6%，同比下降2.5个百分点。 报告期内公司销售水泥和熟料约2.95亿吨，同增6.5%。吨水泥综合价格255元，较16年上升53元，同升26%；吨水泥综合成本165.7元，较16年上升29元，同升21.5%；吨毛利89.6元，同比上升24元；吨净利53.7元，同比上升23元。 四季度属需求旺季，价格上升明显，吨盈利达76元：单4季度公司营收同升40.5%，环升39.4%；综合毛利率40.3%，同升6.3个百分点；销售费率、管理费率和财务费率为4.3%、4.9%和0.15%，分别同比下降1、0.15和0.4个百分点，期间费率9.3%，同比下降1.6个百分点。 单位产品盈利：单4季度吨水泥综合价格320元，较16年同期上87.5元，同增37.7%，环比3季度上升99元；吨水泥综合成本191元，较16年同期上升37.7元，同增24.6%，环比3季度上升42元；吨毛利129元，较16年同期上升49.8元，环比3季度上升57元；吨净利76元，较16年同期上升43元，环比3季度上升38.9元。 盈利预测与投资建议：2017年，水泥行业受益于供给侧优化，景气度持续向好，海螺水泥作为龙头，销量增速高于行业平均；且公司主营的华东、中南等区域景气度全国最优，产品价格上涨幅度大，同时公司成本费用控制最为优秀，叠加大额投资收益，营收与盈利均高增。海螺水泥卓越的前瞻性战略业内领先，稳固华东中南利润源，国内布局完善的同时积极“走出去”；并推进产业链上下游整合，发展骨料及混凝土产业。 预计公司18-20年EPS分别为3.34、3.80、3.99元（基于水泥供需格局改善持续、价格上涨，及公司良好的成本费用控制，上调18-19年EPS预测，原为2.74、2.87元），维持“增持”评级。 |
