华测检测(300012)从布局期到收获期 民营检测龙头爆发潜力有望释放
【2018-05-30】 公司是国内最具综合性的民营第三方检测龙头。公司业务覆盖生命科学检测、贸易保障检测、工业品检测和消费品检测四大领域，在保持传统优势业务稳步增长的同时，积极切入增速较快的食品、环境等生命科学检测领域，优化业务结构，实现业务的合理分布。借助便利的融资渠道，公司率先进行了全国性业务布局，形成了明显的先发优势和规模效应。此外，强大公信力和技术影响力为公司不断巩固龙头地位打下基础。 我国检测市场空间广阔，竞争格局逐步优化。 检测行业下游需求广泛，行业天花板不断抬升，我国检测行业尚处于成长期早期，相比海外成熟市场，仍有巨大发展空间。展望未来，在政策和需求双重驱动下，食品和环境检测将成为国内检测行业的高速增长点。 政策推动下，我国检测市场垄断格局正逐步被打破，民营机构有望充分参与到市场化竞争当中，分享过去垄断保护的市场份额，受益市场需求的扩容。 检测市场高度分散，第三方"小、散、弱"的特点使其业务承接能力备受考验，而具备公信力、技术优势和资金实力的公司更容易实现跨领域、跨区域的业务拓展，抢占更多的市场份额，从而成长为行业龙头。华测作为国内最具竞争力的民营检测龙头，有望成为政策红利释放的最大受益者。 扩张步伐加快，公司盈利具备爆发潜力。2013年以来，公司进行了长达5年的业务扩张，逐步形成了全国性业务布局，成为国内少有的具备跨区域经营能力的检测公司。由于实验室建设过程中折旧摊销及员工薪酬等前置费用高昂且培育期限较长，前期高投入难以被迅速消化，进而对公司业绩形成拖累。随着实验室产能利用率逐步提升，未来公司毛利率、净利率及ROE具备极强的爆发潜力。 从布局期到收获期，公司业绩有望迎来拐点。公司实验室布局阶段性完成，有望正式步入收获期。投资增速放缓，折旧陆续完成，成本增速拐点望开始显现。同时新建实验室成熟后，业务吸纳能力逐步展现将带动人均产值实现快速增长。成本增速和人均产值两大拐点驱动下，公司净利率及ROE有望重回上升通道，实现业绩大幅增长。 盈利预测、估值及投资评级：我们预计2018-2020年，公司实现归母净利润2.84亿元、3.98亿元、5.78亿元，EPS 0.17元、0.24元、0.35元，对应PE 29倍、21倍、14倍,考虑到公司实验室布局阶段性完成，进入业绩释放期，净利润增长弹性大，上调至"强推"评级。 风险提示：公司业务扩张不及预期。 |
