新宝股份(002705)2018年三季报点评:收入增速环比改善 盈利能力有所恢复
【2018-11-03】 收入增速环比改善，盈利能力快速复苏 2018 年前三季度公司实现收入62.5 亿元（YoY +1.2%），实现归母净利润3.6 亿元（YoY +8.0%）,对应净利润率5.7%（YoY +0.4pct）；其中Q3 单季度公司实现收入24.9 亿元（YoY +5.9%），实现归母净利润2.2 亿元（YoY+59.2%），对应净利润率8.8%（YoY +3.0pct），公司预计2018FY 全年归母净利润变动区间为4.1 亿元至5.3 亿元，对应变动幅度为0%至30%。公司单季度收入增速环比改善，其主要原因一方面在于报告期内人民币大幅贬值，客户下单意愿增强，另一方面在于公司在年初上调的产品单价在Q3 有所体现。尽管在人民币贬值周期中，中小型出口企业通常在抢单方面会更加激进地让渡部分利润给下游客户，导致龙头短期市场份额方面可能会承受一定的压力，但拉长时间维度来看，真正决定出口企业市场格局的因素还在于公司研发、设计能力以及大规模制造下的品控能力，牺牲利润抢占市场份额的做法终不是长久之道。因此随着时间抹平短期市场的波动，我们依然期待西式厨房小家电外销市场集中度持续提升，同时公司自有品牌建设能稳步推进，在汇率、原材料价格逐步稳定的环境下实现盈利能力改善。 单季度盈利能力快速提升，毛利率与汇兑损益各有贡献 从盈利能力的角度来看，公司单季度净利润率同比提升3.0pct，其主要原因一方面在于前期在人民币持续升值期间公司对产品单价有所上调，而2018Q3 人民币又出现贬值，导致订单盈利能力增强，毛利率环比改善，2018Q3 单季度实现毛利率21.5%（YoY +1.1pct）；另一方面在于公司报告期内汇兑收益比去年同期增加9,030 万元，同时在套期保值产品的影响下投资收益与公允价值变动收益相加仅减少约7,671 万（不考虑非汇率相关资产公允价值变动与处置收益的影响），减少了对汇兑收益的反冲。同时，销售与管理+研发费用率稳定，分别同比-0.2pct / +0.4pct 至3.4% / 7.4%。 盈利预测 考虑西式厨房小家电内销渗透率持续提升，汇率影响逐步褪去，我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为4.8 / 5.5 / 6.5 亿元，分别同比增长17.8%、14.4%、17.5%，最新收盘价对应2018 年PE11.8x，维持“谨慎增持”评级。 风险提示 原材料价格大幅上升；汇率大幅波动；海外需求减弱；内销渗透率提升不及预期；行业竞争加剧。 |
