中直股份(600038)军民用直升机领军者 新机型打开成长空间
国内军民用直升机行业领军者，未来市场空间大 公司是航空工业集团旗下唯一直升机上市公司平台，目前产品涵盖直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等军民用直升机及零部件制造，同时公司包含Y12和Y12F系列通用飞机。 我国军用直升机数量显着低于美俄，陆航及海军建设带来较大新增需求 根据WorldAirForces2019，武装直升机美国共5429架，俄罗斯1448架，中国现有902架。我国当前每万名现役军人配备的武装直升机数量仅为4.13架，显着低于美国（42.35架）、俄罗斯（14.29架）。目前我国已形成13个陆航旅及2个空中突击旅编制结构，未来陆军直升机数量约1620-1830架，未来三年，仅陆军军用直升机需求缺口约500架。同时，随着海军新型两栖舰艇、055型、052型驱逐舰等逐步交付，将带动对海军直升机的新需求。 我国通航产业快速发展，民用直升机进口替代空间大 根据通用航空规划，到2020年，我国通用航空机队规模达到5000 架以上，复合增速达到17.5%。当前美国注册直升机数量为13982架，中国仅有999架，差距明显。当前我国民用直升机主要以进口为主，其中罗宾逊、空客直升机及贝尔三家公司分居前三，合计市场份额达67%，未来存在较大进口替代空间。 新型十吨级通用直升机有望交付，为公司发展提供长期成长动力 公司新型十吨级通用直升机有望比照“黑鹰”系列，拥有强大的扩展能力，三军通用具有较大需求空间，我们预计随着新产品逐步交付，将为公司提供长期业绩增长点。 首次覆盖给予“增持”评级 我们预计2019-2021年公司主营业务收入分别为156.80、182.00、209.35亿元，归属母公司净利润分别为6.48、8.11、9.70亿元，实现EPS分别为1.10、1.38、1.64元/股，对应PE分别为38.07、30.38、25.43倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：新型直升机交付进度不及预期;军费增长不及预期 |
