[2020-06-29] 中际旭创(300308):高速光模块龙头,正迎来400G和5G双重发展机遇 核心观点 国内高速光模块龙头。1)业务概况:中际旭创前身中际装备,主营业务为电机定子绕组制造;2017年,其通过重大资产重组的方式收购苏州旭创,并更名为中际旭创。公司目前是我国高速光模块领域的龙头企业,光模块收入合计占比营业收入95％以上,客户包括全球大型数据中心,如AWS、谷歌、阿里、Facebook等;电信设备商,如中兴、华为、思科、Juniper等。2)历史业绩:子公司苏州旭创历史业绩表现出很好的成长性,2014-2019营收复合增速为44％,同期归母净利润复合增速为55％。3)公司战略:深耕数通新品向产业链上游延伸,横向拓展细分需求打开成长天花板。 数通:数通市场回暖,受益于400G新起点。据思科预计,全球云数据中心流量到2016-2021年复合增长率达28％。为了应对数据流量爆发式增长,建设大型的数据中心较传统的小数据中心具有显著的成本优势,传统三层数据中心架构转变为叶脊架构,驱动机柜间互联以及Leaf-Spine互联的短距高速高模块需求大幅增加。当前北美应用最为广泛的为100G光模块,并且随着数据流量的增加100G光模块正在向400G升级。2020年400G光模块正处于放量起点,预计全年400G出货量约在90万只。400G光模块业务将给公司带来显著的业绩弹性。 电信:5G周期带动电信光模块新一轮升级。当前市场达成共识,5G基站将为4G基站数量的1.2倍以上,总量达到500万个以上。若考虑微站补盲,微站数量将达到千万以上。2020年开启5G光模块招标,规模主要集中在前传。预计2020年5G前传市场规模约在35亿元。旭创自2015年起就开始布局5G光模块;2018年中标华为25G光模块。目前公司已形成覆盖前传、中传、回传的全面的5G基站光模块产品系列。 财务预测与投资建议我们预测公司2020-2022年营业收入分别为67.99、85.59、104.24亿,归母净利润分别为8.41、10.83、12.88亿,对应EPS分别1.18/1.52/1.81元。参考可比公司调整后2020年市盈率均值57倍,采用相对估值法进行估值,对应目标价67.26元,首次覆盖给予"买入"评级。 风险提示云厂商资本开支及需求不及预期;疫情控制不及预期;5G建设不及预期; [2020-05-04] 光环新网(300383):业绩稳定增长,定增助力未来-年报点评 光环新网发布1)2019年报,2019年全年实现收入70.97亿,同比增长17.83％；归母净利润预计8.25亿元,同比增长23.54％,业绩符合此前预告。2)高送转方案拟每10股派现金红利0.2元。3)一季报及定增预案。 核心观点收入增长符合预期,盈利能力稳定。收入端,IDC及其增值服务实现营收15.61亿,同比增长20.77％；云计算业务实现营收52.12亿,同比增长19.11％；综合毛利率基本维持稳定。费用端,公司费用率合计8.29％,较18年同期提升0.23pct。其中结构性的变化主要为销售费用率提升0.18pct,系云计算销售投入加大；管理费用率提升0.15pct,研发费用率下降0.3pct,财务费用下降0.4pct。利润端,公司对光环金网持股比例上升从而少数股东权益下降,整体导致利润增速略高于收入增速。在建工程余额较上年下降10％,投资性现金流减少32.22亿。 疫情促进上架率提升,但对建设端产生一定影响。一季报实现营收24.14亿,同比增长48.21％；归母净利润2.21亿,同比增长13.17％,位于此前预告中值。公司一季度未受到疫情影响,并受益于用户在线活动增多,数据中心客户上架率有所提升,公司云计算业务继续保持增长势头,云计算及相关服务收入占报告期营业收入约80％。但在建设端,由于物流、现场施工受限等原因,项目建设进度受到一定影响。 定增助力未来高成长。公司发布定增预案,募集资金50亿元用于建设北京房山绿色云计算数据中心二期项目、上海嘉定绿色云计算基地二期项目、增资智达云创取得65％股权并投资建设燕郊绿色云计算基地三四期项目、长沙绿色云计算基地一期项目及补充流动资金,以上项目全部达产之后将新增41000个可供运营机柜。全球云计算产业正处于复苏周期,并且随着5G的应用,未来数据流量将成指数级增长。公司深耕一线城市及周边地区,在供需依旧趋紧的背景下价值凸显。并且乘国内新基建之风,有望加速成长。 财务预测与投资建议考虑疫情影响,我们略微下调盈利预测。预测2020-2022公司归母净利润分别为10.07/12.53/15.33亿(此前20-21年10.77/12.92亿)。我们采用EV/EBITDA方法进行估值,参考同业IDC公司20年EV/EBITDA在29倍左右,对应目标市值498.91亿,对应目标价32.33,维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧,公司盈利能力下行风险；监管政策变化；云计算行业需求下滑。 [2020-07-08] 宝信软件(600845):中报预告超预期,信息化与IDC实现高增长-点评报告 公告摘要:公司发布2020年中报预增公告,预计上半年实现归母净利润较上年同期增加2.1亿元到2.9亿元,同比增长52％到71％。经对前期比较报表进行调整后,与2019H1归母净利润相比,增加2.2亿元到3.0亿元,同比增长56％到76％。预计归母扣非净利润较上年同期增加2.2亿元到2.9亿元,同比增加57％到75％。 中报业绩超预期,软件信息化恢复快速增长,数据中心上架率持续攀升。公司二季度业绩超预期,我们原来预计Q2净利润3.1亿左右,预告Q2净利润中位数3.79亿。分业务看,我们预计数据中心业务净利润同比增长约70-80％,软件信息化同比增长约50-60％,核心业务实现较好增长,一季度毛利率36.62％同比环比均大幅提升。数据中心Q1处于上架爬坡期,主要以云计算和金融大客户为主,疫情加速了线上经济的发展,加快了云计算客户的上架进度,目前宝之云第四期大量交付后上架率持续攀升。根据新会计准则,公司收入确认由完工进度百分比法变更为在项目验收时点确认项目整体收入,二季度复工进度良好,部分项目二季度集中验收,信息化和自动化都实现较好增长,钢铁行业兼并重组持续推进,智慧制造产业升级需求充分释放,预计今年全年订单增速较好。 股权激励绑定骨干利益,国企改革激发企业活力。第二期股权激励,首次授予占比90％,激励对象不超过650人,包括公司董事、高级和中层管理人员,核心技术、业务等骨干人员。业绩行权条件为:2020年-2022年,ROE分别不低于11％/11.5％/12％,且不低于同行业20家对标企业75分位值水平或全行业平均值水平,扣非净利润较2018年度复合增长率不低于18％,且不低于同行业对标企业75分位值水平或全行业平均值水平,净利润现金含量不低于90％。第二期股权激励落地意义重大,将进一步完善治理结构,健全激励约束机制,为公司长远发展保驾护航。 数据中心业务立足上海,面向全国市场布局。公司上海宝之云IDC第四期按计划逐步交付中,四期合计3万标准机柜将陆续投入运营,形成20亿左右的产值。宝信武汉地区IDC中心区规划分三阶段建设1.8万20A机柜,建成后可成为华中区域单体规模最大的大数据和云计算中心。2019年/2021年/2023年,计划投资建设约2000个/6000个/10000个标准机柜。武汉是公司IDC业务走出上海、迈向全国的第一步。核心城市数据中心客户需求旺盛,但能耗指标控制严格,核心城市具有能充足稳定供电条件、较低用地成本,规模化、集中化高质量的数据中心选址将成为稀缺的优势资源。我们预计公司将结合宝武集团的资源优势和自身的技术运营能力在上海周边以及其他核心城市进行业务拓展。 宝信软件成为智慧制造领先者,打造首批5G+工业互联网应用。宝武合并后,再次整合收购马钢集团。按照《中国宝武集团规划(2016-2021)》,2021年建成产能规模近亿吨的钢铁精品智造服务商,重庆钢铁的加入,将为今年"亿吨宝武"目标的实现作出重要贡献。宝信软件专注于钢铁智能制造优化升级,在MES、EMS、冷连轧、运维服务等产品和服务在钢铁领域市场占有率第一。公司基于工业互联网平台研究,形成智能工厂、智慧运营、协同生态三层架构及"云-边-端"应用部署方案;大力推进智能工厂平台iPlat与生态技术平台ePlat基础平台研发建设;完成工业PaaS平台部署,开展工业APP开发和测试工作,加快相关应用的落地与推广,打造钢铁行业工业互联网服务第一品牌。 投资建议:宝信软件是钢铁信息化龙头,智慧制造领导企业,助力中国制造业转型升级。依靠宝武集团稀缺资源优势和自身信息化能力,快速发展IDC业务,成为第三方数据中心龙头。国企改革推进,激发企业发展活力。考虑到二季度复工复产,软件信息化业务超预期,数据中心上架率持续攀升,我们上调公司2020-2022年净利润为12.53亿/15.69亿/19.69亿(原预测11.15亿/14.03亿/17.58亿),EPS分别为1.10元/1.38元/1.73元,维持"买入"投资评级。 风险提示:钢铁行业信息化投资建设低于预期的风险;IDC交付上架进度低于预期的风险 [2020-07-02] 数据港(603881):行业景气上行,公司IDC规模增长加速-深度报告 IDC规模增长加速,充分受益云计算巨头资本开支扩张。2018年末IT负载68.1MW}2019年末IT负载达到141MW,增加107％,预计20202021年底TI'负载分别较上一年度增加42％,75％02019年末公司IDC折合标准机柜2.8万台,推算20202021年末公司折算标准机柜为4.0万台、7万台。2019年末,公司固定资产和在建工程合计规模达到27.74亿元,较2018年末增加78.62％。阿里巴巴未来三年将在数据中心等云基础设施领域投资2000亿元人民币,建立更多数据中心,以扩充现有覆盖全球21个地区的网络。作为在数据中心领域达11年的合作伙伴,公司将充分受益。 增发加码IDC}偿还银行货款降低负债率。发布定增预案,募集资金总额不超过人民币17.34亿元,用于IDC建设及偿还银行货款。 募投项目中JN13-B,ZH13-A、云创互通云计算数据中心项目共投资约13亿元,偿还银行货款5.2亿元。其中JN13-B和ZH13-A为云计算头部企业定制IDC,云创互通项目为公司布局北京的零售型IDCo2019年末资产负债率为70.51％,本次发行后预计公司资产负债率降低至40％左右。当前再融资状态为证监会受理、一次反馈已回复。 IDC行业景气上行,增速扭转增速放缓趋势。我国公有云市场规模持续扩张,2019达到716亿元,同比增长63.7％,预计2024年将达到2308亿元。IDC作为云计算基础设施,将受益于云计算行业发展。 20142020年,数据中心市场规模持续增加,但趋势放缓,2021年行业整体增速7年来首次扩大。新增市场规模上2020年行业新增规模接近400亿元,较2019年增加18％;2021年行业新增规模达到528亿元,较2020年增加33％o 盈利预测:预计20202022年归母净利润为1.21,2.15,4.03亿元,EPS为0.58,1.02,1.92元,对应当前股价PE为184.13,103.87,55.42倍,给予"买入"评级,目标价166元,对应市值350亿元。 风险提示:系统性风险;折旧压力加大。 [2020-06-11] 奥飞数据(300738):收购旧有土地用于IDC建设,业务布局上海-事件点评 事件公司于2020年6月10日公告称,将以2.5亿收购上海永丽节能墙体材料有限公司,主要着眼于上海永丽上海市浦东新区航头镇的约5.3万平方米的自有土地,公司计划将在此处建设数据中心。 简评1、围绕一线城市布局,IDC再下一城。 公司原有IDC业务在北京、广州、深圳等一线城市有布局,此次收购主要着眼于收购标的约5.3万平方米自有土地,计划用于建设数据中心,公司IDC业务再下一城。在四个一线城市均有布局,对优质客户具有较强的吸引力。公司持续增强一线城市IDC的服务能力,扩大市场占有率。 2、公司机柜数持续快速增长,成长空间可期。 按照年报显示,公司2019年底可用机柜约7200个,我们预计此次收购如正常交付IDC,将为公司带来上万机柜的新增,预计2020年底公司机柜数将超过1.5万个,2021年底将接近3万个机柜。 由于公司新增机柜数较多,后续随着新建机柜占总机柜的比重下降,总体收入和利润将也将快速释放,未来成长空间较大。 3、定增募资建设IDC项目,新基建政策加快行业发展。 公司此前发布公告,根据市场需求和战略布局安排,拟定增募资为建设IDC项目。近期公布的新基建政策,包括大数据中心建设,主要为满足互联网、云计算厂商对于IDC的需求,在供应端加快IDC行业发展,利好IDC相关的上市公司。 4、下游客户需求旺盛,一线城市供不应求。 随着互联网、云计算的快速发展,一线城市作为企业上云、高端互联网用户的集中地,云厂商和互联网企业IDC需求旺盛,我们预计公司在保持第三方IDC的独立性下,具备与其他互联网、云计算厂商及金融机构的合作机会,后续有可能为更多的客户提供IDC租赁服务。 5、上调公司盈利预测,维持"买入"评级。 考虑到公司在上海新落地IDC项目主要在2021年交付,我们调整公司2020年、2021年盈利预测,分别为2.02亿元、2.94亿元,与上次盈利预测相比,分别上修6％、22％,目前市值对应PE倍数分别为47X、32X,对应EV/EBITDA倍数分别为27X、17X,公司未来几年成长弹性较大,维持"买入"评级。 6、风险提示:市场波动风险;IDC项目建设交付延期。 [2020-06-18] 移远通信(603236):模组龙头厂商,率先受益物联网浪潮-深度报告 模组龙头厂商,率先受益物联网浪潮公司聚焦通信模组行业,经历十年发展,成长为全球出货量第一的模组厂商。伴随物联网行业发展和公司竞争力加强,公司出货量和营收均实现高速增长,营收从2015年3.03亿元大幅增长至2019年41.30亿元,2019年模组出货量超7600万片。公司已建立完善的产品线,前瞻布局包括5G、车规级模组等,充分满足不同市场智能终端的需求。我们预计公司有望充分受益物联网高速发展。另外,公司采取国内外市场并重的发展策略,有望凭借其规模和成本优势,进一步抢占海外厂商市场。 5G赋能物联网,开启万物互联新篇章5G建设正如火如荼,5G的网络切片技术,可以使其实现业务灵活性和多样性。预计在未来多样化的场景中,将有80％为物联网场景。移动互联网增长乏力,我们认为在技术进步、行业标准完善以及政策扶持之下,物联网将成为新增长极,预计2020年全球物联网行业市场规模将超1.5万亿美元,国内行业规模也有望达2万亿元。目前,物联网应用场景中已经形成一定规模的市场主要有公用事业(智能表计、路灯等)、车辆联网、智能电网、智能农牧业等领域。另外相对小颗粒的市场,如环境监控、梯联网、健康医疗等等,我们认为各类下游应用领域不断拓展,将推动无线通信模块市场需求提升。 万物互联,模组先行,模组厂商在物联网的爆发浪潮中受益确定性高。模组行业市场规模巨大,根据ABIResearch统计,2023年全球物联网蜂窝通信模块出货量为12.50亿片,同期国内市场规模有望达2.70亿片,占比达21.60％。格局方面,由于模组标准化水平较高,海外厂商人工成本、研发和运营费用均较高,近年来国内厂商呈现明显加速追赶态势,2018年国内模组主要厂商市占率达54％。我们认为市场集中度有望进一步提升,平台型厂商受益确定性强,规模较大的厂商上游议价能力大。另外,物联网下游应用场景众多,针对不同行业的需求需要一定的定制化开发,并且应用市场爆发顺序不一,因此只有规模足够大、具备强大研发能力的平台型厂商,才能在未来物联网发展中,长期分一杯羹。 出货量第一,龙头地位渐稳固公司营收和出货量显著领先,规模优势提升强议价能力,有利于成本控制和利润提升。营销方面,海内外市场并重,服务网络覆盖全球,销售渠道优势明显,海外营收体量显著高于国内竞争对手。公司研发持续高投入,2016-2019年期间研发投入年均复合增速为93.40％,2019年公司研发支出达3.62亿元。公司已成功开发了400多个型号的产品,覆盖物联网各个领域。另外,公司紧跟行业变化,抢先推出5G模组,目前全球已有200多家客户选择公司5G模组,已正式规模化出货。 盈利预测及投资建议:公司为全球出货量第一的龙头厂商,产品线较为完善,并前瞻布局包括5G、车联网在内的模组,未来有望凭借其规模优势、完善的渠道布局以及强大的研发能力,持续受益物联网行业需求的爆发,市占率或进一步提升,成为出货量和营收全球双料冠军。 预计公司2020-2022年营业收入分别为55.76、72.79、98.22亿元,对应PS3.39、2.60和1.93倍,"买入评级"。 风险提示:1.模组行业竞争加剧,公司盈利能力下降; 2.受海外疫情以及贸易不确定性影响下,公司海外营收下滑。 [2020-04-29] 高新兴(300098):短期受到疫情影响,车联网弹性待观察-2019年报及2020年一季点评 2019/1Q20业绩符合我们预期高新兴2019年收入26.93亿元,同比下滑24.41％;归母净利润由于商誉减值亏损-11.57亿元;1Q20收入3.81亿元,同比下滑62.30％;归母净利润-0.59亿元,同比转亏。公司2019及1Q20财务表现均符合我们预期。我们认为公司虽然释放了部分风险,但发展仍存在压力,我们维持中性行业评级不变。 发展趋势2019年公司主动收紧PPP/BOT项目、收缩软件系统及解决方案,软件系统及解决方案业务收入11.16亿元,同比减少35.34％。警务终端及警务信息化应用收入1.82亿元,同比增加0.76％,作为年初的主要发展方向,增速也低于市场预期。因此公司2019-2020年通过销售赋能努力提升该业务的增速。全年物联网连接及终端/应用业务收入13.95亿元,同比减少15.74％。车联网成为公司未来发展的方向,相关收入5.51亿元,虽然出现小幅下滑,但空间较大,成为公司亮点。但我们认为,2019-2020年主要为投入期,公司新增了5G和C-V2X产品,解决方案具有"端+云"架构,总体架构全线覆盖车载终端设备层、路侧设备层、平台层和应用层。 费用增长削减利润。2019年公司因加大车联网及公安执法规划化应用的产品推动力度,销售/管理/研发费用同比增长19.81％/15.23％/19.19％。公司人员年末达到3,728人,同比增长明显放缓。 商誉减值导致公司净利润大幅下滑:2019年公司计提了创联、物联、国迈、智联、讯美和江苏公信等收购公司的商誉减值准备10.24亿元,导致大幅亏损。创联、物联留存商誉规模降至7.18亿元。 公司1Q20受全球新冠疫情爆发影响,生产/销售/交付均受到影响导致营收大幅下滑。我们认为公司业务发展存在不确定性,2Q20业绩可能出现恢复,全年车联网成为关注点:2020年苏浙/郑州/西安/成都/北京等多省市已发布"新基建"交通方案,各政府加快推进智慧交通建设,下一步需要密切关注国内车联网市场的进展。 盈利预测与估值我们下调高新兴2020E营收11.33％至25.35亿元,下调2021E营收5.83％至27.77亿元,大致维持2020E/2021E净利润预测不变。 我们维持公司中性评级,下调目标价14.69％至5.40元,公司当前股价对应2020E/2021E市销率3.6x/3.3x,目标价对应2020E/2021E市销率3.7x/3.4x。 风险商誉减值风险;营收不达预期。 [2020-06-22] 万集科技(300552):拟定增募资9亿,加码智能网联赛道-事件点评 事件:公司发布非公开发行预案,拟向不超过35名特定对象发行不超过5937万股,募集资金不超过9亿元。 增发募投项目全部瞄准智能网联市场。本次增发募集资金将用于:1)自动驾驶汽车用低成本、小型化激光雷达和智能网联设备研发及产业化建设项目(4.91亿元);2)智能网联研发中心建设项目(2.00亿元); 3)智能交通智能感知研发建设项目(2.09亿元)。 有望进一步强化公司在智能交通系统(ITS)领域的竞争优势。公司作为智能交通系统(ITS)领域的领导厂商,历经二十余载的研发积累和实践经验,在车联网、云平台、边缘计算等多个领域积累了大量自主创新技术,推出了车路两端激光雷达、V2X车路协同、ETC、动态称重等多系列产品,为智慧高速、智慧城市提供全方面综合的解决方案、业务系统、产品及服务。若本次增发事项顺利实施,将有望进一步强化公司在智能交通系统(ITS)领域的竞争优势,具体体现在:1)加强公司智能网联业务布局,增强面向智能网联整体解决方案的产品及服务提供能力;2)加强车端业务布局,构建车、路两端协同发展的业务生态;3)扩大公司主营业务规模,完善公司产品战略布局,培育新的利润增长点,增强公司核心竞争力及持续盈利能力;4)优化资产负债结构,增强公司资本实力。 短中长期投资逻辑兼备。1)短期来看,继去年ETCOBU市场大爆发,RSU业务将在2020年贡献显著业绩。2)中期来看,我们看好公司的ETC后应用市场,以城市停车场等领域为代表。此外,无锡312事故后全国超限治理从严,称重业务有望实现高增长。3)长期来看,5GV2X车联网接力,市场空间广阔,公司在C-V2X智能网联基站、激光雷达的布局领先,剑指千亿市场。 投资建议:预计公司2020年～2021年的收入分别为57.89亿元、72.94亿元,归母净利润分别为10.43亿元、14.31亿元,对应EPS分别为5.27元、7.23元,对应PE分别为8倍、6倍,维持"买入-A"投资评级。 风险提示:5G-V2X技术方案及应用的不确定性;产业链协同复杂度高;需求爆发对产业链供货带来压力;市场竞争加剧 [2020-07-07] 金溢科技(002869):业绩快速增长,期待ETC停车场建设加速 公司发布2020年半年度业绩预告,上半年盈利3.52亿元至3.88亿元,同比增长680.76％至762.25％。ETC建设助力上半年业绩增长。2020年上半年,公司业绩高速增长原因在于:1)高速公路ETC设备营业收入同比增加,导致归属于上市公司股东的净利润同比增加;2)公司收到的政府补助同比大幅增加,增厚利润。 ETC停车场有望成为行业下一个增长点。根据2020年高灯科技旗下车主生活全服务平台ETC助手发布的《ETC车主年度出行图鉴》的数据,去年有超过36万车主在万达广场使用ETC"无感停车",全年累计交易金额超600万元。2020年7月6日,山东高速集团以及山东机场集团首例"ETC＆无感支付"落地。 5G时代车路协同需求驱动公司未来发展。公司于2019年8月与腾讯科技(深圳)有限公司签署了《战略合作框架协议》。双方利用各自的优势,未来将在V2X、多传感器融合、车路协同及自动驾驶以及基于智能网联系统云端的车载终端服务展开深度合作。面向5G时代,公司在路测、智能车载终端以及管理平台领域储备多项产品技术,将成为未来重要的新增长点。 投资建议:公司上半年的业绩高速增长为全年的业绩奠定了坚实的基础,ETC停车场的建设有望驱动公司业绩持续增长。预计2020-2021年EPS分别为4.92元、5.65元,给予买入-A评级。 风险提示:ETC政策推广力度弱于预期;行业竞争加剧。 |
