宇通客车(600066):9月销量大幅增长龙头地位难以撼动
宇通客车公告了9 月销量数据，9 月销售客车6090 辆，同比大幅增长53.0%。其中销售大型客车2667 辆，同比大幅增长92.3%；销售中型客车2522 辆，同比大幅增长35.0%；销售轻型客车901辆，同比增长24.1%。 评论 公司全年完成6 万辆销量目标难度不大：前三个季度累计销售客车39,188 辆，作为传统旺季的4Q13 销售客车19,519 辆，今年4季度销量同比增长6.6%即可达到全年销量目标。 我们预计3 季度净利润同比大幅增长：宇通客车3Q14 的销量为15,799 辆，同比大幅增长35.5%，环比大幅增长24.2%。从公司历史来看，由于宇通的毛利率非常稳定，宇通的净利润增速与销量增速有非常强的相关性，加之公司3Q13 的净利润基数较低，因此我们预计公司3Q14 的净利润同比将有较大幅度增长。 宇通的新能源客车仍处于爬坡阶段：9 月宇通新能源客车的销量超过800 台，略低于我们此前预期，我们认为这主要是由于新能源客车整体的推广速度低于此前预期。 由于新能源客车推广中遭遇到地方保护主义，目前新能源客车行业重新出现一些地方性客车企业。但从全行业来看，宇通客车的新能源客车不仅销量和市占率在全行业最高，异地销售的比例也远高于竞争对手，这表明宇通产品的竞争力远高于竞争对手。未来随着地方保护主义的减弱，行业竞争格局将向有利于宇通客车的方向发展。 估值建议 我们认为公司9 月强劲的销量数据和值得期待的3 季报将使公司股价在10 月有相对不错的表现；中期来看，宇通的估值更取决于投资者对于新能源客车竞争格局的判断和预测。在当前比较大的政府补贴力度和地方保护主义的双重作用下，新能源客车行业将迎来更多竞争者进入，其竞争格局短期将趋于激烈；但从中长期看，新能源客车对于客车企业的技术能力要求远高于传统内燃机客车，因此我们相信随着新能源客车市场趋于更加市场化，宇通的技术和成本优势将再次引导新能源客车行业的集中度提高，宇通仍将维持客车行业的龙头地位。 风险 新能源客车推广进度大幅低于预期；竞争格局异常激烈。 |
