胜宏科技(300476):子公司已开始试生产一次性口罩
3月9日讯 胜宏科技(300476)3月9日在互动平台表示,子公司胜宏科技研究院现已开始试生产一次性口罩;公司胜宏科技现复工率大约80%。 胜宏科技(300476)服务器板景气、特斯拉放量与主板升级引领2020成长 投资要点 PCB企业中近五年营收增速第一，净利增速第二。胜宏科技2014-2018年营收CAGR 32.0%，净利润CAGR 38.6%。高增速背景下，毛利率与净利率依然处于稳定上升通道，一方面自动化带来的效率提升，另一方面来源于公司产品结构的高端化，产品从2-4层逐渐提升到6-10层。毛利率从2014年的22.6%增至2019年Q3的27.4%，净利率从2014年的9.5%增至2019年Q3的13.4%。 智慧工厂+绿色制造为公司发展保驾护航。效率：智慧工厂推动人均营收从2014年的42.57万元增至2018年的63.04万元，CAGR 12.0%。人均净利润从2014年的4.19万元增至2018年的7.26万元，CAGR 17.6%。环保：2018年2月，公司在工信部第一批绿色制造名单中被评国家级绿色工厂，PCB行业内首家。 2020年5G数据中心的服务器需求爆发，带动显卡景气回升。（1）景气回升：2019Q3全球独立显卡出货量同比增速历经六个季度再次回正，同比增长6.2%，环比大增42%。随着显卡出货量的回暖，下游显卡厂商将开始补库存，公司显卡板业务将充分受益。（2）产品升级：PCIe 4.0的普及将促进PCB层数变高与材料升级。显卡将从6-8层升级到12-14层，材料升级为更低介电损耗（Dk）的高速材料，单价从每平米1500-1600元增长到2500-2800元，提高40%以上。 国产特斯拉爬坡在即，业绩亟待兑现。公司供货特斯拉，并提供车窗、充电桩、BMS（电池管理系统）三个料号。2020年特斯拉上海工厂产能爬坡在即，假设出货量15万辆，以单车PCB用量5000元计算，2020年特斯拉PCB使用量7.5亿元，公司作为PCB重要供应商将充分受益。 中期看点在于公司的HDI工厂。根据产能规划，未来的扩产重点在于HDI，目标产值40-50亿。应用：HDI的产值63.5%用于手机，因此HDI产值的增加将主要取决于手机主板的升级。边际趋势：5G时代的到来将加速任意层HDI的渗透率提升，而四家龙头厂商的边际供给2020年没有增加，在需求向上，而供给不足的背景下，胜宏科技HDI工厂产能有望快速爬坡，贡献利润。此外预计公司2020Q3投产SLP类载板产品3.5万平米/月产能(mSAP工艺)，将满足2020年高端国产旗舰机向类载板升级需求。 维持“买入”评级。受益于行业回暖，服务器板业务回升，特斯拉爬坡，以及5G带来手机主板的升级，公司业绩有望迎来拐点。我们预计公司2019-2021年利润分别为4.60、6.46和9.00亿元，同比增速分别为20.9%、40.4%和39.4%，对应PE为34.2X、24.4X和17.5X，维持“买入”评级。 风险提示：竞争格局恶化，需求不及预期，产能爬坡受阻以及良率不及预期。 |
