华菱钢铁(000932)受益于制造业投资复苏的中南地区板材龙头
【2018-08-01】 投资要点： 中南地区板材龙头，湖南省内一家独大。2017 年湖南省钢材供给缺口约800 万吨，钢价长期高于全国平均水平。华菱钢铁是中南地区板材龙头，产量占湖南省75%以上，一家独大。公司全方位降本增效，产量、盈利均创历史新高，资产负债率快速下降。随着中部崛起、长江经济带、“一带一路”等国家战略的深入推进，周边地区工程机械、汽车、装备制造等制造业发展迅速，钢材需求旺盛并持续增长。预期注入阳春新钢铁280 万吨长材产能。阳钢稳居广东一线品牌之列，2018 年上半年，利润约6 亿元。按照公司解决同业竞争的承诺，年内阳钢股权或资产有望注入，进一步扩大公司产能规模、增厚公司业绩。 三大产品量价齐升。1）中板盈利创8 年新高。华菱湘钢是全球最大宽厚板生产基地（440万吨产能）；我们认为中厚板供给短期内难有增量，造船、石油管线、工程机械等重要下游需求回升，未来中厚板将持续高景气。2）减半征收半挂车车辆购置税，淘汰违规轿运车，将刺激半挂车、中置轴轿运车替换需求，预计拉动用钢需求约90 万吨，利好华菱涟钢及汽车板公司相关产品销量。3）石油价格回升，“三桶油”资本开支增加，后续“煤改气”工程和石油管线建设将带来钢管及管线钢增量需求。2017 年，华菱钢管扭亏为盈；今年上半年，钢管模拟毛利较2017 年提高522 元/吨，若保持上半年利润水平，将增厚公司业绩7.67 亿元。 制造业投资复苏，公司下游需求向好，预计未来新增用钢需求约862 万吨。1）航运走出低谷边际回暖，预计船舶制造相关新增钢材需求362 万吨。近几个月我国新接船舶订单量增长，国内船板价格达到近几年高位。我们预计2018 年造船业用钢将增长5%，新增约76 万吨钢材需求；2018 年1-6 月，我国金属集装箱累计产量同比增长32.5%，假设全年维持此增速，将增加用钢量约286 万吨。2）油气行业资本支出增加，管道建设将量质齐升。预计“十三五”到“十四五”期间，中国油气管网主干道总投资将达到16000 亿元，新建10 多万公里管道，拉动钢材需求超过500 万吨。3）工程机械淡季不淡，全年高销量可期。挖掘机8-10 年的使用寿命集中到期，2011 年前后多数品类工程机械销售高峰带来的更新换代需求将持续释放；同时，环保政策趋严，部分设备或将提前淘汰，未来1-2 年工程机械将维持较高景气。机械行业占钢材消费量约18.18%，仅次于建筑行业，是板材最大的下游需求，公司作为板材龙头将充分受益。 估值与评级：暂不考虑阳春新钢铁资产注入对公司业绩的影响，预计公司2018-2020 年归母净利润分别为67.05、66.04、68.17 亿元，实现 EPS 分别为2.22、2.19、2.26 元，按7 月31 日收盘价计算，2018-2020 对应PE 分别为4.5、4.6、4.4 倍。我们按照可比公司估值水平中位数给予华菱钢铁2018 年6.6 倍PE 估值，目标价14.63 元，对应约45%上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；贸易战等外部风险；制造业用钢需求不及预期 |
