顺络电子(002138)2018年三季报点评:电感产品份额提升 盈利能力改善
【2018-10-23】 盈利能力提升，好于市场预期。前三季度净利增速40.81%，在展望30~45%区间中值偏上，好于市场预期。我们认为主要原因是公司产品研发突破和营销策略的改善带来的营收的增长以及行业景气度较好和公司内部成本管理改善带来的盈利能力提升。公司实施"产品开发、市场开拓双驱动机制"发展战略，将市场需求同公司技术创新更加紧密的融合，在通讯、汽车电子以及物联网等新产品开发取得突破性进展，相应市场得到深度开发。电感类产品随着市场应用领域的拓展和产品系列的扩展，得到持续平稳增长；非电感类产品（无线充电、变压器、精密陶瓷、传感器等），通过多年持续耕耘，市场认知度和接受度不断的提高，其业务呈现加速发展趋势。公司前三季度毛利率以及扣非净利率持续提升，Q3 毛利率38.1%，Q2 为35.8%，Q1 为33.4%；扣非净利率Q3 为20.95%，Q2 为18.46%，Q1 为14.95%。被动元器件今年以来景气度较好。景气度一般时，电感同型号产品略有降价，但今年价格几乎无下降。今年以来公司加大了大力开展费用及成本的管控，通过管理优化、技术改造等措施，成本及费用得到了有效的管控和下降。 电感类：原有客户份额提升，新客户持续认证并获订单，0201 产能利用率提升。公司持续提升在原有手机厂商电感产品的市场份额，不断挤压海外同行业竞争对手。同时公司去年开始以来持续获得新增手机厂商的认证，今年开始批量出货。受益订单增加，电感类销售占比较高的0201 产线利用率持续提升。高端产品01005 目前小批量供应给华为，同时推进与全球PA 模块厂的项目。未来随着5G 推广，高端市场空间会逐步打开。 非电感类：结合市场需求做好产品创新，打开未来成长空间。1）结构陶瓷：公司不仅提供陶瓷后盖也可以将多种元器件和后盖板进行整合，提高产品附加值，已经开始给部分手机厂商供货。2）汽车电子：公司已通过博世、法莱奥和大陆认证，提供倒车雷达变压器、新能源汽车BMS 均衡变压器，以及提出了使用了多个电感和电阻的起停系统解决方案。随着这些产品的持续导入与新产品的开发，未来将迎来新的增长点；3）无线充电：发射端产品主要出口给国外客户，规模位居全球前列。接收端主要配套高端手机，且已经进入国内一线厂商配套。 四季度净利润展望中值1.17 亿元，全年展望30-50%增长。公司展望全年净利润4.44-5.12 亿元，同比增长30%-50%，中值4.78，增速40%。Q4 净利展望0.83-1.51 亿元，同比增长-2%-78%，中值1.17 亿元，增同比长38%，环比下降13.3%。虽然四季度是元器件采购相对淡季，但公司全年高增长无忧，且公司电感类产品未来会持续提升在手机厂份额，非电感类产品，陶瓷、汽车电子以及无线充电等小批量订单陆续在增加，长期成长空间已经打开。 维持"强烈推荐-A"评级。公司股权激励达标条件为18 年净利5 亿元，扣非净利4.65 亿元。公司17 年完成4 亿元员工持股计划，均价19.09 元，此外，上半年以来公司高管累计增持约7000 万元，且近期公司发布高管1-2 亿元增持计划，彰显信心，不过仍需关注解禁动态。预计18-20 年归母净利为5/6.5/8.7 亿，对应EPS 0.61/0.8/1.07 元，PE23/18/13 倍，基于公司对日本厂商替代和多项新品打开长线成长空间，我们维持强烈推荐评级，目标价22 元。 风险提示：新品拓展低预期，电子行业景气度下行。 |
