[2020-06-03] 隆盛科技(300680):EGR龙头企业,排放升级带来新机遇 公司主营业务为发动机废气再循环(EGR)系统产品的研发、生产与销售,排放标准升级有望带给公司EGR业务爆发式增长的机会,公司同时在新能源、燃料替代以及燃料电池方面进行布局与拓展。 公司整体呈现增长趋势,产品线更加丰富。2019年,公司销售收入稳中有升,实现营业收入同比增长79.44％。稳中向好的发展趋势得益于公司主营业务EGR产品的良好销售以及公司对微研精密的收购。子公司微研精密2019下半年度新项目批产,带动了公司整体增长。公司自建多家研发中心,以强大的研发能力带动核心技术的发展。2019年,公司持续加大对国六新产品的研发投入,完成了柴油无刷扭矩电机驱动柴油电子节气门等产品的开发工作,为即将实施的国六排放法规做好了全面的准备。 国六排放升级推动产业变化,公司EGR业务有望爆发式增长。公司从成立以来,始终将EGR板块作为发展重心,2019年初,结合客户项目、人员负荷以及市场竞争情况,公司确立了以EGR阀、冷却器、节气门作为支撑国六项目的三大核心产品,并以此三大产品针对客户市场进行重点攻关工作,取得了良好的效果。随着排放标准的提高,后处理技术的要求更加严格,我国国五之前柴油车排放限值较低,国六首次采用燃料中立原则,对柴油车与汽油车采用了相同的限值要求,因此柴油车升级难度高于汽油车。针对愈加严格的排放标准,尾气后处理设备需升级加装DPF,并需要叠加EGR、DOC、DPF、SCR、ASC等多个催化装置。 收购子公司微研精密,公司布局精密部件及新能源板块。2018年9月,公司完成对无锡微研精密冲压件股份有限公司的全资收购。微研精密主要产品涉及汽车、消费电子等多个领域,定位于高端精密零部件国际化。2019年,公司基于原有主营业务基础,在新能源、燃料替代领域进行了大量布局拓展,马达铁芯项目以及进入小批量试生产阶段,针对商用车燃料替代的重卡天然气喷射系统项目已经获得博世汽车系统的供应商正式定点。受益于业务的广泛拓展,微研精密2019下半年度生产率创新高。2018～2019年,微研精密均完成其业绩承诺,发展趋势良好。 盈利预测与评级:国五阶段,公司EGR业务受到了较大的影响,公司的EGR业务将充分受益于国六排放政策,公司EGR业务的收入和利润有望实现爆发式增长,轻卡方面公司实力突出,市占率高,受益排放升级最为确定;柴油重卡领域,公司积极与行业龙头企业沟通合作,有望持续拓展该领域业务范围;天然气重卡领域,公司与博世合作,博世在该领域拥有绝对竞争优势,公司有望受益于天然气重卡的增长;微研精密整体发展较为稳定,公司马达铁芯项目已经获得联电认证,未来后续将进入大众MEB项目,是公司发展新能源业务的重要支撑点。预计20年～22年净利润为5300万元、8900万元和1.5亿元,首次覆盖给予"强烈推荐-A"评级。 风险提示:卡车行业销量不及预期;公司业务拓展不及预期;商誉计提风险。 [2020-06-08] 国瓷材料(300285):掌握核心粉体技术,稳步迈向世界级无机材料平台-首次覆盖报告 陶瓷粉体材料行业引领者,优秀研发能力奠定平台基石。公司以MLCC配方粉产品起家,是全球第二家掌握水热法量产高纯钛酸钡的企业。近年研发投入占营收比重大于6％、研发人员占比大于20％,逐步掌握氧化锆、氧化铝、稀土等材料粉体技术,打造了电子材料、催化材料、生物医疗材料等板块。 外延整合及资源复用能力支撑平台长线发展。行业特性所致,外延并购为新材料企业必经之路。公司为稀缺的"赋能"式平台,过往收购标的均具技术、客户、产品等协同特性,已充分证明其并购整合+资源复用能力。公司2016年打造的CBS系统已逐步成型,我们强烈看好公司外延并购提升ROE潜力。 乘终端需求扩张之东风,低渗透+高壁垒为公司成长提供土壤。1)MLCC及电子浆料:我们预计未来三年5G、汽车电子化、IoT等领域拉动MLCC需求年增8％/7％/8％,且高容MLCC占比增加。公司为全球配方粉核心供应商、市占率超10％,板块有望步入新景气。2)催化材料:公司拥有蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、表面涂层等催化材料全布局,技术实力处国内第一梯队。国六标准切换将使蜂窝陶瓷市场价值于2022年升至106亿元(CAGR=31.2％),公司关键产品GPF/DPF已获得北汽、长安、玉柴等主流客户认可,行业进口替代空间广阔,公司业绩增长可期。3)氧化锆粉体:依托全球义齿龙头爱尔创,公司实现氧化锆-义齿-数字化齿科全流程整合,开拓线上销售和线下诊所及医院合作的新模式;公司自2018年起携手蓝思合作拓展氧化锆背板产品,已成为苹果等客户的核心粉体供应商,预计5G时代陶瓷材料优势愈加凸显。公司掌握纳米氧化锆加工技术,产品有望充分受益于需求提升。 投资建议:我们预计公司2020-2022年可实现归母净利6.18/7.90/9.94亿元,目前股价对应PE42.2x/33.0x/26.2x。公司为国内领先的无机新材料平台,研发能力优秀,赛道布局领先关键产品已达业内较高水平并获得重点客户认可,我们给予公司2021年40倍目标PE,首次覆盖给予"买入"评级。 [2020-05-31] 贵研铂业(600459):连续五年高成长,打开向上新空间 连续五年高成长,上调目标价至35.5元。我们注意到公司近年来业绩持续高增长,2016-2019每年增长都超过30％,2020Q1同比增长318％。未来三年,国五升国六带来的催化剂以及铂钯等贵金属需求有望使得公司发展进入快车道,同时公司又是A股稀缺的铂族金属资源公司,有望享受金属价格上涨带来的弹性。我们认为公司近五年来持续高增长,理应享受更高的估值溢价,综合考量,将目标价从前次的28.9元上调至35.5元,对应2020年37倍PE； 稀缺标的-连续5年增长超30％,A股唯二公司:贵研铂业、沪电股份。我们筛选近五年来,归母净利润增速每年都达到30％的公司,同时考虑扣非增速不能为负、上市时间满五年等因素,发现全市场满足该条件的公司只有两个:贵研铂业、沪电股份(PCB龙头),可见公司业绩稳定高增长之难能可贵； 公司增长主要依靠四个子板块,分别是贵金属特种功能材料、贵金属前驱体材料、机动车催化净化器以及资源回收利用四个子板块。从营业收入和毛利润来看,2016-2019年,四大子板块营业收入分别增长238％、305％、559％、149％；毛利润分别增长308％、364％、223％、450％。2019年,四大子板块毛利润占公司总体比例达到80％。展望未来,随着公司新项目的投产,四大子板块的利润体量和占比有望持续提升； 机动车催化净化器需求增大,收入将进一步提升。2019年,机动车催化净化器增速较快,营业收入由11.28亿增长至25.10亿,同比增长122.53％；收入占比增加,由2018年的6.61％增加至2019年的11.75％,对收入的贡献提高。目前该产品产能400万件,2019年产量达到411万件,中远期目标达到1000万件。为提升现有生产能力,公司正在建设国六升级改造项目,建成后产能将新增215万件,达到600万件,预计2020年底或者2021年初可以投产。随着国六标准推进,装排比要求提高,催化剂需求增大,预计机动车催化净化器收入将进一步提升。 风险提示:新投项目进度不及预期；宏观经济超预期下滑风险。 [2020-06-04] 中国汽研(601965):i-Dawns落地,卡位车路协同 事件要点:近日,中国汽研全资子公司中汽院智能网联与广汽集团成功完成了车路协同设备通信和应用测试,同时广汽集团与中汽院智能网联达成i-Dawns车路协同设备采购协议。 车路协同是智慧交通重要一环,助推智能网联汽车发展。自2018年2月,交通运输部发布《关于加快推进新一代国家交通控制网和智慧公路试点的通知》,包括北京、河北、吉林、江苏、浙江、福建、江西、河南、广东等省市确定了基础设施数字化、路运一体化车路协同、北斗高精度定位综合应、基于大数据的路网综合管理、"互联网+"路网综合服务、新一代国家交通控制网等若干重大方向。路运一体化,即为基于高速公路路侧系统智能化升级和营运车辆路运一体化协同,利用5G或者拓展应用5.8GHz专用短程通信技术,提供极低延时宽带无线通信,探索路侧智能基站系统应用。 感知-通信-计算三大车路协同设备,投资建设市场规模超千亿。车路协同设备包括感知层的摄像头、雷达等;通信层的OBU(车载单元)、RSU(路边架设路侧单元)等;计算层的车载计算单元、路测边缘计算单元、云计算单元等。车路协同即先通过布署在道路侧的感知设备采集道路环境数据,然后边缘计算端对车辆、人等环境数据进行处理,再利用专用短程通讯方式实现人-路-车-云数据交互,提升行车安全和效率。根据5G行业应用公众号不完全统计,2020年全国车路协同创新示范长度约4千公里,而截止2018年中国高速公路里程36.3万公里,省道里程37.2万公里,若覆盖全国高速公路和城市道路,投资建设将超过3千亿元。 i-Dawns设备交付,卡位车路协同核心环节。由中汽院智能网联研发的i-Dawns车路协同设备(RSU)采用先进标准设计制造,性能优异,系统可靠。设备的车路协同专用短程通信覆盖距离超过500米,时延小于20毫秒;同时设备接口简单、安装牢固、密封良好,具备IP65的防护等级,可在-40～80℃环境温度下正常工作;此外,设备支持以太网和LTE方式连接云端,从云端对设备进行远程控制。中汽院智能网联将通过车路协同系统的研发和升级,进一步与跨行业伙伴共同构建与完善车路协同系统体系,解决用户痛点,形成可落地的解决方案,为智慧交通、公交、出租车及自动驾驶测试运营等各类应用场景提供有力支持。 盈利预测与投资评级:车路协同设备落地+国六催化下带来检测业务量价齐升+风洞及智能网联测试基地业务助力公司业绩长期稳步增长。我们预计2020-2022年归母净利润5.4/6.23/7.27亿元,同比增长15.7％/15.3％/16.8％,对应PE为17.32/15.03/12.87倍。看好公司未来发展前景,且估值具有较好吸引力,给与"买入"评级。 风险提示:疫情控制低于预期,乘用车需求复苏低于预期。 [2020-05-01] 保隆科技(603197):受益国内TPMS强装政策,20Q1收入逆势增长-2020年一季报点评 事件:公司发布2019年主要经营业绩(非年报,未审计)以及2020年一季报,2019年公司实现营收33.21亿元,同比增长44.09％；归母净利润1.74亿元,同比增长12.5％；扣非后归母净利润1.55亿元,同比增长20.67％。其中19Q4营收9.60亿元,同比增长55.09％；归母净利润0.53亿元,同比增长66.72％；扣非后归母净利润0.49亿元,同比增长123.27％。 20Q1公司实现营收7.72亿元,同比增长4.53％；归母净利润0.38亿元,同比增长7.78％；扣非后归母净利润0.35亿元,同比增长17.93％。 我们此前对保隆科技2019年的盈利预测为收入33.1亿元,归母净利润1.8亿元,与公司披露的2019年主要经营业绩基本一致。 收入端:公司新增并表子公司叠加国内TPMS强装政策实施,19Q4收入增速创新高,20Q1逆势增长。19Q1/19Q2/19Q3/19Q4/20Q1公司收入增速分别为25.98％/41.77％/53.37％/55.09％/4.53％,19Q4收入增速创新高,且19年收入增速逐季提升,维持较高增长。20Q1国内乘用车产量大幅下滑48.7％,但公司仍然逆势增长,主要有两方面原因:①19年各季度收入增速高增长最重要原因是保富海外、MMS、PEX等公司的并表。 ②2019年1月1日开始我国所有新认证的乘用车必须安装TPMS,2020年1月1日开始我国生产的乘用车都必须安装TPMS,TPMS渗透率大幅提升,预计从2018年的40％,提升至2019年的60％左右,2020年将接近100％。公司是国产TPMS前装市场绝对龙头,受益政策红利。 毛利率:19Q4-20Q1略有下滑。18Q4/19Q1/19Q2/19Q3/19Q4/20Q1毛利率分别为32.46％、31.7％、28.81％、32.11％、30.8％、29.62％,19Q4-20Q1公司毛利率同比环比均出现一定下滑,主要原因是TPMS市场竞争激烈,公司主动降价抢占市场份额；外资巨头降价打压国内供应商,价格战挫伤公司毛利率。 利润端:全资控股DILL以及保富海外减亏,20Q1扣非归母利润同比+17.9％。20Q1公司毛利率同比-2.1pct,期间费用率同比-2.5pct(主要是管理费用率(含研发)同比-2.5pct,净利润同比-11.9％,但是归母净利润同比+7.8％,主要原因是少数股东损益这一项差异造成,20Q1少数股东损益为-0.04亿元,而19Q1为0.03亿元,原因是公司收回了DILL40％股权,然后合资公司保富海外又有所亏损,但是20Q1少数股东损益-0.04亿元较19Q4的-0.06亿元出现改善,表明保富海外20Q1亏损减少。 TPMS放量正当时,和霍富的协同效应将促使TPMS产品盈利能力持续回升。我国已于2020年1月开始实施TPMS强装政策,2020年中国生产的乘用车都必须安装TPMS,2019-2020年我国TPMS渗透率将从60％快速提升至接近100％。2021年中国TPMS市场空间将高达36亿元,2019-2021年CAGR将高达28％。公司作为国内前装市场国产TPMS龙头,牵手德国霍富,将快速抢占国内市场,收入将快速上升。另外,规模化(18年公司发射器只有850万只左右,但是2020年将提升到3000万只以上)和客户高端化(与霍富合资之后,开始给大众、宝马、奔驰等供货)也将改善公司盈利能力。 投资建议:公司是下有底、上有成长弹性的优秀的汽车电子标的。短期TPMS受益于法规实施能够快速放量,且毛利率或将触底回升。中长期有传感器、360°环视系统、车载摄像头、毫米波雷达、动态视觉系统等汽车电子产品为公司持续成长提供支撑。传统业务稳定且盈利能力强,贡献稳定现金流,提供一定安全边际,为公司持续研发投入提供资金支持。 考虑到新冠肺炎疫情对国内国外汽车市场的冲击,下调盈利预测,预计公司2020-2021年总营收依次为36.50、41.20亿元,增速依次为9.9％、12.9％,归母净利润依次为1.97、2.43亿元,增速依次为13.2％、23.3％,当前市值47.2亿元,对应PE依次为22.6、18.3倍,维持“推荐”评级。 风险提示:汽车销量不及预期；新产品研发不及预期。 |
