【2019-02-21】【出处】海通证券 海康威视(002415)净利润增速提升 主动管控以强化营收质量 公司2018 年全年总营收增速18.86%，归母净利润增速20.46%：公司发布业绩预告， 2018 年度，公司实现营业总收入498.10 亿元，同比增长18.86%；实现营业利润123.56 亿元，同比增长18.32%；利润总额为124.89 亿元，同比增长19.09%；归母净利润为113.36 亿元，同比增长20.46%。从单季度来看，公司Q4 单季实现营收 160.07 亿元，同比增长12.92%；净利润为43.05亿元，同比增长32.21%；归母净利润为39.40 亿元，同比增长20.93%。公司Q4 单季营收增速放缓，我们认为主要受行业整体环境影响；而净利润增速提升且显着高于营收增速，我们认为主要来自智能化产品的渗透和公司内部管理的持续优化。公司三季报时预计2018 年全年净利润区间为103.52-122.34 亿元，同比增长幅度为10%-30%；此次业绩快报净利润位于三季报预告区间中值附近，符合公司预期。 内外部环境因素影响增速，主动管控以强化营收质量：公司2018 年各季度营收增速分别为32.95%、22.41%、14.58%、12.92%。公司营收增速逐季放缓，一方面由于受中美贸易摩擦影响，海外美国业务暂有放缓；另一方面，公司于2018 年Q2 开启国内渠道主动去库存战略，以加快渠道应收的回款，降低去杠杆背景下的坏账风险。根据公司公开投资者关系活动记录，去库存战略对于Q2 和Q3 单季度营业收入分别有约10 亿元的影响。我们预计Q4 去库存战略进入尾声，但公司保持强化营收质量，同时加强内部效率管控，预期费用率及现金流等财务指标持续向好。 展望2019 年，政府端需求有望边际改善，AI 打开长期成长空间。2018 年，受到国内经济去杠杆及中美贸易摩擦影响，安防行业整体收入增速出现短暂下滑现象；我们预计 2019 年政府类安防项目需求将逐渐回暖，公司作为行业龙头将有明显受益。此外，在行业技术更迭上，AI 化安防产品进入落地驱动期，公司"AI+Cloud"布局有望进一步打开成长空间。 盈利预测与投资建议：我们认为，公司基于自身深厚技术积累，积极进行行业合作和技术升级，进一步确立竞争优势。我们预计，公司2018-2020 年EPS分别为1.21/1.52/1.96 元。由于公司在安防监控领域的核心能力，及未来在AI、创新领域的拓展潜力，未来公司可望保持持续的竞争优势，给予同行业公司更高的估值溢价，给予公司2018 年25-32 倍PE，对应合理价值区间30.25-38.72 元/股，维持"优于大市"评级。 风险提示：AI 产品进展低于预期的风险，行业增速低于预期的风险。 【2019-02-22】【出处】长江证券 太极股份(002368)政务云领军 多维度优化 业绩稳健增长，业务结构优化 太极股份是我国党政军信息化龙头服务商，2008~2017年公司营收CAGR为16.57%，归母净利润CAGR为21.66%，中长期来看保持较为稳健的增长。2015年公司适时调整发展战略，积极拥抱云计算和布局自主可控。当前公司业务结构呈优化之势，高毛利率业务占比有望提升，盈利能力改善可期。 乘政务云之势，再展成长宏图 云计算已上升为国家战略，政府各相关部门相继推出政策促进政务云落地。2017年我国政务云市场规模近400亿元，增速超25%，仍处于早期发展阶段。2018年进一步提出数字中国战略，政务云从IaaS建设向PaaS化、服务化延伸。当前市场主要有四类参与者：电信运营商、IT设备厂商、互联网厂商、系统集成商，太极股份作为党政军系统集成商龙头渠道和服务优势明显。公司政府客户渠道壁垒深厚、背靠中国电科集团股东背景强大、拥有多年行业经验深入理解政务业务及服务体系、可靠的信息安全能力将助力公司在政务云2.0阶段中做大做强。公司的政务云业务由于需求爆发，收入或将高速增长，公司2017年实现云服务收入3.7亿，同比增长183.01%。且随着相对低毛利率的云平台建设完成，高毛利率的运营云服务占比提升。在高毛利率的政务云业务带动下，公司未来有望在收入端和利润端双重优化。 多维度优化，业绩估值有望双升 四大维度持续优化：1）自主可控需求迫切，长期看或达千亿市场规模，公司内生外延，打造CETC旗下自主可控整合平台；2）系统集成与智慧应用业务在需求驱动下，公司作为细分行业龙头重点向高毛利率智慧应用业务拓展；3）70后总裁吕翊先生新上任，公司推行干部年轻化，管理结构改善，业务进取心和产业敏感度有望提升；4）中国电科的国企改革正在推动中，目前已完成中电太极子集团的组建，在军民融合大背景下将形成更有竞争力的产业链，未来或有望将十五所核心业务的人员和组织进一步市场化，将优质资产注入上市公司。在多维度优化下，公司有望迎来业绩估值双升。 盈利与估值预测 考虑到公司的渠道优势和深厚的行业积累，传统业务有望维持稳健增长，高毛利率业务占比提升，看好公司的边际改善。预计公司2018~2020年归母净利润分别为3.47亿元、4.65亿元和6.15亿元，对应EPS分别为0.83元、1.12元和1.48元，对应PE分别32倍、24倍和18倍，给予"买入"评级。 风险提示：1.订单落地性不及预期； 2.公司革新效果不及预期，国企改革和资产注入低于预期。 【2019-04-03】【出处】东兴证券 卫士通(002268)深度报告系列之六:助力网军建设 网络战争时代的反导系统 网络战是信息时代核武器，我军军改重点关注网络攻防领域。网络空间被誉为国家的第五空间，其安全性关系着国家的稳定与发展。美国政府着名智囊兰德公司早在2009年就表示，网络战是信息时代的核武器，因为网络攻击会直接威胁现代社会赖以运转的信息存储与控制机制，其威慑程度甚至远远超过原子弹。此前虽然我军拥有负责网络攻防的部门和技术人员，但这些力量分散于各个总部、军兵种和军区之中，缺少了由统一协调和技术规模效应带来的作战能力提升，此次军改将网络攻防作为战支下辖的重点建设领域，足以看出我国网络安全在国家安全领域的重要地位。 美军网军建设世界领先，网络靶场和网络武器库是网军建设关键配件。与其他作战模式一样，网络战同样需要武器装备的研发，同样需要有专门的训练环境进行军事演习和装备测试。美网军发展之所以领跑世界，除在部门、组织、机关设置方面具有前瞻性外，更多的依赖于其在网络安防领域中训练体系的科学性和基础设施的完备性。早在2008年1月，美国就启动了国家网络靶场项目（NCR），该项目建成后为美国国防部、陆海空三军和其他政府机构服务。与传统战争模式需要的坦克、飞机、舰船等武器类似，网络战同样需要武器来作为攻防的重要方式。目前美国已研发储备了两千余件电脑病毒武器，且逐级向着体系化的规模发展。 我军网军建设尚有不足，卫士通将是网络战时期的反导系统。此次军改从部门、机关设置上搭建起了我国网军的主要骨架，但在网络靶场以及网络武器库建设方面尚属于初期阶段，还有巨大的发展潜力和市场空间。卫士通背靠中电科集团，深耕网络安全领域多年，拥有国内顶级的信息安全资质，最强的信息安全研发团队，最完善的质量服务体系，网络安全理念、技术和产品均为国内顶尖；卫士通产品谱系齐全，应用广泛，满足服务范围广的要求；同时作为上市公司，卫士通具有拥有良好的资本平台，能够承受成本高昂的研发费用。卫士通将是网络战争时期的反导系统。 公司在2月28日电科投资完成增持1.08亿。公司2019年几大新业务进入收获期，管理层大换血值得期待。我们预测公司2019年~2020年利润分别为5.47亿、8.07亿，EPS分别为0.65元、0.96元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：网军建设进度低于预期。 【2019-03-07】【出处】证券时报网 中航三鑫(002163):一季度净利预计亏损2000万元至4000万元 证券时报e公司讯，中航三鑫(002163)3月7日晚发布业绩预告，预计2019年一季度净利为亏损2000万元至4000万元，上年同期亏损787万元。公司一季度业绩变动的主要原因是公司光伏产业去年一季度盈利情况较好，今年一季度受光伏"531"政策影响，产销量下降，经营亏损所致。 【2019-03-30】【出处】联讯证券 深南电路(002916)内资龙头进军世界领先 5G时代率先受益 深南电路是内资PCB龙头企业 深南电路（002916.SZ）股份有限公司拥有印制电路板、封装基板、电子装联三项业务，致力于“打造世界级电子电路技术与解决方案的集成商”。经过三十余年的发展，公司已成为中国印制电路板行业的龙头企业。 印刷电路板：定位中高端市场，直接受益5G建设 公司PCB产品定位于高中端市场，以通信设备为核心，重点布局航空航天和工控医疗等领域，并逐步加大对5G、新能源汽车、物联网等相关产品技术的研发与投入。公司主要下游客户包含全球领先的通信设备制造商，其未来业务发展将集中于5G设备的研制及4G设备的升级。中国5G网络建设将于2019年启动，2020年正式商用。公司作为华为、中兴、诺基亚、三星等全球领先通信设备制造商的战略合作伙伴，已深度参与客户5G产品的研发。公司PCB业务聚焦5G，紧抓5G通信领域，预计公司将在全球5G建设过程中直接受益。 公司未来将进一步加大对北美、欧洲等地区的开发，通过渠道拓展等方式提升公司对各大区域市场的影响力及服务覆盖。 封装基板：公司是国内封装基板先行者和国家队 公司封装基板技术在国内有明显的先发优势，打破了国外技术垄断，填补了我国集成电路产业链中关键材料的空白。公司作为我国封装基板领域的先行者和“国家队”，承担着提升国内封装基板产业化水平的使命。公司是日月光、安靠科技、长电科技等全球知名封测厂商的供应商，在部分细分市场上具有领先优势。公司计划通过实施“半导体高端高密IC载板产品制造项目”，实现高端高密封装基板核心技术突破，形成质量稳定的批量生产能力，提升市场占有率并满足集成电路产业国产化的配套需求。 未来公司致力于成为国际一流企业封装基板产品和服务的提供商。重点开发微机电系统等优势领域，并逐步进入存储、AP/BB等封装基板主流市场。同时不断拓展物联网与可穿戴设备等领域。 电子装联：提升一站式服务竞争力 公司的电子装联业务具备为客户提供包括产品设计、开发、生产、装配、系统技术支持等全方位服务的能力。公司与华为、通用电气、霍尼韦尔等全球领先企业建立起长期战略合作关系。 未来公司电子装联业务将以通信、医疗和航空航天为三大目标市场，发展产品设计服务，同时大力开拓汽车市场，关注工业控制、新能源等领域的机会。公司将以现有核心客户为基础，为其提供增值服务，增强与核心客户的粘性，进一步提升一站式服务竞争力。 盈利预测与投资建议 预测2019~2021年公司营业收入分别为94.83、119.61、142.88亿元，同比分别增长24.7%、26.1%、19.4%。实现归母净利润分别为9.01、12.27、15.7亿元，同比分别增长29%、36%、28%。EPS分别为3.19、4.34、5.55，对应市盈率分别为37、27、21。公司具有内资龙头地位，将受益于5G建设和半导体国产化。调升为“买入”评级。 风险提示 1、5G建设推进不及预期的风险；2、新增产能大幅开出供过于求的风险；3、原材料价格大幅波动的风险；4、扩产进度不及预期的风险。 【2019-03-29】【出处】财富证券 天虹股份(002419)调研点评：质地优异 运营优势打造跨区域百货龙头 事件：近期我们参加了公司组织的投资者交流会，并与公司高管进行了交流。 百货行业翘楚，不畏零售寒冬。公司是华南地区百货龙头企业，业态门店总数达到321家，公司2018年实现营业收入191.38亿元，同比增长3.25%，归母净利润9.04亿元，同比增长25.92%。公司在交流会上表示，2019年零售行业依靠宏观环境改善实现复苏的可能性较低，但行业仍然存在结构性机会，未来将从数字化技术应用、无形服务、线上线下融合、差异化战略等方面应对零售寒冬。 同店复苏，展店提速，轻资产运营打开新增长点。公司部分百货门店正在进行街区化调整改造，同店收入和利润增速有望恢复上行。2019年大店将实现两位数的开店数量，新开门店培育期继续缩短，2-3年内即可实现盈利。2019年公司将落地部分管理输出项目和加盟项目，轻资产运营模式将贡献公司业绩增量。 持续探索新业态，推动零售场景延伸。公司试水?餐饮+零售”业态“虹食汇”，集合餐饮、深加工、烹饪体验教学等消费场景，实现零售与餐饮的深度融合。天虹到家业务截至2018年底已累计上线66家门店，占超市销售总额的7.6%，到家业务整体目前已经盈利。我们认为，公司新业态探索较为顺利，一是由于公司灵活的经营机制能满足消费者不断变化的消费需求，二是公司优秀的运营体系为新业态探索提供了强有力的中后台支持。公司未来将加速新业态的探索，推动零售场景延伸，实现零售板块间的深度融合。 盈利预测与投资评级。预计公司2019/2020/2021年实现营业收入207.2/225.8/244.3亿元，净利润10.6/12.3/13.8亿元，EPS分别为0.88/1.02/1.15元，PE对应当前股价分别为15.9/13.7/12.1倍。考虑到公司在百货行业中业绩突出，享有一定的估值溢价，给予公司2019年16-18倍PE，股价合理区间为14.08-15.84元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：零售市场竞争加剧；同店收入增速持续回落；展店进度放缓；门店改造效果未达预期。 【2019-03-25】【出处】国盛证券 中航机电(002013)航空机电系统旗舰平台 内生外延俱佳 我国航空机电系统的旗舰平台，内生稳增长与外延预期弹性兼备，首次覆盖给予"买入"评级，目标价9.6元。1）历经3次资产整合，公司已成为我国航空机电系统的旗舰平台，规模约占据中航集团机电子板块的一半，内生业务将直接受益于我国军机加速升级列装和民机国产化程度提升。2）航空机电产业唯一上市平台，先前对托管单位有整合惯例，兼备外延预期弹性。3）我们预计公司2019-2020年EPS为0.27元/0.34元，对应PE为28.7X/23.3X，结合可比公司估值，给予2019年35倍PE，对应目标价9.6元，"买入"评级。 我国军机发展落后于美国、需求缺口大，公司将受益于加速升级列装的行业景气周期。1）我国军机数量少、差距大：据《World Air Forces 2018》，我国各型军机总数3081架，仅为美国的23%；代际结构更是差距巨大，以战机为例，我军二、三代机占比仍高达75%，无法比肩于美军100%的四、五代机配置。2）机电系统需求确定、增速可期：假设到2035年我国军机建设达到美军现役装备水平的60%，将带来年均约300亿元的航空机电产品市场需求，对应行业复合增速约13%。3）行业龙头、畅享景气红利：机电系统公司占据我国95%以上的航空机电市场份额，公司的航空产品占据其中一半，产品全面覆盖13个机电分系统，有望跟随行业景气快速增长。 民用航空领域进步明显，成长空间足够。据中航工业预计，未来20年我国民航客机新增需求将超过6000架，对机电系统的年均需求规模约265亿元。我国民用航空机电业务起步较晚，公司及控股股东直接或通过与国际先进企业成立合资公司的方式成为中国商飞C919的系统级供应商，承担了该机型液压/燃油/空气管理/电源/高升力等系统研制任务，预计随着C919项目的顺利推进，将加速国产技术成熟度的提升，为公司贡献新的业绩增长点。 国企改革先锋，航空机电产业整合平台。公司是中航集团航空机电产业唯一整合平台，目前托管8家单位，包括航宇救生装备（含610所）、609所等优质资产。控股股东纳入国企改革"双百企业"，由试点向行动跨越的国企改革先锋之一，有望在资本运作和激励机制等方向为公司注入新的活力。 风险提示：军品订单波动性较大；改革进度或力度不及预期。 【2019-03-07】【出处】东兴证券 洪都航空(600316)初教六市场容量或达3万架 事件：2月28日，洪都航空初教6飞机TC/PC（型号合格证/生产许可证）颁发活动在南昌瑶湖机场举行，标志着初教6飞机正式进入国内民用航空市场。预计公司2018-2020年归母净利润为1.50亿元、1.93亿元、2.80亿元，EPS为0.21元、0.27元、0.39元，对应PE为54X/42X/29X，维持"强烈推荐"评级。 观点： 1.初教六"墙内开花墙外香" 在我国，初教六在部队服役期满后，一般有三种处理方式，第一种是继续留在部队或整机做静态教学使用，或被拆卸，零部件做教学使用；第二种是出售给国外的初教六飞机迷；第三种是被转到地方航校，继续用作初级教练机使用。 我国初教六服役结束的处理方式以第一种为主，第二种为辅，而用作初级教练机使用几乎已经停滞。因为民航局在2009年发文，不再对利用初教六进行初始飞行学习的人颁发私照，因此地方航校的固定翼飞行教学都以赛斯纳172为主，而初教六被闲置，故航校也不再引进初教六。 据粗略估算，目前在美国的初教六已达百架之多。这些飞机平日里除了进行私人娱乐、商务飞行外，还经常被一众初教六爱好者组成飞行编队到美国各地进行飞行表演。 2.初教六未来民航市场容量或达3万架 初教六获得国内民航适航许可后，国际民航市场也将由此打开。我们从两方面来测算民航市场初教六的需求量。 首先，从存量市场看，在国内22所具备民航局培训资质的航空学校中，用于飞行员培训的固定翼飞机总计为572架，其中塞斯纳172最多，达到211架。如今，机械性能更高级的初教六获得准生证，适航取证后有望实现全面替代。 其次，在民航飞行培训过程中，初级教练机的培训总时间近似为180小时。按照初教六的设计寿命10000小时，一架初教六飞机可完成55名学员的训练。截至2017年我国在册飞行员为50504名，2016年的增长数量为4981名。根据我们测算，通航飞行员年均增长率为11%，那么2019年的预计增长量约为6628名，为这些飞行员提供初级训练则需要约120架初教六。即每年国内需求增量约为120架。 国际市场方面，以美国为例。美国有近万个机场，其中除去私人机场或者停机坪以外，多数机场及FBO都开放并有飞机出租和培训飞行的业务。大部分是小班授课，随到随学（大部分是一对一）。在美国获取私照的小时数平均在55-65小时之间，所需时间远低于中国。 对标美国航校中常用的两款机型：塞斯纳公司的C172和西锐公司的SR20，它们在美国共计销售了20624架和893架，其中塞斯纳C172还出口了近1万架，累计生产了3万架。初教六作为军用飞机，从1962年至今累计生产了近3000架。如果民用市场放开，国际市场也放开，那么初教六将获得广阔的国内外市场空间。 3、国内通航机场数量快速增长 通用机场建设是与飞机生产、空域开放相配套的。目前美国可供通航飞机起降的机场超过20000座，而我国通航机场的数量仅有400座左右（包括临时起降点）。缺乏必要的停机场网点来提供通用飞行的服务，是制约中国通用航空产业发展的重要因素。为了推进通航产业的健康发展，国家针对通用机场的政策不断出台，多地将通用机场建设提上日程。2018年，我国有126座通用机场获得颁证，是历年颁证总和的1.7倍。 4.零部件有望外包生产，降低售价扩大市场 初教六目前的单价约为350万元，存在较大的下降空间。如果通过改进航电系统，去掉不必要的军用课目培训系统，摆脱军品零部件定点配套实现社会化配套，实现与社会企业协作生产，初教六的售价或可降至250万元以下。这将进一步提高竞争优势，扩大市场占有率。 5.投资建议 洪都航空是我们团队重点覆盖标的，我们自去年11月1日以来陆续发布多篇报告（《洪都航空（600316.SH）：持续看好洪都航空基本面扭转带来的投资机会》、《洪都航空（600316.SH）：前度刘郎今又来》、《洪都航空（600316.SH）：系列报告之一，峰回路转，初教六适航取证开辟洪都新天地》、《洪都航空（600316.SH）：系列报告之二，L15空军批量采购高峰或到来》。公司股价也表现优异。站在当前时点，我们仍然坚定看好公司，L15教练机经受住考验走出低谷，大股东启动优质资产置入，公司迎来了景气向上的重大拐点。 我们预计公司2018-2020营收为28.8亿元、39.7亿元、67.1亿元，归母净利润为1.50亿元、1.93亿元、2.80亿元，同比增长389%、29%、45%，EPS为0.21元、0.27元、0.39元，对应PE为54X/42X/29X，维持"强烈推荐"评级。 6.风险提示 航空产品订单不及预期，交付进度不及预期。 【2019-03-06】【出处】东方证券 中航电子(600372)航电龙头平台地位明确 军民业务协同看好长期发展 航电产业市场空间大，受军民机数量增加和升级项目驱动迎快速发展。航空电子是飞机上所有电子系统的总称，被誉为飞行器的大脑和神经，也是影响军机作战性能的主要因素。现代飞机航电价值量提升（客机成本占比15%，军机20%~50%），一代平台多代航电，在全生命周期成本占比提高，市场空间广阔，军、民用飞机数量的增长和航电升级项目驱动其快速增长。（1）军用：我国军机正在进行升级换代，预计未来十年，航电产品的新装和改装市场空间近3000亿元。（2）民用：未来20年我国民用航电市场有望超万亿，随着国产飞机的批产交付，参与研发的国产航电厂商有望取得突破。 国内航电龙头，技术积累深厚，长期配套重点型号，平台竞争优势突出，军民业务协同发展。公司背靠航空工业集团，集中集团内优势航电资源，主要子公司具有几十年研发生产和配套经验。此外，通过整合公司成为国内领先的航电系统整机解决方案供应商，具备系统级、设备级和器件级产品的完整产业链体系，产品谱系全面，具备平台型竞争优势。未来，随着三代和四代机的加速列装，运20、直20等新机型陆续批产及成熟机型的升级换装，公司军品业务将快速增长；此外，公司配套多款国产民机型号，民品业务有望随国产大飞机的量产交付带来中长期的增长点。 公司是航空工业集团的航电系统平台，托管的5家研究所实力强、体量大。航空工业集团是军工企业改革的排头兵，资产证券化率高。公司是集团航电系统的上市平台，托管的5家科研院所均是航电系统技术实力强的优质资产，营收体量大（17年营收近200亿）。18年底，集团被列入第三批国有资本投资公司试点，未来院所改制等的推进，航电系统内部的资源整合值得关注。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.33、0.39、0.45元，考虑到公司国内航电系统的平台地位，我们认为目前公司的合理估值水平为2019年的48倍市盈率，对应目标价为18.49元，首次给予增持评级。 风险提示 科研院所改制进展低于预期：订单和收入确认不及预期；应收账款较高 |
