启明星辰(002439)18Q3扣非增长超预期 实则为内生增长的拐点
【2018-10-18】 事件：2018 年10 月13 日，公司发布2018 年三季度业绩预告，前三季度盈利：11,200 万元~12,200 万元，同比增长103.13%~121.26%。公司于2018 年8 月3 日披露的《2018 年半年度报告》中，预计前三季度归母净利润为6,900 万元~7,900 万元。本次业绩预告上修，缘于业务增长较好带来的收入增长较多，业务增长超出预期。 业绩预告远超中报指引。半年报预计18 前三季度归母净利润6900~7900 万，同比增长25.16~43.30%，本次上修预告为11,200~12,200 万，前三季度归母净利润同比增长103.13~121.26% ，原因为政府及其他业务进展超预期。 拆解非经常性损益，预测18Q3 非经常性损益较小。18Q1 恒安嘉新投资收益8525 万元归为非经常性损益，其他非经常性损益税后总计7490 万；Q2 非经常性损益为1663 万。公司非经常性损益主要来源于政府补助、理财等项目，除了偶尔的大额投资收益（如18Q1 的恒安嘉新投资收益、17Q4 安方高科补偿均产生高额非经常性损益）、增值税退税延迟（如16Q1）外，公司非经常性损益在百万~千万左右，来源于政府补助、理财等。根据以上分析，预计Q3 非经常性损益在1000 万左右。 18Q3 归母净利润和扣非后单季度均高增，验证高内生增长。18H1 归母净利润为2330 万元，按照本次业绩预告，18Q3 归母净利润8870~9870 万，同比增长60%~78%（按照中报指引为-17.36%~-0.72%）。假设Q3 单季度非经常性损益为1000 万元，扣非归母净利润预计7870~8870 万，扣非后归同比增长43%~61%，归母净利润和扣非后均高增，扣除非经常性损益后验证为高内生增长。Q3 业绩超预期缘于政府及其他业务订单增长。 剔除军工业务后增长更为强劲。17 年军工小周期在Q1-3，预计17 前三季度至少1 亿营收的军工业务，如果按照30%的净利率，对应利润3000 万左右。17 年前三归母净利润为5514万，扣非归母净利润为2751 万，如果剔除去年同期的军工业务，显示18Q3 业务增长强劲。 预测 18Q4 单季度保持增长。17Q4 军工业务停止，该季度扣非净利润2.93 亿元，基数较低。假设18Q4 军工业务逐渐恢复，Q4 将保持单季度较高增长。因此预测大概率2019 业绩上修，或因为军工业务的实施周期产生较多的预收款。 维持"买入"评级。维持营业收入预测，预计2018-2020 年营业收入为27.67、34.01、41.56亿元；下调2018-2020 归母净利润预测，原预计2018-2020 年归母净利润为6.02、8.04、10.32 亿元，现下调为5.89、7.89、10.17 亿元，对应PE 为26 倍、20 倍、15 倍。 |
