天齐锂业(002466)2018年一季报点评:一季度盈利环比增厚、毛利率提升 看好龙头长期投资价值
【2018-05-02】 事件评论 盈利环比、毛利率、经营性现金流等构成一季报核心亮点。（1）2018Q1公司收入、毛利润、归母净利同比分别大幅增长56.92%、68.06%、62.70%，主因锂精矿售价上涨、射洪基地春检推迟支撑产销量同比增长；更可贵的是，2018Q1 公司收入、毛利润、归母净利环比依然分别实现10.53%、14.49%、5.36%的稳健增幅，我们判断或由锂盐协议价提升、锂精矿售价上涨所贡献；（2）公司综合毛利率由2017Q4 的71%环比超预期走高至2018Q1 的74%，预计锂盐及锂精矿价格构成主要贡献；（3）2018Q1 公司经营性现金流净额9.67 亿元，同比大增46.58%、环比增长4.73%，再度印证当前公司经营的稳健性；（4）一季度少数股东损益1.34 亿元、同比增长40.26%（天齐51%控股泰利森、雅保公司49%参股泰利森），2018 年锂精矿板块的业绩有望继续快速增厚。 不应低估2018 年公司锂化合物产销增长，2020 年规划产能10 万吨碳酸锂当量。（1）2018 年四川射洪基地优化升级（尤其碳酸锂、氯化锂）、江苏张家港基地技改达产、重庆天齐金属锂产线将为公司带来即期的产销增量；（2）2018 年末至2020 年，公司西澳奎纳纳两期共4.8 万吨单水氢氧化锂、四川遂宁一期2 万吨碳酸锂生产线将先后投产，公司总产能将大幅提升至10 万吨碳酸锂当量；（3）在资源端，公司在全力推进泰利森134 万吨锂精矿扩能的同时，也着手布局锂电回收和资源循环。 我们看好公司长期投资价值的核心逻辑有四：（1）具备优质资源及工艺保障，产销增长的确定性相对更高；（2）成本控制能力较强；（3）较高的客户黏性；（4）未来需求转向氢氧化锂将进一步抬高锂盐环节的壁垒。 维持"增持"评级。预计公司2018 年、2019 年、2020 年eps 分别为2.56 元、3.24 元、3.79 元。当前市值对应PE 分别为21X、17X、14X。 风险提示： 1. 若锂供给端超预期释放、需求端全球电动化趋势不及预期，导致锂盐价格大幅回调； 2. 海外经营风险、法律风险，全球宏观基本面以及地缘政治风险等。 |
