东方雨虹(002271)2014年三季报点评:收入增速下滑 利润率提升 成长能力依然强劲
公司披露三季报：报告期内公司完成营业收入36.26亿元，同比增长30.26%；实现营业利润4.64亿元，同比增长81.48%；归属母公司净利润4.29亿元，同比增长84.86%，其中单季度营业收入同比增10.02%，归属母公司净利润同比增长51.95%。公司预计2014年度归属净利润同比增长60%-80%。 公司三季度营业收入增速下滑，盈利能力提升 公司三季度营业收入同增10.0%（一季度单季收入同增56.9%，二季度38.6%），增速出现较大下滑，一方面是受房地产持续下行影响，从产业传导来看下半年需求环境比上半年要差，另一方面是基数较高所致。而公司归属净利润仍保持较高增速，三季度单季同增51.9%（一季度1701.1%，二季度78.5%），主要公司盈利能力提升：和去年同期比，三季度毛利率为36.5%，同比提升了1.9个百分点，管理费用率下行1个百分点；环比二季度，管理费用率下行1.6个百分点，同时资产减值少了6000多万。 主营业务产能扩张，积极布局新产品 公司定增项目已于8月完成，本次增发募投项目主要进行传统主业产品的产能扩张，预计将增加8000万平米/年的防水卷材产能及17万吨/年的防水涂料产能。此外公司也在积极进行新产品的培育布局，包括了非织造布、TOP防水材料、民用建材分公司等。其中公司在芜湖新设立的全资子公司目前已经注册完毕，公司将投资15.78亿元建设新的生产研发基地，其中除了用于传统沥青防水卷材的产能扩充外，另公司另外还规划投建年产28万吨防水涂料与砂浆类产品产线和年产80万立方米石墨聚苯板产品产线，其中石墨聚苯板产品使得公司的产品品类继续扩充，可以预见随着新产品日渐成熟，新产品产能布局空间也将打开。 投资建议：维持“买入”评级 中长期来看，我们认为公司成长空间仍然较大：一是防水行业空间大，公司目前市占率只有6%左右，未来有较大的提升空间；二是行业目前已经形成一家独大的竞争格局，公司在行业内地位无人挑战；三是公司做大做强欲望强烈，学习能力也强，时刻不忘向优秀公司取经。今年股价表现弱于业绩，主要因为今年房地产处于下行周期压制了公司估值，同时按照过往的产业传导经验，下半年基本面环境要比上半年差，盈利趋势阶段性下行。不过我们认为公司2015年将有不错机会，一方面房地产政策放松，销售启稳，而且经过2014年持续调整，公司估值对负面因素消化差不多；另一方面公司收入端增长能力仍然较强，而且目前油价大幅回调将压制原材料价格，有利于公司毛利率提升，这将增加明年的盈利弹性。我们预计公司2014-16年EPS分别为1.50、2.17、2.89，维持“买入”评级。 风险提示：地产投资大幅下滑、原材料成本大幅上涨。 |
