【2018-08-27】大冷股份(000530)2018年半年报点评:1H18业绩不及预期 主业毛利率承压 1H18 业绩低于预期 大冷股份公布1H18 业绩：营业收入10.29 亿元，同比增加2.7%；归属母公司净利润5,902 万元，同比下降39.9%，对应每股盈利0.07 元，扣除非经常性损益利润5,719 万元，同比下降18.3%。2Q18营业收入5.14 亿元，同比下降2.6%，归母净利3,342 万元，同比下降48.5%，低于我们的预期。 主业增速不及预期，盈利能力有所下降。1H18 年公司制冷设备和其他业务收入分别为10.1/1.9 亿元（+2.3%/+28.5%YoY）。制冷设备/其他业务毛利率为16.7%/40.9%,，比去年同期分别下降1.2/14.3ppt。公司综合毛利率为17.1%（-1.3ppt YOY）。1H18 销售/管理/财务费用率为4.7%/10.6%/0.8%，较上年+0.4/-0.3ppt/+0.5ppt。整体来看，净利润率为5.7%，较去年同期下滑4.1ppt。 经营性现金流有所改善。18 年上半年经营活动现金净流出1.15 亿元，较去年同期流出减少0.33 亿元。 发展趋势 子公司武新制冷战略转型加快推进。武新制冷天然气管网压力能发电及冷能回收系统、矿井回风余热直接利用系统等标志性新产品在多地多个项目中实现商用。1H18 华中地区收入实现1.1 亿元，同比增长28.1%，成为公司业务板块的亮点。 扣非净利润表现好于净利润表现。1H17 公司出售国泰君安股权获益2,746 万元，金额较大；扣除非经常性损益后，公司1H18 利润为5,719 万元，同比下降18.3%，幅度小于净利润39.9%的下滑。 盈利预测 由于公司业务表现不及预期及毛利率下滑，我们下调18/19 毛利率预测1.0ppt，对应将2018/19e 盈利预测从0.29/0.32 元下调31.4%/21.2%到0.20/0.25 元。 估值与建议 公司当前股价对应18/19 年18/14 倍P/E，维持推荐评级，由于公司盈利能力下滑，但我们仍看好公司的长期发展，将目标价从5.80元下调9.5%到5.25 元，对应18/19 年26/21 倍P/E，对比当前股价有43%的上涨空间。 风险 冷链行业发展不及预期。 【2019-01-30】北大荒(600598)土地租金提高 促进业绩改善 预计2018 年归母净利润同比上升18.3% 我们预计北大荒2018 年收入33.86 亿元，同比13.2%；归母净利润9.41 亿元，同比18.3%，土地租金上涨是公司收入及业绩增长的主要原因。 关注要点 土地租金提高，带动业绩增长：我们测算2017 年土地承包平均租金约246 元/亩，预计2018 年租金同比提升约6%至260 元/亩。因公司土地租金业务无成本确认，租金提高将对公司收入和毛利率形成正向贡献。但2018 年公司同时扩大农贸业务经营规模，而该业务毛利率较低，又对综合毛利率形成拖累。故整体看，公司2018 年毛利率仍是下滑态势，我们估算全年毛利率同比下跌5.6个百分点至79.8%。 农垦改革与土地流转利好公司发展：近年来，公司发展持续受益于政策支持。一方面，土地流转政策顺利推行，2018 年底我国已基本完成农村承包地确权工作，符合此前规划。土地流转有助于激发耕种活力，并带来耕地价值的重估。公司坐拥1042 万亩土地资源，企业价值也有望因此提升。另一方面，农垦改革政策推进，利好打造大型农业集团与提升公司经营治理能力。公司作为农垦龙头，当前在外延发展与内部效率提升上均有较好的外部环境。 经营效率仍有提升空间：公司管理费用率持续处于较高水平，2016~2017 年管理费用率均在50%以上。且从季节看，四季度管理费用率明显高于一至三季度，令当季业绩的不确定性较大。同时，资产减值损失风险也是市场较为担心的风险之一，2017 年公司确认资产减值损失0.9 亿元，全部来自4Q17。从长期发展角度，如公司后续能进一步提升经营效率，有效控制成本与费用，业绩与估值均将有提升机会。 估值与建议 考虑年底费用压力与资产减值损失风险，小幅下调2018/2019 年盈利预测5.5%/7.4%至9.41/9.86 亿元，引入2020 年盈利预测10.19亿元，对应2018/2019/2020 年每股盈利0.53/0.55/0.57 元。当前股价对应2019/2020 年15/15 倍市盈率。维持推荐评级，但下调目标价8.7%至10.5 元，对应2019/2020 年19/18 倍估值，25%向上空间。 风险 资产减值风险；自然灾害风险；各项改革进度低于预期。 【2019-01-31】覃衡德履新荃银高科(300087)董事长敲定最高3亿元回购 荃银高科(300087)1月29日晚间发布公告，来自中化集团的董事覃衡德被选举为第四届董事会董事长，张琴为副董事长。来自中化旗下中国种子集团的张庆一被聘任为财务总监并代行董事会秘书职责。 荃银高科同时宣布，拟不低于1.5亿元、不超过3亿元回购股份，回购价格不超过14元/股。 几日前，荃银高科在1月24日召开的股东大会上刚刚完成了新一届董事会选举工作，时隔5日"掐点"召开董事会确定新管理团队，"辞旧迎新"意愿强烈。在此之前，荃银高科因股权纷争，董事会、监事会延期换届长达20个月。 新一届董事会悉数全票通过管理层提名，共推来自中化农业的董事覃衡德为荃银高科新任掌门人，或许说明荃银高科各重要股东之间达成了一定程度的共识。 公告显示，覃衡德是中化集团农业事业部党委书记、总裁，兼任港股中化化肥总经理和盐湖股份副董事长，熟悉资本市场。 高管的任职安排也透露出新一届董事会的风格。中化方面除了就职董事长履行出资人职责外，仅对荃银高科派驻了一名财务总监兼董秘，印证了目前国资国企改革倡导的"管资本而不管资产"。 另外，新聘任的张从合、朱全贵、高胜从、江三桥等四名副总经理，均是荃银内部成长起来的骨干，证券事务代表苏向妮不变。此前多次举牌"敲门"荃银高科的大北农，对上述所有提名都表示了赞成。 同时，荃银高科正式推出回购股份方案，公司拟不低于1.5亿元，不超过3亿元回购股份，回购价格不超过14元/股，用于员工持股计划或者股权激励。按照回购资金总额上限3亿元、回购价格上限14元/股测算，预计可回购股份数量不少于2142.86万股，占公司目前已发行总股本的比例不低于4.98%。 此前，今年1月初，时任荃银高科董事长的张琴提议以5000万元-2.5亿元回购股份，但随后因深交所回购细则的出台而取消审议该预案。 公司董事、监事、高级管理人员及第一大股东中化现代农业均表示，回购期间无增持或减持公司股份的计划。第二大股东大北农则未承诺不减持，未来6个月根据企业经营发展需要减持0-5%的荃银高科股权，减持价格根据二级市场价格确定。 【2019-01-22】宏发股份(600885)核心竞争优势不改 传统主营通用业务或迎边际改善 报告要点 事件描述 2018年受下游家电产销增速回落影响，公司主营产品之一的通用继电器销售收入增长承压，一定程度对公司整体营收增速造成扰动。近期，发改委相关人士表示2019年将制定出台稳住汽车、家电等热点产品消费的措施。 事件评论 通用业务增长放缓一定程度上对公司整体营收增长造成影响。2018年前三季度公司营收同比增长12%，增速较2017年有所下降。部分原因在于占公司营收45%左右的通用业务经历2016Q3以来的下游复苏后，在高基数影响下，销售收入增速出现一定回落。2018上半年公司通用业务营收增速为23%，我们预计该业务全年营收增速为15%-18%左右。 家电相关政策若出台将有效修复市场对公司通用继电器的悲观预期。回溯历史来看，2008年宏观经济回落阶段国内曾出台以"家电下乡"为主的补贴政策，对家电产品短期销售形成显着拉动：2009年2月开始在全国范围推出家电下乡政策后，空调、冰箱、洗衣机等产品产量同比增速均出现提升；上一轮家电刺激政策周期中（2007-2013年）空调、冰箱、洗衣机农村百户保有量分别提升249%、179%、55%。公司通用继电器业务全球领先，已形成一大批知名的中高端稳定客户群，包括格力、美的、海尔、西门子、惠而浦等等，因此未来家电相关政策若出台，有望有效改善公司通用继电器业务的短期经营表现，抬升营收增速。 汇兑影响逐渐减退，高压直流继电器和低压电器将成增长主动力。汇兑是公司2018上半年经营扰动因素之一，2018年下半年随着汇率波动，公司三季度开始毛利率出现修复且实现汇兑收益。此外，新能源汽车产销继续保持高增长，有望带动高压直流继电器保持较快增长；低压电器预计随客户需求放量维持销售高增速。展望2019年，随海外重要新客户的拓展，公司高压直流产品和低压电器预计继续实现可观销售增量。 维持前期观点，公司核心竞争优势依然未改（即大批量精细电气产品生产中掌握的质量把控和成本控制能力），新产品客户拓展依然迅速，产能扩张保持积极。预计公司2018/2019/2020年EPS分别为0.97/1.11/1.27元，对应PE为26/23/20倍，维持推荐。 风险提示：1.新能源汽车补贴政策调整风险； 2.新客户拓展不及预期。 |
