亚厦股份(002375)2017年年报点评:新签订单快速增长 积极布局装配式装修符合产业方向
【2018-05-02】 投资要点： 公司2017 年净利润同比增长12.0%，18Q1 净利润同比增长11.7%，符合我们的预期，公司预计2017 年1-6月净利润增长区间【10%-30%】。2017 年公司实现营业收入90.7 亿元，同比增长1.5%；实现归属于上市公司股东净利润3.58 亿元，同比增长12.0%，分季度来看2017Q1/Q2/Q3/Q4 单季分别实现收入16.04 亿/24.54亿/21.82 亿/28.29 亿，同比增长-15.81%/14.99%/12.54%/-4.38%,单季分别贡献利润0.74 亿/1.04 亿/1.24亿/0.56 亿，同比增长-29.4%/90.9%/14.7%/7.7%，2018Q1 实现营业收入18.69 亿元，同比增长16.5%，实现净利润0.83 亿元，较去年同期增长11.7%。 装饰工程17 年收入同比增长17.4%，家装业务收入同比增长20.5%。分业务板块来看，装饰工程贡献收入60.3 亿，同比增长17.35%，幕墙工程贡献收入22.9 亿，同比下滑19.2%，设计合同贡献收入1.42 亿元，同比增长9.25%；公司家装业务品牌蘑菇加全年实现营业收入2815 万，同比增长20.5%，从利润贡献上来看，蘑菇加仍处于培育期，成本费用支出较大，利润上体现为亏损2255 万元，但较16 年同比减亏437 万元。 2017 年公司毛利率提升0.45 个百分点带动净利率出现提升；2018Q1 毛利率同比下降1.86 个百分点但较17年仍有0.28 个百分点提升，同时加大应收款回收力度冲回坏账。公司2017 年综合毛利率为13.33%，较去年同期提升0.45 个百分点，公司精细化管理取得一定成效，销售费用率同比略微减少0.14 个百分点至1.69%，财务费用率同比下降0.05 个百分点至0.59%；公司应收账款规模增加，资产减值损失/营业收入比重大幅提升1.25 个百分点至2.08%，综合影响下公司2017 年净利率同比提升0.3 个百分点。公司2018Q1 综合毛利率为13.61%，虽然同比下降1.86 个百分点，但较17 年仍有0.28 个百分点提升，18Q1 公司经营业务有所增加，销售费用率同比提升0.38 个百分点至2.79%，管理费用率同比提升0.34 个百分点至5.15%；一季度公司加大应收账款回收力度，致使资产减值损失/营业收入较去年同期下降1.34 个百分点至0.15，综合影响下2018Q1 公司净利率下滑0.47 个百分点。 17 年全年与18Q1 公司经营性现金流与同期基本持平。2017 年公司经营性现金流净额1.59 亿元年，与去年同期基本持平，全年收现比96.2%，同比略微下滑0.4 个百分点，预收款同比增加0.54 亿元，应付款同比增加7.40 亿元；付现比74.2%，同比提升2.2 个百分点，应收账款同比增加7.18 亿元，存货同比增加4.47亿元；2018Q1 公司经营活动现金流净额-8.56 亿元，较上年同期少流出0.27 亿元，收现比151.8%，同比提升9.2 个百分点，付现比143.1%，同比下降17.7 个百分点。 新签订单量、质双升，在手储备支撑未来业绩。公司2017 年承接承接了如北京城市副中心、北京中国尊、石家庄国家会展中心等高质量项目，2017Q1/Q2/Q3/Q4/2018Q1 单季分别新签8.95 亿/30.28 亿/30.19 亿/38.65 亿/14.12 亿，对应2017Q4/2018Q1 增速分别为239%/58%，截止2018Q1 公司累计未完工订单181.22亿元，同比增长17%，在手订单约为2017 年收入的2.0 倍，新签订单量、质双升形成较强业绩支撑。 1）积极布局装配式装修，符合产业发展大方向。公司是住建部认定的国家第一批装配式建筑产业基地，成为迄今为止国内唯一一家同时被住建部认定为“国家住宅产业基地”和“国家装配式建筑产业基地”的装饰企业。仅2017 年度，公司在建筑装饰装配化知识产权相关领域共申请专利598 项，成为极具潜力的装配式装修龙头企业，未来有望借助装饰工业化技术实现产能供给对订单需求快速响应，从而实现公司在装饰领域跨跃式发展。2）加快互联网家装推进力度，进展颇丰。2017 年蘑菇加借助亚厦品牌口碑、渠道与品质优势，通过直营与运营加盟双轮驱动模式，线上+线下的营销方式，实现家装业务持续快速成长。全年新签订单10,837 万元，较去年同比增长174%。截止2017 年末，共设体验店22 家，其中加盟店20 家，自营店2 家。3）紧跟“一带一路”，积极布局海外市场。17 年公司以自有资金增资收购亚洲建设67%股权，标的公司深耕塔吉克斯坦政府项目，目前潜在跟踪项目有塔吉克斯坦国家大剧院、国家议会大厦等，收购完成后，公司将加快进军中亚五国市场。4）高管增持计划彰显对未来发展信心。18 年2 月12 日，公司高管和核心骨干员工公告在6 个月内拟增持不少于1200 万股至2679 万股（占公司总股本的0.89%至2%），充分展示出对公司未来发展信心和长期投资价值认可。 下调18-19 年盈利预测，新增2020 年盈利预测，维持“增持”评级：公司订单转化需要时日，下调18-19年盈利预测，新增2020 年盈利预测，预计公司18 年-20 年净利润4.30 亿/5.25 亿/6.51 亿，原值为（6.01亿/7.82 亿），增速分别为20%/22%/24%；对应PE 分别为20X/17X/13X，维持增持评级。 |
