金龙汽车:利润率提升趋势开始显现 中报业绩超预期 维持买入
研究机构：申银万国证券 分析师：常璐 撰写日期：2014-08-20 投资要点:
公司中期业绩超出市场预期。14年二季度公司实现销售收入57.6亿元,同比增长0.1%,环比增长66%,实现归属母公司净利润0.66亿元,相比去年同期增长29.5%,环比增长387%,对应每股收益0.15元;14年上半年公司实现销售收入92.2亿元,同比下滑6.8%,实现归属母公司净利润0.8亿元,相比去年同期增长25.5%,对应每股收益0.18元,整体业绩增长远好于行业整体表现,超出市场预期。
公司在上半年已经在降本增效上启动积极的变化,上半年业绩表现非常扎实。公司上半年客车整体销量4.2万辆,同比增长7.6%,从结构上看,大中客出现小幅下滑,轻客增长强劲,虽然结构向下,但依靠成本控制的加强和出口订单的支撑,整体毛利率提升1.22个百分点,控制费用方面进一步加强,管理费用率降低0.3个百分点;二季度单季净利率提升至2.3%。与此同时,上半年公司计提大量应收账款减值,比去年同期高出0.3亿元,补贴金额相比去年同期减少0.28亿,扣非后净利润增速达到108%,如果考虑到减值因素,实际业绩增长则更高。
新能源客车继续处于第一梯队,车联网市场领先。上半年三龙新能源客车整体出货量达到1500多台,以插电式混合动力为主,市场份额为23%,处于第一梯队。我们预计后续新能源客车招投标会加速启动,推动新能源客车放量,同时考虑到政策要求非本地品牌占比不得低于30%,预计龙头客车公司有望获得大量订单从而其市场份额将得以提升。大金龙“龙翼”及苏州金龙“G-BOS”是目前国内商用车领域最领先的车联网平台,能为客户提供全面的解决方案,未来将进一步提升产品特性和客户黏性。
预计下半年销量增速继续提升,利润率改善持续推进。本身客车行业走过二季度增速低点后迎来增速向上拐点,预计下半年公司整体销量增速将伴随行业出现提升,同时公司股权及管理层布局完成后,将加速推进改革,逐步开始落实采购、生产等方面的协同,促进利润率提升,预计后续有望看到公司净利润水平逐步走高。
维持盈利预测,维持买入评级。我们认为金龙在未来治理改善道路上,利润率及市值均具备非常大的提升空间,维持公司14-15年EPS为0.75元和1.19元的盈利预测,对应PE分别为16倍和10倍,维持目标价17元,下半年公司销量增速及利润率有望继续提升,维持买入评级。 |
