南都电源(300068)2017年年报及2018年一季报点评:后备电源锂电是亮点 再生铅业务符合预期
【2018-05-12】 后备电源锂电高速增长，毛利率有望改善。2017 年公司实现后备电源销售收入29.56 亿元，同比增长10.38%。其中，通信铅酸电池实现销售收入25.12 亿元，同比增长3.26%；通信锂电实现销售收入4.44 亿元，同比增长80.86%。2018年一季度公司通信后备电源业务实现销售收入7.36 亿元，同比增长13.85%，其中，通信后备用铅蓄电源业务销售收入5.18 亿元，同比下降3.12%，通信后备用锂电产品实现销售收入2.18 亿元，同比增长94.88%。由于通信后备用锂电产品收入同比大幅增长，且相较于铅蓄电源毛利率更高，因此我们认为后备电源业务全年毛利率有望改善。 再生铅回收销售良好，全年利润贡献巨大。公司通过资产重组收购华铂科技49%股权，使之成为公司全资子公司，全面打通了铅蓄电池产业链，形成完整的产业闭环。2017 年子公司华铂科技实现营业收入41.89 亿元，净利润5.08 亿元，完成2017 年的业绩承诺，对公司贡献业绩为4.43 亿元。2018 年一季度华铂实现营业收入10.32 亿元，同比增长10.95%，由于华铂于去年成为全资子公司，对公司业绩贡献同比增长210.89%。华铂科技现有再生铅产能为21 万吨，华铂科技废旧铅蓄电池高效绿色处理暨综合回收再利用示范项目建设现已进入收尾阶段，主要设备已陆续安装调试，公司预计于2018年上半年建成并投入生产。项目完成后，华铂科技废旧铅蓄电池的总处理能力将达到120 万吨，其经营规模及盈利能力将大幅提高。 储能电站运营良好，积极拓展储能商业模式。截至2018 年一季度，公司累计在建及投运项目容量约700MWh，投运项目效率及收益基本达预期，今年一季度公司已投运项目实现电费收入1,041.52 万元。公司于2018 年半年度业绩预告中提示2018 年上半年储能电站运行电费收入预计2,100 万元左右。公司积极拓展储能商业模式，2018 年一季度公司的无锡新加坡工业园160MWh 电力储能电站项目首次参与江苏省电力需求侧响应服务，仅用1 秒钟时间，便降低了园区内2万千瓦的电力需求，其中通过储能电站累计"填入"约9 万千瓦负荷。这是我国首个电化学储能系统进入电力辅助服务市场的案例，对电力需求管理的市场激励机制、需求侧响应的峰谷负荷双向调控体系都有着里程碑式的重大意义。同时公司积极拓展全球储能市场，德国一期规模为50WM 的一次调频服务储能系统项目正积极推进，目前10MW 项目已进入建设期。该项目是公司进入欧美主流电力辅助服务市场的标杆性项目，为公司未来在全球储能市场的布局打下基础。 盈利预测及评级：我们预计公司18 年、19 年、20 年营业收入分别为122.72 亿元、171.04 亿元、205.30 亿元，归母净利润分别为6.15 亿元、7.49 亿元、9.40 亿元，EPS 分别为0.70、0.86、1.07 元，对应5 月10 日收盘价（15.85 元）的市盈率分别为23、19 和15 倍，考虑到公司动力、储能业务的持续落地，且华铂成为公司全资子公司后带来的丰厚利润，公司业绩有望持续增长，我们维持公司评级为"买入"。 股价催化剂：储能产品市场打开；动力电池产品提价；铅价维持稳定；新业务顺利拓展。 风险因素：储能市场增长低于预期；动力电池毛利率维持较低水平；铅价大幅下跌。 |
