收购子公司微研精密,公司布局精密部件及新能源板块。2018年9月,公司完成对无锡微研精密冲压件股份有限公司的全资收购。微研精密主要产品涉及汽车、消费电子等多个领域,定位于高端精密零部件国际化。2019年,公司基于原有主营业务基础,在新能源、燃料替代领域进行了大量布局拓展,马达铁芯项目以及进入小批量试生产阶段,针对商用车燃料替代的重卡天然气喷射系统项目已经获得博世汽车系统的供应商正式定点。受益于业务的广泛拓展,微研精密2019下半年度生产率创新高。2018～2019年,微研精密均完成其业绩承诺,发展趋势良好。 盈利预测与评级:国五阶段,公司EGR业务受到了较大的影响,公司的EGR业务将充分受益于国六排放政策,公司EGR业务的收入和利润有望实现爆发式增长,轻卡方面公司实力突出,市占率高,受益排放升级最为确定;柴油重卡领域,公司积极与行业龙头企业沟通合作,有望持续拓展该领域业务范围;天然气重卡领域,公司与博世合作,博世在该领域拥有绝对竞争优势,公司有望受益于天然气重卡的增长;微研精密整体发展较为稳定,公司马达铁芯项目已经获得联电认证,未来后续将进入大众MEB项目,是公司发展新能源业务的重要支撑点。预计20年～22年净利润为5300万元、8900万元和1.5亿元,首次覆盖给予"强烈推荐-A"评级。 风险提示:卡车行业销量不及预期;公司业务拓展不及预期;商誉计提风险。 [2020-04-15] 长源东谷(603950):新股询价报告 公司主营业务为柴油发动机零部件的研发、生产及销售,主营业务模式包括产品销售及受托加工。产品销售模式下,公司自行采购缸体、缸盖、连杆、飞轮壳、主轴承盖、齿轮室、排气管等毛坯进行加工后向客户销售;受托加工模式下,公司按照客户要求为其提供的缸体、缸盖、连杆等毛坯进行加工。 (1)公司在发动机零部件领域具有多年的生产经验,公司的主营产品在行业内具有较高的知名度,与优质客户建立了长期稳定的合作关系。目前公司已经与福田康明斯及东风康明斯等大型发动机整机生产厂商与东风商用车等大型整车生产厂商建立了长期、稳定、良好的合作关系,是上述客户缸体、缸盖、连杆等核心发动机零部件的重要供应商。公司通过了IATF16949国际汽车工业质量体系认证及ISO14001环境管理认证,并通过了福田康明斯、东风康明斯等大型发动机整机生产厂商及东风商用车汽车整车生产厂商严格的供应商认证,建立了严格的质量管理体系,对产品质量进行策划、控制、检验、监控及改进,产品质量获得客户高度认可。 (2)公司拥有众多国际领先的装备配置,如德国进口的BW卧式加工中心、ALFING胀断机、辅助设备产品检测三坐标、从澳大利亚进口的TX7+磨刀机、从日本进口的KOYORV2磨床、OKK卧式加工中心及立式加工中心。公司自主研发的生产技术及拥有的国际领先的生产装备能够良好地保证产品质量的稳定性,满足客户对加工高精度及产品高稳定性的要求,使公司获得了主流整车及发动机制造企业的充分认可。 [2020-06-02] 奥福环保(688021):专注细分赛道,分享成长红利-深度报告 细分赛道王者,高成长属性明确。公司主营蜂窝陶瓷,广泛应用于汽车尾气处理和工业废气处理领域,2016～2019年营收CAGR达到42％,综合毛利率高达46.3％/59.9％/47.5％/50.3％,随着国六标准实施,产品技术门槛提升,海外渗透增加,毛利率有望继续维持高位。 受益排放标准提升,市场空间大幅增长3.7倍。国六标准在NOX、CH、CO、PM等方面有更加严格的要求,柴油车除SCR外还需添加DOC+ASC+DPF的处理组合,汽油车除TWC外需添加GPF装置,因此单车价值提升均大幅提升,我国整体市场空间从二十亿元提升至近百亿元,外海市场体量为国内1.5倍,全球市场约250亿,同时DPF与GPF在全寿命使用中存在替换需求,汽车后市场的发展也将助力行业空间提升。 四大优势明显,产能扩张助力高速成长。产品性能超过国内同行,与海外企业不相上下;技术积淀超过十余年,工艺know-how成为核心竞争力;客户结构优秀,长期供应催化剂巨头优美科、庄信万丰,整车企业中国重汽、康明斯等;单品价格仅为海外同行的60％左右,性价比一流。我们认为成长的核心在于产能的释放,随着山东400万升DPF,重庆200万升DOC+160万升TWC+200万升GPF建成投产,2021年末产能有望达到2200万升。 单车价值提升+国产替代加速+海外市场渗透,看点十足。排放标准提升带来3倍以上的单车价值增长;我国市场被美国康宁和日本NGK占据90％,公司作为突围者享受国产替代的较大空间;同时价格的优势不断渗透海外汽车后市场,2019年营收占比19.7％,同比增速达到124.5％。 给与"增持"评级。由于公司产品价格低于外资企业相同产品30～40％,价格竞争力极强,同时受益于规模效应释放,长期毛利率有望维持50％以上。2020～2022年我们预计其收入增速为54％/62％/37％,净利润为0.96/1.75/2.56亿元,对应PE分别为52/29/20倍。 风险提示:客户集中度过高、新能源汽车快速渗透、政策实施不及预期。 [2019-04-19] 鹏翎股份(300375):业绩低增,新产品发力,成长性仍可期-年度点评 利润率下降较明显，新产品发力快速增长，储备订单多 1）公司全年实现营收14.58亿元，同比增长27.60％。其中，汽车流体管路业务稳健较快增长：汽车发动机附件系统软管及总成实现营收10.19亿元，同比增长11.31％；汽车燃油系统软管及总成实现营收1.63亿元，同比增长1.15％；新品尼龙管实现营收0.74亿元，同比增长59.61％；涡轮增压PA吹塑管等其他实现营收0.47亿元，同比增长189.15％。流体管路新产品开始发力快速增长。另外，新欧去年Q4并表收入1.52亿元，并表净利润0.21亿元。2）公司净利润1.27亿元，同比增长6.62％，毛利率/净利率分别为21.67％/8.72％，同比下降4.27/1.72个百分点，主要归因于原材料涨价以及产品降价影响。本期非经常性损益0.54亿元，增厚公司业绩，主要系公司华苑分公司资产处置收益0.57亿元。3）公司持续聚焦客户与产品，加快产品研发与市场开拓。2018年公司获新产品定点1071种，在生命周期内销售额预计可达到约46亿元，将有效支撑公司未来成长。其中，新产品涡轮增压及空调管路、新能源车冷却水管等产品均获得了较为可观的订单。 公司汽车流体管路与密封件业务未来前景值得期待 1）汽车流体管路：公司依靠冷却水管与燃油管陆续开发了南北大众核心客户以及其他优质客户，从而实现了30年来持续较快发展。对于未来增长预期，我们认为，通过新产品、新客户以及新能源汽车市场的持续开发，目前公司在手订单比较充足，这将为公司未来收入较快增长提供充足的动力。2）汽车密封件：公司通过收购新欧科技进入汽车密封件领域。随着客户持续开发，我们认为，新欧科技未来有望较快增长，从而助力公司整体做大做强。3）根据测算，汽车流体管路与汽车密封条两大产品的市场空间规模在350亿元左右，按照2018年两大产品营收合计来算，公司市场占比仅为5％，未来成长空间大。随着未来产品与客户等协同效应的逐步显现，以及配套逐步由零件向总成、系统集成升级，单车配套价值持续提升，公司的中长期成长前景值得期待。 盈利预测，维持"增持"评级 暂不考虑后续定增收购新欧剩余股份及募集配套资金事宜，我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.25/0.31/0.36元/股（按每10股转增7股后股本测算），对应PE分别为20/16/13倍，维持"增持"评级。 风险提示：新客户开发低于预期；新项目进展低于预期；原材料价格波动风险；外延进度低于预期；公司与新欧的协同效应低于预期。 [2020-04-24] 科恒股份(300340):业绩符合预期,深度绑定宁德时代-公司动态点评 公司业绩符合预期,锂电设备业务贡献核心利润:公司主营业务主要为锂电池产业链上游的锂离子电池正极材料、锂离子电池自动化生产设备,其他还包括稀土发光材料、催化材料、转光材料等。公司发布2019年度年报和2020年度一季报。2019年公司实现营业收入18.4亿元,同比下降16.45％,公司收入规模有所下滑,主要是公司锂电正极材料业务因原材料价格下滑导致产品价格下跌所致；实现归母净利润3043.31万元,同比下降42.91％；分业务看,公司锂电正极材料实现营业收入9.09亿元,同比下滑37.75％,收入占比下滑16.91个pct,毛利率上升1.13个pct,锂离子电池自动化生产设备实现营业收入8.05亿元,同比增长34.86％,收入占比提升16.64个pct,毛利率下滑6.33个pct,此外公司稀土发光材料实现营业收入6353.43元,同比下滑31.95％；公司期间费用合计1.83亿元,其中销售费用同比增加23.77％,管理费用同比增加15.04％,主要系子公司浩能科技销售规模增大所致,公司研发支出达1.02亿元,同比增加8.54％,系公司研发项目增多所致；公司销售毛利率为16.85％,同比提升1.19个pct,销售净利率为1.63％,同比下降0.81个pct；经营性现金流净额3.21亿元,同比上升668.54％,主要系本期公司加强应收账款和存货的管理导致经营现金回流增多所致；公司2020 年一季度实现营业收入2.67亿元,同比下降30.21％,实现归母净利润813.3万元,同比下降63.5％,营业收入及净利润下滑的主要系受疫情影响,公司下游客户复工时间普遍延迟,对公司的产品销售产生一定影响所致；经营性现金流净额为-8906.15万元,同比下降681.87％；公司一季度期间费用2565.04万元,其中销售费用同比下降66.35％,管理费用同比下降29.61％,公司一季度研发支出1913.25万元,同比增长15.36％；公司销售毛利率为14.06％,同比下降1.99个pct,销售净利率为3.04％,同比下降2.8个pct。未来公司将持续加大研发力度,促进更多新产品取得突破性成果,强化公司产业链地位,力争实现业绩的上升。 锂电设备业务稳步增长,与宁德时代持续深度合作:3月11日公司公告称全资子公司浩能科技收到宁德时代德国锂电设备采购订单,宁德时代将采购浩能科技20台“冷压预分条一体机”用于其德国生产基地,截至公告日,公司已收到其中6台“冷压预分条一体机”订单,公司表示此次与宁德时代的锂电设备供货订单合同占公司最近一个会计年度经审计主营业务收入50％以上,且绝对金额超过1亿元。浩能科技为锂电前段设备龙头,其自主研发的新型高速宽幅双层挤压式涂布机在数据上超越日韩进口设备,进口替代优势明显。公司自2016年并购浩能科技涉足锂电设备领域以来,与宁德时代持续深度合作,2019年产品销售宁德时代金额达4.32亿元,占公司年度销售总额的23.47％。目前公司锂电设备方面基地规划有所调整,策略为在英德和溧阳规划建设新基地,其中溧阳子公司已设立完毕,目前正具体开展项目前期设计规划工作。随着全球锂电行业步入产能新周期,各大锂电池厂商竞相扩产,公司作为锂电“材料+设备”供应商,行业竞争优势明显,将有望充分受益。 锂电正极材料业务规模有所下滑,公司积极布局高镍三元:公司锂电正极材料实现营业收入9.09亿元,同比下滑37.75％,收入占比下滑16.91个pct,毛利率上升1.13个pct,正极材料收入规模下滑主要系原材料价格下滑导致产品价格下跌所致。近年来随着三元材料技术的快速发展,其高密度、高循环寿命优势逐渐凸显,在正极材料出货量占比逐年提升。根据高工产研锂电研究所(GGII)调研数据显示,2019年全球三元正极材料出货34.3万吨,同比增长44.7％,中国锂电正极材料出货量40.4万吨,同比增长32.5％,其中三元正极材料出货量19.2万吨,同比增幅达40.7％。 公司现有正极材料产能合计约1.1万吨/年,其中英德基地6000吨/年产能均为高端高镍三元产能,此外英德基地在建5000吨/年高镍三元产能。报告期内,公司主要材料研发工作重点包括高镍三元9系、富锂锰基正极材料等前瞻性技术的研发,动力高镍三元正极材料、高电压钴酸锂等新型产品及性能提升。随着国内新能源补贴退坡速度放缓,行业整体回暖,公司锂电正极材料业务有望扭转颓势,释放利润。 投资建议:公司年报及一季报业绩符合预期,有望充分受益于锂电池龙头企业扩产需求,公司锂电“材料+设备”战略未来有望释放利润。我们预测2020-2022年公司的EPS分别为0.37元、0.48、0.60元,对应PE分别为26.90倍、20.90倍和16.91倍。维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧；新能源汽车政策发生重大变化；锂电池生产厂商资本开支不及预期。 [2020-03-16] 渤海汽车(600960):国六升级显身手,铝业集群展雄风 渤海汽车是内燃机活塞的国产龙头。2020年下半年开始的下一轮国六排放标准升级,将使公司的活塞产品量价齐升。在过去国四国五升级的过程中,活塞的毛利率均录得显著提升,因此我们推测国六升级将使公司同样获益。 柴油车方面:现有铝活塞不能满足国六的高爆发压力要求,必须采用价格更高的钢活塞。钢活塞门槛很高,国六升级后公司的竞争对手很少。 公司的活塞已配套多数商用车厂商,在中重卡领域的优势较大。我们推测公司的单车配套价值将大幅上升,同时有望收获更高的市场份额。 汽油车方面:国六铝活塞的配套价值也将相对国五产品有所提升。 全面发力铝合金轻量化。公司目前拥有海内外多种铝零部件生产企业。 整合德国名企,进军新能源:公司收购的TAH公司是欧洲领先的压铸铝零部件厂商,近期获得了奥迪、保时捷等多家车企的电池壳体订单。 发挥区位优势,打造铝业集团军:公司所在的山东滨州是中国最大的铝业基地,上下游配套齐全。公司旗下滨州轻量化公司的业务与TAH相近,协同研发、生产后,产能利用率和盈利能力有很大的提升空间。此外子公司泰安启程深耕海外高端轮毂后市场多年,已经在美国站稳脚跟。 横向一体化:公司最大股东为北汽旗下的零部件平台——海纳川公司。海纳川旗下业务涵盖了多数汽车零部件,公司产品有较多的横向一体化配合机会。 盈利预测与评级:。我们预计公司2019-2022年的营业总收入分别为47.4/51.5/51.4/56.8亿元,归母净利润分别为-0.36/0.32/2.41/3.38亿元,对应EPS分别为-0.04/0.03/0.25/0.36元,对应PE分别为-84/96/12.6/9.0x,对应PB分别为0.6/0.57/0.53/0.49x。公司盈利能力有较强的改善潜力,给予公司2020年1xPB,目标价5.55元,首次覆盖给予"强烈推荐"评级。 风险提示:国内外汽车需求不及预期;国六升级进度不及预期。 |
