美菱电器(000521)2014年三季报点评:业绩低于预期 收入增长放缓
投资建议 公司发布2014 年三季报，公司前三季度实现营业收入83 亿元，同比增长3.2%，归母净利润为2.39 亿元，同比增长16.6%，EPS 为0.31 元，略低于预期。下调盈利预测，预计公司2014～2016 年每股收益分别为0.42 元、0.48元、0.56 元，对应前日收盘价PE 分别为14 倍、12 倍、10 倍。公司管理层激励基金实施后，业绩释放动力强，公司盈利能力有较大改善空间，但短期看公司营业收入增长压力较大，压制了盈利改善的弹性，建议暂作观察，维持“推荐”评级。 投资要点 业绩低于预期的主要原因是收入增长放缓：公司三季度收入增长为-4.6%，相比上半年有所放缓。公司两块主业，一块是冰箱业务，冰箱行业格局稳定，但增长速度较慢。而另一块是空调业务，空调行业龙头进行的强势价格战，正在影响行业的格局，份额会向龙头企业进一步集中，公司市场份额可能会受到一定影响。 盈利能力表现不错：公司前三季度毛利率为24.2%，同比持平，销售费用率为17.6%，同比下降了0.3 个百分点，三季度的销售费用率有显著改善，管理费用率为3.5%，同比提升了0.3 个百分点，净利润率为2.7%，同比提升了0.3 个百分点，整体看，公司的盈利能力表现不错，稳中有升，符合前期提到的改善逻辑。 公司盈利能力改善有三个途径：（1）提升产品结构。公司现有产品结构和主流企业比偏中低端一点，随着中高端子品牌雅典娜产能开出来后，公司产品结构开始逐步上移；（2）精简渠道层级。公司收入80%都是依靠代理商，渠道层级有进一步优化的空间，公司准备推行渠道扁平化，取消部分效率不高的代理商；（3）提升公司内部经营效率。调动采购部门积极性，对成本波动进行梳理，推行采购降本。 激励基金保证管理层利益和股东趋于一致：2012 年下半年，公司面向核心人员推行了激励基金计划，该计划为期5 年，在达到业绩考核标准后，从利润中提取一部分基金分给激励对象，同时规定，激励对象在收到激励基金60 个工作日内，以不低于其年度薪酬总额的30%加上当年度业绩激励基金，通过公开市场购买公司的股票。 风险提示：系统性风险。 |
