健康空气短期订单充足,长期新风高成长。第二主业健康空气自二季度爆发后,三季度出货表现超预期,好于市场对疫情减弱后订单减少的担忧,预计三季度实现同比翻倍增长,表现靓丽。此外,从未来三个月的订单以及已经确认的新增大客户来看,预计第二主业四季度将再现二、三季度的高增长,2021年疫情即使消退也不影响空净订单情况。此外,新风业务从携手地产、到搭建管理班子到准备产品进展顺利,预计明年开始会有较大量突破,成为公司重要业绩来源,且长期空间不弱于第一主业。 双主业布局完成,新风未来已来。再从中长期来看,公司双主业(按摩椅+新风系统)布局已成,整体高增长已经连续两个季度验证,其中按摩椅自三季度开始恢复成长性,新增主业新风系统三季度从股权合作(上市公司层面、子公司层面双重股权绑定)到机制理顺(核心管理层高比例持股)、产品研发进展很快(预计大客户定制化产品有望年内落地),预计明年开始贡献较大增长,长期两大业务成长性可期,长期问题料国内市场渗透率提升都在5-10倍以上。 风险因素:国内外宏观经济增速不达预期;中美贸易争端加剧;原材料成本超预期。 投资建议:维持公司2020-2022年EPS预测0.79/0.93/1.17元,当前股价对应PE为19/16/13倍。公司作为全球按摩椅龙头,受益于全球按摩椅ODM份额集中+国内渗透率快速提升,健康环境、医疗检测等大健康业务迎来发展良机,至此公司双主业发展已初具规模,高增长已经两个季度验证,未来增长确定性强,维持"买入"评级。 [2020-11-01] 日照港(600017):Q3吞吐量及业绩稳定增长,符合预期-三季点评 事件概述公司发布2020年第三季度报告,前三季度公司实现营收43.61亿元,同比+13.36％,归母净利润5.98亿元,同比+11.77％,扣非后归母净利润5.90亿元,同比+26.86％,基本每股收益0.19元。2020年Q3单季度,公司实现营收15.22亿元,同比+15.01％,归母净利润2.03亿元,同比+21.69％,扣非后归母净利润2.01亿元,同比+49.83％,基本每股收益0.07元。 Q3货物吞吐量保持稳定增长,不同货种表现分化,金属矿石吞吐量大增,煤炭及制品、木材吞吐量同比减少。随着全球经济的复苏,港口行业普遍回暖,日照港三季度货物吞吐量延续增长趋势。2020年Q3单季度,公司完成货物吞吐量6999万吨,同比+9.6％,较Q2的+8.4％的增速环比提高1.2个百分点;2020年前三季度,公司完成货物吞吐量2.03亿吨,同比+7.5％。分贸易类型来看,Q3外贸货物吞吐量增速快于内贸:2020年Q3单季度公司外贸、内贸货物吞吐量分别为5629/1377万吨,同比分别为+10.8％/+5.4％;2020年前三季度公司外贸、内贸货物吞吐量分别为1.61/0.42亿吨,同比分别为+7.1％/+9.0％。 分货物类型来看:金属矿石、非金属矿石、粮食吞吐量同比增长:受益于复工复产、补库存需求等,Q3日照港金属矿石、非金属矿石吞吐量同比大幅增长,2020年Q3单季度日照港金属矿石、非金属矿石吞吐量分别为4286/329万吨,同比分别为+14.1％/43％;前三季度完成金属矿石、非金属矿石吞吐量分别为1.2/0.1亿吨,同比分别为+12.3％/+28.4％。随着我国养殖产能的陆续恢复与释放,对大豆等粮食的需求提高,2020年Q3单季度日照港粮食吞吐量为414万吨,同比+26.6％,前三季度粮食吞吐量为1047万吨,同比+14.5％。 煤炭及制品、木材、钢铁吞吐量同比下降:受疫情、进口政策等因素影响,三季度日照港煤炭及制品、木材、钢铁吞吐量同比下降,2020年Q3单季度公司煤炭及制品、木材、钢铁吞吐量分别为1150/469/52万吨,同比分别为-5.6％/-14.4％/-62.6％,前三季度吞吐量分别为3682/1488/217万吨,同比分别为+4.6％/-14.1％/-48％。 前三季度公司营收及业绩随吞吐量稳定增长,叠加去年同期利润基数较低,前三季度公司归母净利润、扣非后归母净利润同比分别为+11.77％/+26.86％。2020年前三季度公司实现营收43.61亿元,同比+13.36％,主要受货物吞吐量同比增长的推动,以及港内铁路运输业务模式由代收代付调整为列收列支的正面影响。 报告期内公司实现毛利润12.66亿元,同比+22.6％,毛利率为29％,较去年同期提高2.2个百分点,判断主要原因为公司调整分支机构管理模式,将其原计入成本的部分内容调整至管理费用核算所致,该原因也导致报告期内公司管理费用同比增加。2020年前三季度,公司归母净利润、扣非后归母净利润同比分别为+11.7％/+26.86％,我们判断利润增速较高的主要原因为:1)吞吐量稳定增长推动公司营收及业绩增长。2)去年同期受澳大利亚飓风等因素影响,公司金属矿石吞吐量增速受限,同时当期成本费用增加,导致去年同期利润基数较低。 投资建议:维持公司盈利预测,公司作为北方主要的矿石、煤炭等大宗货物枢纽港,吞吐量及业绩增长稳定,当前PB仅为0.69倍,低于行业平均估值,我们重申对公司的"买入"评级。我们维持对公司2020-22年归母净利润分别为6.9/7.3/7.8亿元的盈利预测,对应EPS分别为0.23/0.24/0.25元,按照10月30日2.72元/股的收盘价,对应2020-22年PE分别为12.1/11.5/10.8倍,重申"买入"评级。 风险提示宏观经济存在下行超预期可能;疫情持续时间;复工情况。 [2020-08-24] 渤海轮渡(603167):乘黄金航道,驶入跨境电商蓝海-深度分析 公司为渤海湾客运龙头企业,全渠道布局跨境电商平台发展有望迎来新机遇。1)公司主业为客货滚运输等业务;其中,客滚运输2019年营收占比80.6％,主营航线为大连-烟台航线;控股股东为辽渔集团(持总股本38.74％);2019年公司营收16.63亿元/近四年CAGR8.9％;归母净利润4.10亿元/近四年CAGR24.4％;且公司分红率较高,上市以来分红率高达48.56％。2)根据2020年8月6日公告,公司已与烟台保税港区管理委员会签署《战略合作协议》,且承诺于2020年12月31日前设立烟台综保区跨境电商有限责任公司,有望成为国内首个中日韩跨境电商项目;同时在客滚船上开设展示店,线下融合烟台市日韩旅游流量,线上合作8大快递公司不排除发力直邮业务,有望为公司未来发展带来崭新机遇。 携手烟台保税区+共建快递大通道,全渠道切入日韩特色跨境电商业务潜力巨大。1)政策持续支持,国内跨境电商行业快速壮大:相比机场免税、离岛免税和出境购买,跨境电商可在线上平台(天猫国际、考拉海购等)随时随地购买的空间优势;相比个人代购和海淘则具备到货时间快及大平台背书下品质保障的核心优势。经过2015年至今的5轮试点运营城市扩容+3轮可售进口品类放开+进口商品综合税率下调(0％关税,消费税及增值税*70％)的政策支持,国内进口跨境电商2019全年交易规模已超2.47万亿元/YoY+30％,为国内消费者购买境外商品的核心渠道。2)绑定保税区+联手日韩资源+合作快递物流,公司跨境电商新业务发展潜力巨大:①政策优势:烟台为国家级跨境电商综合试验区城市,保税区内跨境电商产业园面积达3万平方米,并对相关企业在租金、仓储、运营、扶持等多个层面设立奖金,降低初期运营压力。②价格优势:根据公告,综合保税区绝大部分商品采用综合税率仅9.1％,对于境外集中采购和厂家直供商品,消费者可以享有比在境外免税店更低的购买价格。此外,公司具备多年中日韩船舶运营和船舶免税店经营经验,且在公告中明确指出将打造日韩跨境商品分拨中心,因此未来或不排除与日韩企业形成深层次供货合作,进一步扩大采购价格优势。③区位 优势:烟台保税区外与日韩隔海相望、内接海陆空交通枢纽,处于最佳商贸物流聚焦位置;在运输成本方面,根据公告,公司还计划开辟对韩对日跨境电商海运快线,实现跨境电商货物运输的最优价格和最快时效。④线下流量:公司2019全年客滚船舶等客流近300万人次(公告数据),其中三分之一以上为旅行社组团,对发展"旅游+购物"具备引流优势。根据公告,公司将在每艘客滚船上开设展示店,同时采用与旅行社广泛合作,将日韩保税商品购物体验嵌入到烟台旅游产业链中,保证线下销售端丰富的客源和收入。⑤线上直邮:根据公告,公司拟开辟对韩对日跨境电商海运快线,同时与8大快递公司签署合作协议,实现跨境电商货物运输的最优价格和最快时效,未来不排除实现线下购物和线上直邮的全渠道布局,发展潜力巨大。3)相对成熟下获有望增厚净利8～13亿元:我们预计在相对成熟状态下,保守假设公司线下客流仍为300万人次,对应中远期(5-10年)的购物转化率为30-40％,客单价3000～4000元,对应线下跨境电商业务有望新增营收27～48亿元;线上直邮业务假设用户人数600-800万人,客单价700-800元,对应线上业务新增营收42-64亿元;整体中远期(5-10年)的跨境电商业务营收预计69-112亿元,给予综合净利率12％假设下,对应净利润增厚8.3-13.4亿元。 存量运输业务:运力、航线积极拓展,业务触角横纵延伸:1)航线优质:渤海湾大连-烟台航线为公司业务核心,且"烟-连"航线水路较陆路节约1325公里,具备显著运距优势。除核心航线以外,公司不断拓展蓬莱-旅顺、龙口-旅顺等航线,2020年3月收购了主营威海-大连航线的威海市海大客运有限公司,国内航线扩充至四线,并在2014年开辟烟台-平泽航线迈向国际。2)运力领先:公司拥有11艘大型客货滚船运营,船舶总吨位46万吨、总客位2.5万位,在渤海湾客滚运输的市占率高达55.6％位居首位,整体平均船龄为9-10年,比主要竞争者中海客轮年轻5-6年。考虑到行业准入门槛不断提高,政策保障优质竞争格局;3)业务拓展:横向拓展邮轮货滚运输等,纵向涉及上游船舶燃油销售,运输主业有望多元化拓展。 投资建议:买入-A投资评级。考虑到公司跨境电商业务有望今年开始布局,我们预计公司2020-2022年的收入分别为13.1亿元/21.3亿元/26.7亿元,对应增速-21.4％/+62.8％/+25.6％;归母净利润为2.45亿元/5.00亿元/7.38亿元,对应增速-40.4％/+104.4％/+47.2％;在中远期(5-10年)相对成熟状态下,预计跨境电商业务的收入为69-112亿元,对应归母净利润8.3～13.4亿元,给予20xPE目标估值,对应市值为166～268亿元;存量业务保守假设对应收入20亿元,归母净利润6亿元,给予8xPE目标估值,对应市值为48亿元;整体中远期(5-10年)目标市值为214亿元～316亿元。首次给予买入-A的投资评级。 风险提示:客流运输人次不及预期、跨境电商业务布局进展不及预期,商品渠道供应商合作不及预期,宏观经济下行等。 [2020-11-05] 赛轮轮胎(601058):董事长、总裁、实控人合一,赛轮远航新起点!-事件点评 事件:2020年11月4日,公司公布关于股东权益变动暨公司实际控制人拟发生变更的提示性公告,杜玉岱拟通过协议转让方式将其持有的公司5.40％股份转让给袁仲雪,并将其持有的公司剩余4.14％除处置权和收益权以外的全部股东权利委托给袁仲雪管理,延万华约定将其持有的公司3.94％股份除处置权和收益权以外的全部股东权利委托给袁仲雪管理,煜明投资全体合伙人一致同意袁仲雪作为本合伙企业的执行事务合伙人入伙,与原执行事务合伙人享有同等权利,承担同等责任。本次权益变动后,公司的实际控制人拟由杜玉岱变更为袁仲雪。 点评:实控人拟变更为袁袁仲雪,董事长、总裁、实控人合一在此次股权变更前,杜玉岱持有公司9.55％的股权,并与煜明投资(杜玉岱为执行为执行事务合伙人)、袁仲雪、瑞元鼎实投资有限公司(袁仲雪控股)为一致行动人,十一名高管委托管理,总计控制公司23.93％的股份,为公司实际控制人。根据公司公告,袁仲雪拟以4.88元/股的价格通过协议方式受让杜玉岱持有的公司5.40％股份,相较于公司最近30个交易日平均价格溢价5.2％,同时杜玉岱并将其持有的公司剩余4.14％除处置权和收益权以外的全部股东权利委托给袁仲雪管理,延万华约定将其持有的公司3.94％股份除处置权和收益权以外的全部股东权利委托给袁仲雪管理,煜明投资全体合伙人一致同意袁仲雪作为本合伙企业的执行事务合伙人入伙,与原执行事务合伙人享有同等权利,股权变更后,袁仲雪控制公司总计19.81％的股份,袁仲雪将变更为公司实控人!袁仲雪为公司创始人,且为公司现任董事长,此次公司股权变更后,公司董事长、总裁、实控人合一,优化了公司治理结构,有利于公司在创始人和董事长的带领下进一步高速发展,同时实控人溢价受让股权彰显对发展信心! 国务院特殊津贴专家,带领公司进一步腾飞。袁仲雪为公司创始人,享受国务院政府特殊津贴.曾任第十二届全国人大代表,全国工商联第十一届执行委员会常委、中国化工学会橡机委员会理事、全国橡胶机械信息站高级顾问。曾担任"多功能高精度自动油墨配料控制系统"、"轮胎企业管控一体化网络系统"的项目负责人,项目分别被列入国家重点新产品计划项目、国家重点火炬计划项目;获得山东省计算机应用优秀成果二等奖1项、青岛市科技进步一等奖1项。同时先后在行业期刊发表学术论文十余篇。袁仲雪作为一名专业研究橡胶及轮胎制造的专家,其从创立赛轮并带领赛轮成长为国内一流的轮胎企业的过程中,成为中国轮胎行业公认的有技术水平、有领导力且有前瞻性的带领人物,随着此次公司实控人变更,公司董事长将带领公司进一步加速腾飞! 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入分别达到170.84、190.66、228亿元,同比增长12.94％、11.6％、19.62％,归属母公司股东的净利润分别为14.19、17.47、21.41亿元,同比增长18.81％、23.04％、22.6％,2020-2022年摊薄EPS分别达到0.53元,0.65元和0.79元。对应2020年的PE为9倍,给予"买入"评级。 风险因素:1、美国双反调查超预期的风险;2、原材料价格大幅波动的风险;3、新建产能产销不及预期的风险。 [2020-04-22] 中色股份(000758):整装后再出发,业绩承诺保护股东利益-2019年报深度点评 中国有色矿业(1258.HK):业绩基本符合预期,新扩建矿山及冶炼厂将逐步增厚公司铜产品毛利。(1)我们在此前的中色股份深度报告《优质低估值铜资产注入,甩清历史包袱回归主业焕发新活力》预计中国有色矿业2019年利润为219.89百万美元,归母净利润为138.57百万美元,基本符合我们此前的预测;(2)2019年公司营收因为铜相关产品价格同比下降,导致公司产品营收在产量实现增长的情况下出现小幅下滑。2019年LME电解铜现货结算均价为5999.73美元/吨,较2018年的6523.04美元/吨下跌8.02％。与此相对应,2019年公司粗铜及阳极铜销售单价为5719美元/吨,较2018年下跌7.74％; 阴极铜销售单价为5307美元/吨,较2018年下跌11.74％。公司产品平均售价跌幅与LME现货均价不同主要是粗铜及阳极铜的加工费及升贴水造成的,而阴极铜销售价格受到湿法铜升贴水的影响。(3)盈利预测:基于2020-2022年LME铜现货均价分别为5400/5600/5800美元/吨的假设,我们预计公司2020-2022年净利润分别为202181百万美元、252615百万美元以及308142百万美元,预计公司2020-2022年归母净利润分别为121458百万美元、151755百万美元以及185113百万美元。 中色股份(000758.SZ):甩清历史包袱,原有主业轻装上阵。公司于2019年计提了4.58亿元的资产减值损失,其中存货跌价准备约0.7亿元,固定资产减值损失约3.89亿元。固定资产减值损失的大额计提主因子公司沈冶机械破产重整所计提的减值损失。2019年12月,公司作为债权人正式向法院提交了沈冶机械破产重整申请,目前重整工作正在积极推进中,预计沈冶机械将在2020年实现完全出表,可以实现每年减少1亿元亏损,使得公司可以更加聚焦主业,轻装上阵。 盈利预测、估值及投资评级:此次将中国有色矿业74.52％的股权注入中色股份,其铜矿和冶炼产量每年增幅较大,在2020年铜价均价较2019年下跌10％的假设下,我们预计2020年中国有色矿业归母净利润为1.21亿美元,而公司此前的公告称如果并购在2020年完成,则承诺近三年中国有色矿业归母净利润累计不少于43,249.33万美元,略低于我们前文中预测的中国有色矿业2020-2022年归母净利润总和的45,832.6万美元,因此中国有色矿业对中色股份股东的利润承诺预计在我们的相关价格假设下可以达成。假设2020年中国有色矿业归母净利润为我们前文中预测的1.21亿美元,则2020年74.52％的股权对应业绩为6.3亿元人民币,预计中色股份原有业务可贡献约1.3亿业绩,总体业绩约为7.6亿元人民币。据中色股份3月9日的公告称,中国有色矿业股东全部权益的评估值为987,887.64万元人民币,本次交易标的资产的作价确定为736,165.48万元人民币,发行价格4.23元/股,发行股份的数量为1,740,343,925股,计算得出以目前公司股价计算的2020年发行后估值为20.77倍,基于铜行业股票平均25倍的市盈率,给予目标价5.1元,维持"强推"评级。 风险提示:资产整合执行不及预期,铜锌价格继续大幅下跌。 |
