中国物流行业：增长快速、升级在望的朝阳行业
类别：行业研究 机构：中银国际证券有限责任公司 我们看好中国物流行业，起步期过后行业的上升潜力巨大。该行业正在追赶发达国家市场，例如美国、欧洲和日本，未来存在较大的增长空间。该行业得到中央政府的强力支持。2003-13年物流行业总产值（国内物流运营总值加行业附加值）的年均复合增长率高达20.9%,而物流成本在GDP中的占比仍高达18-19%。行业有升级、提升效率和整合的需求急迫。我们对该行业首次评级为增持。 中国物流行业的长期前景乐观 中国电子商务的快速增长引发了物流业的瓶颈问题。2009-13年，中国在线消费的年均复合增长高达64%,比总体零售增速快了3倍。B2C电子商务和跨境电子商务的兴起或将刺激物流行业需求并提升行业标准。 仓储地产需求兴旺 我国人均仓储建筑面积仅为0.41平方米，比美国的5.06平方米低92%。我国仅有约20%的仓库被归为现代设施（欧洲为30%），说明存在巨大的提升空间。 降低国内物流成本势在必行 自1999年来我国总物流成本在GDP中的占比一直稳定在18-19%,高于其他发达国家（10%以下）。较高的物流成本严重制约了中国贸易和经济增长。在本报告中，我们探讨了其中的原因以及降低物流成本的潜在途径。 政府对物流行业升级的扶持政策 中央政府承诺在城镇化的进程中推动行业升级和现代化。政府自2013年下半年推出的“阳光海淘”未来或将对跨境电子商务起到较大推动。 投资主题 我们看好的公司具有以下特征：（1）以提供现代物流服务的方式受益于电子商务的蓬勃发展；（2）拥有土地资产，因为工业用途的土地供应正变得日益稀有和昂贵；以及（3）财务健康，从而为未来扩张铺平道路。 物流行业覆盖公司 深圳国际是我们在该板块的首选股票，主要有四个原因。首先，我们预测公司将得到重估，因为向物流公司的转型可使其受益于政府对物流行业升级的支持政策。其次，公司土地的升值潜力未来将得到释放。第三，公司拥有稳定的高经营利润率，已超过40%。第四，公司估值低廉，仅相当于8倍2015年预期市盈率，股息收益率高达4.4%。 我们对华南城首次评级为买入，目标价5.00港币。我们看好其土地组合，未来将受益于城镇化和贸易中心的升级。腾讯控股（700HK）近期对华南城的增持显示出对公司取得长久成功的信心。 我们对嘉里物流仍维持买入评级及15.80港币的目标价。公司拥有强劲的资产负债表，并高度参与综合物流服务业，利润率相对较高。我们预测年底前会有三次并购，为公司提供短期催化剂。 我们对中国外运首次评级为买入，目标价7.10港币。我们对该股持乐观态度，原因包括：（1）巨大的资产注入潜力；（2）立足综合物流业的重新定位；以及（3）强劲的资产负债表。但是，经营利润率或维持在较低水平，并且公司已经被重估。 |
