26日，我国自主研制的大型灭火/水上救援水陆两栖飞机“鲲龙”AG600在山东青岛附近海域，成功实现海上首飞，为下一步飞机进行海上试飞科目训练及验证飞机相关性能奠定了基础。 作为我国“大飞机家族”之一的大型水陆两栖飞机AG600，是为满足森林灭火和水上救援的迫切需要，首次研制的大型特种用途民用飞机，是国家应急救援体系建设急需的重大航空装备。目前，AG600飞机已完成360余小时的科研试飞，积累和获取了大量飞行试验数据，结合地面试验验证，研制团队对水陆两栖飞机气、水动融合等关键设计理论、设计方法、验证方法进行了修正完善，进一步突破了水陆两栖飞机设计关键技术。 相关上市公司： 雷科防务(002413)：恒达微波2018年度研制的中航工业“鲲龙AG600大飞机”项目相关产品实现了对国外霍尼韦尔公司产品的国产化替代，也将在其它大型国产军民用飞机航电系统中获得应用； 烽火电子(000561)：参与研制并提供了民航市场机载定向机、救生电台、机内通话器等五型产品助力"鲲龙"AG600首飞。 [2020-05-06] 雷科防务(002413):内生外延稳步发展,军工电子布局显成效-2019年年报及2020年一季报点评 事件:公司4月30日发布2019年年报和2020年一季报,2019年公司实现营收11.25亿(+13.16％),归母净利润1.37亿(+0.19％),毛利率44.09％(+0.29pcts),净利率13.49％(-1.45pcts)。2020Q1公司实现营收1.33亿(-23.25％),实现归母净利0.18亿(+14.07％),毛利率为52.43％(+6.32pct)。 投资要点:五大业务群稳步发展,军民双线发展:雷科防务拥有完全的自主知识产权,覆盖雷达系统、智能弹药、卫星应用、安全存储、智能网联等产业方向。公司主要产品可分为五大业务群:①雷达系统,②智能弹药,③卫星应用,④安全存储,⑤智慧网联。分产品来看:2019年,雷达系统(子公司理工雷科)实现营收2.68亿(+3.27％),业务占比23.85％; 卫星应用(子公司理工雷科,成都爱科特)实现营收4.67亿(+22.31％),业务占比41.54％;智能弹药(子公司西安奇维科技)实现营收1.91亿(+30.80％),业务占比17.01％;安全存储(子公司西安奇维科技)实现营收1.86亿(-7.47％),业务占比16.52％。2019年军工产业将进入装备升级的关键时期,军民结合格局迎来了持续深化之年,创新驱动发展的国家战略也更加深入,公司秉承军民双线发展思路,其中,雷达系统、卫星应用、安全存储业务群已完成军用、民用核心产品研发并投入市场;智能弹药在国内、国外双线市场取得进展;智能网联业务群获得多项示范项目逐步展开。 毛利率基本稳定,研发投入逐年提高:经营端来看,2019年公司综合毛利率44.09％(+0.29pcts),分产品来看,雷达系统毛利率42.33％(-2.94pcts);卫星应用毛利率47.28％(+1.13pcts);智能弹药毛利率67.84％(-4.22pcts);安全存储毛利率16.79％(-1.24pcts),整体来看,毛利率基本保持稳定。费用端来看,2019年,公司销售费用2696.77万(+8.94％);管理费用1.61亿(+1.21％);财务费用1398.73万(+4710.90％),财务费用大幅增长主要是授信使用增加导致利息费用增加以及公司理财产品收益减少所致。公司高度重视技术和产品研发创新,研发投入占公司营业收入的比例逐年提高,2019年公司研发投入1.22亿,占营业收入比例为10.84％。 雷达业务军品深化,民品实现批量供货:军品方面,公司雷达在军品市场不断深化,特种雷达型号投入批量生产,重点型号取得技术突破,其中,某军用高分辨特种毫米波雷达,经过多年不断的持续研发与更新,成功完成定型,并在本年度开始批量交付。民品方面,公司雷达产品在多个国民经济的重点行业进行拓展,在灾害、国土、交通、汽车等领域都切入市场。汽车领域:77GHz车载高精度毫米波雷达于2019年初实现产品的批量生产及批量供货,与比亚迪、长安、北汽等多个车企开展合作。国土领域:公司参股公司苏州理工雷科传感技术有限公司地质灾害监测雷达是国内首款自主研发的地质灾害监测雷达,目前产品已上市销售,部署于10余个省市/自治区的露天矿山及地质灾害监测点。 交通领域:苏州理工雷科作为核心雷达传感器的供应商,参与了民航二所在大兴机场的FOD(机场跑道外来物)探测系统的建设工作。 智能弹药外贸版定型,瞄准海外市场:在智能弹药领域,公司国内和国际市场双线出击。系统级方面,遥控武器站产品技术进一步升级并完成定型,已持续批量装备客户,后续将根据客户需求研发系列化产品,同时,外贸版本完成定型,开始开拓海外市场;分系统方面,毫米波导引头完成了科研定型,并实现批量交付,公司与兵器集团所属研究所深度合作,瞄准军贸市场与内装市场开展了巡飞弹、毫米波导引头等项目的联合研制; 核心组件方面,公司研制的巡飞弹捷联式图像导引头指标国内领先,产品实现批量交付,各类核心组件产品,全年批量交付合计近百款,合计5000多套。 首颗星载抗辐照SAR芯片研制成功,北斗导航业务稳步发展:2019年,公司继续保持了在星上实时处理领域的领先地位,在星上实时处理领域,公司拥有传统优势,研发的首颗星载抗辐照SAR芯片研制成功,填补国内空白。地面遥感领域,公司参与建设多个大型地面遥感测控站建设,涉及国防、航天、空间基础设施等多个领域;某海外地面站项目顺利完成验收交付,为我公司第一个交付的海外遥感地面产品;嵌入式卫星遥感数据处理设备,在我国南极极地科考船"雪龙号"上装备应用。在北斗导航领域,公司主要围绕高精度北斗卫星导航应用,提供核心基带芯片、模块、整机及应用系统等产品和服务。2019年公司取得军用领域10余款型号项目,并在民品领域实现产品技术转移转化,融合雷达技术进入智能无人矿山领域。 军工信息化持续推进,安全存储产品自主可控:中国当前已进入国产替代,安可为标志的信息化发展新阶段,公司自主研发全国产化自主可控存储阵列成功纳入军方自主可控名录,拥有覆盖高、中、低端军工级的存储产品,2019年,公司正式流片28nm自主可控PCIeSSD控制器芯片,标志公司进军千亿级自主可控市场。 2020Q1营收下滑,外延收购标的完成业绩承诺:2020Q1公司实现营收1.33亿(-23.25％),实现归母净利0.18亿(+14.07％),毛利率为52.43％(+6.32pct)。2020Q1存货5.84亿,环比上升22.90％,在营收下滑背景下存货继续上升,预计是交付延迟所致,伴随疫情好转预计存货可以兑现到业绩。根据公司一季报披露,2019年公司通过向交易对方发行股份、可转换债券及支付现金相结合的方式以6.25亿的对价购买西安恒达及江苏恒达100％股权,同时,公司拟向不超过10名特定投资者非公开发行股份及可转换债券募集配套资金不超过3.97亿元,根据报告书,标的资产2019年,2020年和2021年实现净利润不低于人民币4000万,5200万和6500万,从实际完成情况来看,公司收购的标的资产2019年度实现扣除股份支付费用影响后的净利润为4803.20万,完成2019年业绩承诺。我们认为公司收购恒达微波将扩充现有业务,完善公司军工电子产业链布局,未来将对公司业绩实现增厚。 投资建议:我们认为,军工产业将进入装备升级的关键时期,"十三五"即将进入收官之年,自主可控和军工信息化趋势较为明确。世界军贸市场近年来保持总体上升趋势,可能会促进公司智能弹药收入成为增长点。公司五大业务群稳健发展,同时公司积极进行外延式并购,切入微波器件领域,不断完善上下游产业链,且收购标的2019年业绩完成度较好。我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润分别2.34亿元,3.32亿元和3.76亿元,EPS分别为0.21元,0.30元和0.34元,当前股价对应PE分别为38.25倍,27.01倍和23.81倍,维持"持有"评级 风险提示:军工订单不及预期;疫情导致复工延后;收购标的未来业绩完成情况不及预期 [2020-04-13] 烽火电子(000561):"三大市场"开拓显成效,军工通信稳健发展-2019年报点评 事件:公司4月11日发布2019年年报,2019实现营收13.45亿(+9.89％),归母净利润0.91亿(+5.12％),毛利率37.29％(-6.71pcts),净利率7.23％(-0.88pcts)。 投资要点:通信主业持续发展,开拓市场取得成效:烽火电子是国家军民用通信装备及电声器材科研生产骨干企业,主导产品有:短波通信设备、超短波通信设备、航空搜救定位设备、车机内音频控制系统和电声器材等。军用产品为多军兵种提供了优良的通信装备;民用产品广泛应用于应急保障、抗震防汛、公安人防、海洋运输等领域,通信产品远销东南亚、非洲及欧美等国际市场。2019年,公司两大主营业务为通信配套产品和电声器件:通信配套产品实现营收11.94亿(+9.21％),电声器件实现营收1.33亿(+22.84％)。公司业务聚焦三大市场:军品,军民两用和外贸,2019年三大市场开拓均取得成效,①军品市场方面,某型手持救生电台基本完成某军飞行员全员装备;车内音频综合管理系统取得某军装备80％订货任务;机内音频综合管理系统拓展至某型指挥机平台;新型有源抗噪送受话器在多机型平台得到推广;空间降噪系统依托某号工程完成鉴定并取得某号工程配套研制资格,填补了军用领域的空白。2019年12月24日,公司收到与特殊机构客户签订的一份订货合同(航空搜救通信装备),合同总金额总计为人民币1.41亿元,预估十三五期间订单继续增长。②军民两用市场方面,应急通信业务在陕西省人防综合训练基地项目起到良好示范效应,实现跨越式发展;低空防御 系统国内首家在民航机场得到应用;数字集群终端取得武器装备承制资格。③外贸市场方面,出口型通讯网络业务完成1.0版样机研制,已初步具备展示能力;宽频段超短波电台取得出口批复。 综合毛利率略有下滑:公司2019年综合毛利率为37.29％(-6.71pcts),分产品看,公司两大主营业务为通信配套产品和电声器件,营收占比分别为88.82％和9.90％。2019年毛利率分别为34.76％(-8.94pcts)和59.43％(+8.19pcts),公司第一大主营通信配套产品毛利率下滑一定程度上拉低了全年公司综合毛利率,主要由于国内经济下行压力大,通信配套产品合同签订额下滑以及成本提高(通信配套产品成本上涨26.54％),从公司成本分类来看,主要是原材料成本上升较大(+28.89％)。公司经营现金流同比增长20.33％(主要系报告期销售回款较上年增加所致)。 加快关键技术和重点产品研制,电声器件业务快速增长:公司电声器件业务主要依托子公司宏声科技展开,2019年,宏声科技全年实现营业收入1.84亿(+12.32％),净利润1238.94万(+31.79％),公司加大研发投入和技术攻关并取得成效,目前公司已形成了新一代有源降噪技术平台,并已在新一代有源降噪航空耳机、有源降噪声纳耳机、有源降噪送受话器组、模块通用头盔有源降噪装置和飞行保护头盔等项目中得到应用,并积极拓展电声民品市场。公司直面武器装备采购机制市场化及实物竞标的挑战,及时调整技术和市场发展方向,较好适应了新形势下的招标常态,取得了良好成绩,为后续发展奠定了坚实基础。 研发投入稳步增长,为产品提供有力支撑:2019年公司研发费用支出1.93亿元,较上年增长8.69％,研发投入占营收比例14.35％。自主研发并掌握了语音骨传导、局部空间降噪、有源降噪等核心技术,全年开展技术研究项目32项。其中多项核心关键技术实现突破,为产品研发提供有力支撑。 投资建议:我们认为公司坚持以科技创新为核心的创新驱动发展之路,持续打造体系化科研能力,支撑引领企业发展,公司有望受益国家军队信息化建设以及军费稳步增长,市场空间值得期待。我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润分别为1.01亿元,1.31亿元和1.63亿元,EPS分别为0.17元,0.22元和0.26元,当前股价对应PE分别为38.59倍,30.20倍和24.29倍,给予"买入"评级,以2020年EPS为基础,我们认为公司合理估值为45倍PE左右,目标价格为7.65元。 风险提示:军工订单不及预期,疫情海外扩散引发出口型产品受到压制 |
