[2020-06-14] 德赛西威(002920):新产品+新客户驱动,智能化开启新成长 业绩反转-新产品+新客户,高速成长期已经开始。我们认为,公司的业绩反转拐点已经到来,2020年起业绩将进入持续增长阶段:1)新客户突破带来业绩增量。2019年,公司成功突破一汽丰田、长安福特、雷克萨斯等品牌,合资客户结构进一步丰富。我们看好公司成为合资品牌供应链切换的机遇下最大的行业受益者。2)新产品量价齐升:传统产品升级+智能驾驶产品量产,落地速度领先行业。一方面,智能座舱趋势下,传统仪表向液晶仪表升级,同时双/多联屏趋势带动产品客单价显著提升;另一方面,公司毫米波雷达、自动泊车、360环视、L3级域控制器等智能驾驶相关产品已经开始量产落地。 经营拐点已经出现!2019Q4-2020Q1业绩持续超预期,存货大幅增长印证订单需求旺盛。公司业绩自2019Q4起已经有明显拐点:2019Q4、2020Q1,公司营业收入分别为17.9亿、11.5亿,同比增长33.0％及14.2％;归母净利润分别为1.49亿、0.55亿,同比增长91％及25％。我们认为,公司已经进入业绩落地阶段,未来成长具备高确定性。 德系基因以及与外资品牌合作的制造经验优势带来高良率、高水平的生产设计能力,智能汽车时代具备业绩高成长性的稀缺性标的。我们认为,公司在智能汽车时代具备业绩、估值双提升的动力:1)德系基因带来更强的控本能力;2)大众、马自达等外资品牌多年合作带来更丰富和更严格的设计生产经验;3)新产品布局最完善,落地速度最快;4)有望抓紧供应链替换趋势快速扩张客户结构。 盈利预测:我们预计2020-2022年公司主营业务分别为60.92/78.72/92.15亿元,归母净利润分别为3.98/6.28/7.89亿元。随着新产品及新客户的不断落地,公司业绩即将进入二次增长期。首次覆盖,给予"买入"评级,目标价64.98元。 风险提示:汽车销量收疫情影响不及预期;客户订单落地不及预期;行业竞争加剧。 [2020-05-01] 东软集团(600718):疫情对短期业绩造成压力,随复工复产全年仍有望稳健经营-2019年报及2020年一季点评 2019年及2020年一季度业绩基本符合业绩预告范围公司公布2019年及2020年一季度业绩,2019年收入83.66亿元,同比增长16.7％;归母净利润为3,718万元,同比下滑66.2％。2020年一季度收入9.06亿元,同比下滑32.1％;归母净利润亏损6,391万元。公司业绩基本符合业绩预告范围。 发展趋势智能汽车互联业务逆势增长,但毛利率下行导致利润下滑。2019年公司智能汽车互联业务收入增长60％达到23.8亿元,在全年乘用车销量下滑9.6％(中汽协数据)的情况下实现了逆势增长。公司在汽车电子领域深耕30年,在全球前30大汽车厂商中有85％是东软的客户,在2020年车市继续低预期的情况下,我们认为头部厂商居多的客户结构赋予了公司业务更强的抗压能力。2019年公司智能汽车互联业务毛利率下滑近6个百分点,因此利润端仍有压力;同时公司继续加大研发投入力度,导致全年利润下滑。 创新业务子公司发展态势良好,实现增收减亏。东软医疗、东软睿驰、东软望海、东软熙康2019年收入同比增5％/622％/81％/26％,增速高于传统业务,东软睿驰在全年车市低迷的情况下仍实现高速增长;东软睿驰、东软望海、东软熙康亏损同比收窄10％/23％/8％。我们认为公司创新业务的盈利能力也在逐步改善。 去除创新业务等影响后,公司主营业务仍有正增长。 受疫情影响一季度承压,收入结构调优预计全年经营稳健。2020年一季度公司各项业务实施收到疫情影响,收入出现下滑;而成本端的人员等费用较为刚性,导致了利润的转亏。但从结构上看,公司一季度软件及服务收入占比已达到87％,收入结构继续调优。 由于一季度是公司业务传统淡季,随着行业上下游逐步复工复产,我们看好公司从下半年起逐渐恢复增长,全年经营平稳。 盈利预测与估值公司创新业务收入增速较快,但仍处于持续亏损,且传统业务毛利率出现下滑,上调2020年收入预测至83.79亿元,下调净利润预测至亏损3,000万元;引入2021年收入预测95.79亿元,净利润预测3.11亿元。我们认为公司传统业务经营稳健,同时旗下多项创新业务增长强劲,有望通过资本市场改革释放价值。维持跑赢行业及12.5元目标价,将估值切换至50倍2021年市盈率,较当前股价有13％上行空间。当前股价对应44倍2021年市盈率。 风险疫情影响项目招投标、实施、结算延后;行业景气度持续下滑。 [2020-07-02] 中科创达(300496):业务边界正在拓宽 针对市场上对于中科创达最关注的几点问题,我们在此报告中进行了集中的分析和回答。公司的业务边界正在拓宽,稀缺性和产品化是核心优势。 行业定位:业务的边界在哪里?ADAS开始落地,业务逐渐由智能座舱域向智能驾驶域延伸。我们一直强调,公司的定位不局限于操作系统或智能座舱,而是深度绑定OEM的软件提供商!其成长的上限取决于车企的软件业务占比及主导意愿强弱。 竞争格局:如何看待与Tier1的竞争?车企软硬件分离意图在于"降低成本+软件主导权提升"。对于Tier1,我们认为合作大于竞争。首先,软硬件分离的项目的属性决定二者不会有正面竞争。其次,对于软硬件一体的解决方案,Tier1的属性决定其软件能力的欠缺,需要与创达这样的厂商进行合作开发。 对于车企是否会自研所有软件业务,需要明确的是OEM的决定是成本和效益的均衡。车企软件投入意愿提升的趋势是明确的,但是仅会在涉及智能驾驶核心算法的领域加大投入,对于智能座舱软件、低级辅助驾驶功能如DMS,360环视等软件业务,没有必要掌握在自己手中。 关于业务:外包还是产品化?我们一直强调,软件公司的好处就是可以在内部搭建技术中台,从而以低成本高效率的方式去满足客户的定制化需求。通过将软件业务标准化后,效率和利润都有明显的提升空间。我们看好创达这样具备标准化、平台化能力的软件供应商,能够在智能汽车市场得到持续性的成长。 远期空间:行业的成长空间有多大?智能座舱软件市场长期空间有望突破200亿/年。而ADAS市场是其10倍以上。长期我们看好公司在国内市场占据优势份额,并不断向海外扩张。汽车业务体量达到50亿+水平。 盈利预测:预计公司2020-2021年营业收入23.3/32.0/43.7亿元,净利润3.1/4.4/6.3亿元,对应PE分别为100/71/50倍,维持"买入’,评级。 风险提示:疫情影响客户需求缩减;行业竞争加剧。 [2020-05-17] 四维图新(002405):高精度地图前景广阔,五位一体再现新进展-深度报告 持续保持导航业务行业领先地位,加速推进五位一体布局公司在导航电子地图传统业务方面,具有全球第五、国内第一的领先地位。公司深耕导航业务近二十载,近年导航业务年度营收维持在8亿元左右。公司具有导航电子地图制作的甲级资质,同时该业务高成本、具规模效应、高客户黏性的自然垄断属性也为公司建立起高行业壁垒。公司围绕"智能汽车大脑"战略愿景,积极完善芯片、车联网、位置大数据、导航地图、自动驾驶的五位一体布局,致力于成为自动驾驶时代一体化解决方案提供商。 高精度地图迎百亿级空间,上游与政策双重驱动高精度地图是自动驾驶车辆的核心配置。自动驾驶车辆量产临近,驱动高精度地图逐渐放量。近年来,我国频繁出台车联网政策,助力自动驾驶生态圈的完善。四维图新成为国内首家获得L3及以上高精度地图订单的供应商,验证了公司在业务领域的国内领军地位。根据经典的创新扩散理论,我们预测自动驾驶车辆市占率增长将符合正态分布累计函数曲线,将驱动高精度地图在2023、2025、2030年分别实现近18亿元、76亿元、420亿元的市场空间。 芯片研发量产新进展,业绩爆发可期公司于2017年收购杰发科技,补全了公司算力能力。2019年,四维图新实现TPMS芯片量产,有望打破海外巨头在国内市场的垄断。TPMS芯片性能比肩国外巨头,集成度优于国内竞品。新政策规定自2020年起,所有在产乘用车强制安装TPMS芯片。预测新政驱动TPMS芯片2020-2022年将迎接13.45亿元、14.36亿元、15.04亿元市场空间。 首次覆盖予以"增持"评级预计公司2020-2022年营业收入分别为26.10亿元、33.41亿元、41.76亿元,归母净利润分别为3.77亿元、5.18亿元、6.66亿元。公司历史上一直是高研发投入,导致费用和收入形成错配。考虑到公司所处的行业的成长性以及公司处于云转型的初期,我们认为PS估值可能更适合公司。历史上看,公司的PS基本上处于10-20倍之间。我们看好公司所在行业的发展前景,其估值弹性将随着行业回暖将打开,首次覆盖,给予"增持"评级。 风险提示1)研发投入不及预期;2)L3及以上自动驾驶推进不及预期 [2020-04-24] 格尔软件(603232):业绩符合预期,20年有望迎拐点-年度点评 业绩符合预期,2020有望迎拐点 4月22日,公司披露2019年年报,公司2019年营业收入3.71亿元,同比增长20.08％,归母净利润0.70亿元,同比下降2.40％,符合预期。2019年,在政府、军工、电子政务、国有企业等领域稳步推进主营业务,有序进行身份认证体系的顶层布局与规划。公司构建了“信创”产品体系的市场规划,并逐步加强在智能物联的市场拓展力度及基于PKI的视频安全体系的建设力度。在区域拓展方面,除优势区域华北、华东外,新兴区域东北、华中、西南合计贡献营收0.77亿元,同比增长63％。预计公司2020-2022年EPS分别为0.82、1.07、1.36元,维持“增持”评级。 2020Q1亏损同比扩大 2020年一季度,公司营收0.50亿元,同比下降14.22％,亏损2714万元,上年同期亏损184万元。经营性净现金流出6368万元,上年同期流出2544万元。受疫情影响,一方面公司业务受到较大冲击,主营业务收入下降,另一方面人员扩张、销售活动导致一季度销售费用增长较快。 三大看点依旧,2020有望迎拐点 看点一:目前国内,PKI厂商的主要客户集中在部委、军工央企与省级政府机关,我们认为,随着密码法鼓励信息加密应用、等保2.0强化合规要求,PKI系统有望逐步向地方政府部门、央企分支机构渗透。看点二:公安部门今年有望加大基于PKI的视频安全建设力度。看点三:公司“信创”产品有望进一步贡献业绩增量。 修订定增预案,发力视频监控与车联网安全业务 3月11日,公司修订定增预案,主要根据再融资新规修订了发行对象、发行数量、底价、限售期安排,募集资金总额(6.45亿元)与募投项目不变(下一代数字信任产品研发与产业化项目、智联网安全技术研发与产业化项目、补充流动资金)。假设发行价为4月23日前二十交易日均价的80％:30.73元,与年中完成发行,则20年EPS摊薄14.75％。但我们认为,定增项目有望加快公司在物联网安全方面布局,逐步贡献业绩增量。 PKI龙头,有望深度参与数字货币产业链 数字货币是通过前端芯片技术、后端可信技术保障安全运行,金融机构用户、高端用户或将采取PKI认证方式参与数字货币的发行、流通。公司作为PKI龙头厂商,有望深度参与数字货币产业链。 20年看点十足,维持“增持” 考虑视频安全与“信创”有望带来业绩增量,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.82、1.07、1.36元(前值20-21年0.71、0.94元),当前股价对应PE分别为51/39/31倍。参考可比密码公司2020年平均PE估值为69倍,给予公司20年66-72倍PE,对应目标价53.91-58.81元,维持“增持”。 风险提示:信息安全政策不及预期；视频安全推进不及预期。 [2020-03-27] 数字认证(300579):解决方案跨行业、跨地区加速拓展 年报符合预期,解决方案跨行业、跨地区加速拓展3月25日,公司披露2019年报,营业收入7.94亿元,同比增长18.90％,归母净利润0.99亿元,同比增长13.96％,2019年营收及归母净利润增速皆符合预期。不过受疫情影响,2020Q1预亏600万元~1000万元。我们认为从中长期看,疫情或促使公司G/B端用户加速线上迁移,公司有望凭借自身在电子认证领域成熟领先的技术将其电子认证解决方案跨行业、跨地域拓展。预计公司20-22年EPS0.67/0.90/1.21元,维持"增持"评级。 公司下游需求持续向好全年来看,公司下游需求向好:随着各行各业的数字化程度不断加深,网络化、数字化、无纸化已贯穿企业研发、生产、流通、服务等全过程,推动公司电子签名与网络安全业务需求持续增长。公司在电子政务、金融、卫生领域已成一定业务规模,2019年持续稳定增长,并在卫生、教育、快消、房地产等新兴领域快速增长。在除华北地区以外的区域,收入全年增长62.15％。成本费用端,综合毛利率提升1.65pct,业务盈利能力进一步优化；研发费用增长69.15％,投入主要流向基于云的实名核验及签名服务、信手书电子合同、可信电子病案管理系统、无纸化电子签名应用等项目。 商密应用:疫情有望加速电子签名、合同解决方案落地公司电子认证服务分为数字证书和电子签名两类服务,2019年收入2.63亿元,与上年基本持平。受"法人一证通"项目价格下降影响,数字证书服务收入较去年下降约20％。电子签名服务业务收入继续保持快速增长,公司依靠政务行业传统优势,在医疗、保险、交通等行业推出了众多基于电子签名、电子合同的创新解决方案。重点围绕云服务平台建设、数字化审图、协同签名,进一步提升电子签名的场景化解决方案。我们认为,疫情将促使公司G/B端用户加速线上迁移,2020年电子签名、电子合同等新兴业务有望在政企、医疗、教育、金融加速渗透。 网络安全:信创、等保2.0等政策因素驱动公司安全集成业务实现高增长安全集成业务收入3.48亿元,同比增长34.38％,受益于等保2.0与建立安全可信的网络空间等政策要求,公司根据客户需求,将自有产品、第三方信息系统和网络安全产品有效地与客户信息系统集成,从而提高客户系统的安全保障能力。随着等级保护与信创进程不断深入,客户合规需求日益紧迫,看好2020年公司安全业务进一步拓展。目标价39.53~42.21元,维持"增持"评级我们认为公司2019年持续扩张业务范围,从数字证书到电子签名及电子认证解决方案,业务领域从政府领域逐渐向金融、医疗、教育等行业扩张。我们预计公司20-22年EPS0.67/0.90/1.21元(20-21年前值:0.82/1.22元),对应20-22年PE58/43/32倍。参考可比公司20年平均P/E61倍,给予公司20年59-63xP/E,对应目标价39.53~42.21元,维持"增持"。 风险提示:行业增速不及预期,公司竞争力下滑,核心技术人员流失。 [2020-06-10] 卫士通(002268):信息安全第一股,十年期股权激励计划出炉 核心观点 卫士通:信息安全国家队,密码产业主力军1998年成立,公司2008年在深交所上市,成为中国"信息安全第一股"。公司控股股东是中国网安,实际控制人是中国电科,政府背景提供有力支撑。公司拥有从芯片、模块、整机、系统到整体解决方案与安全服务完整网络信息安全业务体系。公司将业务重心转向安全服务,整体毛利率稳定,服务毛利率有所增加。公司客户群体行业覆盖面广,党政军部门客户粘性大。公司业绩短期受疫情影响,产业链逐步恢复,业绩长期向好发展。 政策加码,数字经济新兴技术延伸网安需求全球网络安全投入占系统总投入的比例近10％,而我国占比不到2％,我国网络安全产业规模占中国GDP总量0.057％,而美国是0.209％,差距明显,增长预期较大,网络安全行业空间大、增速快。随着等保2.0和《密码法》发布,2020年更多重大网络安全政策和制度安排将有突破性进展。我国网络安全市场处于高度分散的状态,未来,我国网安行业格局有望向全球看齐,市场集中度进一步集中,头部企业料将率先受益。 公司看点:(1)2020年4月底,公司发布10年期股权激励计划,此次计划将公司业绩和个人绩效相结合,彰显公司长期发展的信心。(2)网安行业产品涉及安全保密,行业壁垒较高,公司以密码产品为核心,密码泛在化,安全服务化是公司未来发展方向,公司有望抓住中国网安市场结构向服务转型的发展机遇。(3)2020年,金融领域是公司圈定的重要拓展方向。密码技术是数字货币的核心,公司有望参与维护数字货币安全。 首次覆盖予以"增持"评级我们预计公司2020-2022年营业收入分别为25.00、30.89、39.15亿元,归属母公司净利润分别为2.13、2.75、3.44亿元。网络安全行业处于快速成长期,等保2.0和《密码法》的实施将为行业带来网安需求增量,PS估值法更加适合,上市以来,公司的P/S处于5-15倍之间。首次覆盖,给予"增持"评级。 风险提示:1)政策推进不及预期;2)疫情影响下游客户密码产品需求等。 [2020-04-28] 千方科技(002373):业绩符合预期,持续看好长期成长-2020年一季报点评 2019年一季度,公司经营稳健,整体表现符合预期。智慧交通与智能物联双轮驱动,募投项目助力公司长期成长。维持公司2020-2022年EPS预测分别为0.79/0.95/1.19元。对应PE28/23/19倍,维持"买入"评级。 事项:2020年4月26日,公司发布2020年一季报。报告期内,公司实现营业收入16.52亿元,同比上升0.47％;实现归母净利润1.15亿元,同比减少24.37％。 疫情背景下,收入实现增长,利润短期承压,整体符合预期。受疫情影响,Q1部分项目进展有所延缓,影响收入确认,2020年一季度公司实现营收同比增长0.47％。利润端,2020Q1公司实现归母净利润1.15亿元,同比下降24.37％。扣非归母净利润0.99亿元,同比下降20.69％。此外,营业外支出较上年同期增长7355.22％,主要由于一季度公司对外公益性捐赠防疫物资及现金2,000万元;若还原对外捐赠,则Q1实际归母净利润同比下降约11％。2020Q1毛利率为28.24％,较去年同期下降1.23pcts。费用端,2020Q1销售费用/管理费用/研发费用分别为1.54/0.64/1.66亿元,同比分别-7.91％/-33.26％/23.12％。公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为9.31％/3.90％/10.06％,较去年同期提升-0.85pcts/-1.97pcts/1.85pcts。其中,研发投入力度持续加大;管理费用下降较多,主要由于延迟复工及职能管理部门整合。 非公开发行获批,募投项目助力长期成长。2020年3月26日,公司非公开发行申请获证监会受理,公司拟发行不超过4.47亿股,拟募资不超过19亿元。公司计划通过端侧智能基础设施产品的研制,云侧视觉计算云平台、数据中台、业务中台、AI中台(视觉智能平台)等三大中台及智慧交运、智慧交管和智慧路网三大业务应用与解决方案的研制与升级,打造端、边、网、云自主协同控制的下一代智慧交通系统产品与解决方案,形成模块化封装的标准化产品及解决方案。项目的实施将进一步增强公司在面向自动驾驶与车路协同的下一代智慧交通系统产品及解决方案方面的能力,助力公司长期发展。 智慧交通与智能物联双轮驱动,全年收入有望持续较快增长。智慧交通方面,公司在TOCC、高速公路信息化、城市轨道交通PIS业务等多个细分领域均位于行业第一梯队,形成从核心技术、产品、解决方案、系统集成到运营的完整产业链。智能物联方面,公司面向全球政府、企业及消费者用户提供智能物联产品及解决方案,海外业务增长尤为迅猛。根据IHSMarkit数据,宇视科技位列全球视频监控设备市场第4位,影响力持续提升。预计全年收入仍望保持较快增长。 风险因素:业务项目招投标风险;安防业务海外业务推展不及预期;市场竞争加剧;疫情影响。 投资建议:2019年一季度,公司经营稳健,整体表现符合预期。智慧交通与智能物联双轮驱动,募投项目助力公司长期成长。维持公司2020-2022年EPS预测分别为0.79/0.95/1.19元。对应PE28/23/19倍,维持"买入"评级。 |
