中文传媒：智明星通公布业绩承诺，具备平台优势
研究机构：上海证券 日期：2014-08-13 动态事项 公司8月12日晚间公告，披露发行股份及支付现金购买智明星通并募集配套资金报告书(草案)，该草案进一步明确了收购标的智明星通对于2014-2016年业绩承诺：扣除非经常性损益后的净利润不低于人民币1.51亿元、2.02亿元和2.51亿元。研报对相关信息进行点评。 主要观点 业绩承诺有望实现 中文传媒8月12日晚间公告，在此前6月下旬公布的收购方案基础上进一步明确了收购标的智明星通的2014-2016年的业绩承诺和业绩未达标的具体补偿机制。至此，该收购整体方案为：智明星通的交易价格为26.6亿元， 其中股份对价16.492亿元( 以12.73元/ 股发行129，552，238股)，现金对价10.108亿元，同时募集配套资金不超过88，666.67万元，发行价格不低于11.46元/股，向不超过10名特定投资者非公开发行股份合计不超过77，370，564股。智明星通对2014-2016年业绩承诺如下：扣除非经常性损益(特指除取得持续三年以上政府补助和税务返还以外的非经常性损益)后归属于母公司的净利润不低于人民币1.51亿元、2.02亿元和2.51亿元。以该承诺利润计算，中文传媒26.6亿元收购智明星通，对应PE约为17.62倍，若业绩承诺实现，收购标的低于行业平均PE。 在过去两年里，智明星通游戏业务保持年均复合35%的稳健增长，其中2012年因移动游戏的拓展业绩大幅增长。从智明星通目前业绩趋势来看，今年上半年已经实现营业收入4.62亿元，净利润7600万元，较去年增长显著(去年全年净利润为7581.86万元)。基于目前发展路径的基础上，2014年不低于1.51亿元的净利润是有望实现的。 收购形成平台优势 对母公司中文传媒而言，公司去年实现营业收入113.87亿元，同比增长13.83%；归属于母公司股东的净利润6.37亿元，比上年同期增长25.78%，今年第一季度以来，综合毛利率有所下降，传统出版业务虽然体量较大，但难以实现高速增长。中文传媒目前的架构为发行物流、传统出版、教材教辅和物资贸易四大板块，2013年出版和发行业务收入分别为18.14亿元和30.13亿元， 同比增长为25.24%和13.58%；物流和物资贸易业务收入分别为11亿元和66.69亿元，同比增长87.14%和8.06%。公司近两年一直试图拓展全媒体业务。而智明星通是一家专注于国际化的互联网综合平台企业。智明星通以免费安全软件和导航网站为切入点， 通过搭建游戏运营发行平台(337.com)和电商服务平台(行云)实现流量变现，目前拥有约5000万月活跃用户，建立了覆盖北美、亚洲、欧洲、南美，约40个国家和地区的业务网络。自主研发、独家代理、联合运营了包括《开心农场》、《Battle Alert》、《世界争霸》、《弹弹堂》、《悍将三国》、《比武招亲》在内的20余款网页游戏和移动网络游戏。目前，智明星通主营业务为综合性互联网增值服务，盈利模式为：即以免费安全软件和导航网站为切入点，通过搭建游戏运营发行平台和电商服务平台实现流量变现，将游戏产品作为利润的重要突破点，形成面向海外市场的“流量入口——发行平台——游戏与应用产品”的闭环互联网产品生态系统。2013年度智明星通的游戏研发 、游戏发行、广告、技术服务收入分别占比 38%、39%、22%、1%，区别于传统游戏公司对单一游戏研发业务或游戏代理业务的依赖。该项收购为中文传媒布局互联网业务，推动公司转型升级为全方位、全媒介、全产业链的文化产品及服务提供商提供可能途径，中文传媒或将借助智明星通完成新媒体平台的转型，并可借此平台布局海外游戏市场。 投资建议 未来六个月内，维持“谨慎增持”评级。 公司于7月25日发布上半年业绩预增公告，预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增长25-35%。鉴于公司半年报尚未公布，以及收购标的并表时间尚不明确，研报暂时维持原有业绩测算如下：研报预测2014-2016年公司营业收入增长分别为19.84%、20.1%和15%，归于母公司的净利润将实现年递增21.04%、18.95%和7.02%，相应的稀释后每股收益为0.65元、0.77元和0.83元，对应的动态市盈率为22.60倍、18.98倍和17.74倍，维持公司“谨慎增持”评级。 |
