隆平高科(000998)2018年半年报点评：淡季业绩表现不佳 但长期成长趋势不改
【2018-09-03】 1H18 业绩同比-32.69%，低于预期 隆平高科公布 1H18 业绩：收入13.49 亿元，同比22.21%；归母净利1.58亿元，同比-32.69%，每股盈利0.13 元；单二季度收入5.35 亿元，同比88.30%，归母净利-6728 万元，大幅转负（2Q17 265 万元）。业绩低于预期，主要原因1H18 公司无耕地开发确认收入，且巴西陶氏仍处于磨合期，估算产生约-5000 万元投资收益及5500 万元财务费用。1）收入同比上升源于并表范围增加，且公司玉米制种业务销售回暖；2）毛利率整体稳定，但费用率上升，源于公司新增多家并表主体，当前仍处于磨合期，当期产生费用，但业绩贡献需待磨合完成后逐步体现。 发展趋势 水稻新品系优势突出，继续看好：公司水稻品种完成新老换代，2017 年19 亿收入中，隆、晶两优两大品系收入已经达约12 亿元。1H18 公司制种产量同比增63.68%至2,190 万公斤，预计本年新品系的表现仍然较好。我们估算2017/18 销售季两大品系销量约2400 万公斤，2018/19 销售季销量预计约3000 万公斤，同比增长25%。储备品种上，2017/18 销售季梦两优销量达300 万公斤，2018/19 销售季有望达500 万公斤。除此外，公司近年来大量品种通过国审，品种储备不断丰富，护城河逐步变宽。当前公司在杂交水稻市场市占率已经超过30%，我们看好公司近年通过新品系优势不断提升市占率至50%。 外延切入玉米制种市场，空间广阔：隆平系玉米品种以206/208 为主，两大品种在经历16/17 销售季下滑后，17/18 销售季销量反弹，估算推广面积达800 万亩，同比增长约30%，且未来仍有稳步的提升空间。除此之外，公司并购联创种业、且介入陶氏在巴西的玉米种业务。其中联创种业2018~2020 年归母净利润承诺不低于1.38/1.54/1.64 亿元，并表后将明显增厚公司玉米种业务业绩；巴西陶氏当前仍处于磨合阶段，短期业绩贡献有限且有费用支出，但长期看将较大程度补强公司的玉米种板块，其发展空间值得期待。 盈利预测 下调2018/2019 年归母净利润预测9.9%/8.7%至9.95/12.03 亿元。 估值与建议 股价对应2018/2019 市盈率22/18 倍，我们维持推荐评级，但考虑业绩低于预期将损害公司估值的成长性溢价，故下调目标价28%至21.5 元，对应2018/2019 年27/22 倍市盈率，对应24%向上空间。 风险 品种推广低于预期；库存压力致利润下滑，外延扩张低于预期。 |
