[2020-11-13] 新希望(000876):猪价同比转负,生猪养殖以量补价可期-事件点评 事件:公司发布2020年10月份生猪销售情况简报。公司2020年10月销售生猪91.15万头,环比下降8％,同比增长142％;收入为25.28亿元,环比下降24％,同比增长88％;商品猪销售均价28.39元/公斤,环比下降14％,同比下降16％。 点评:猪价进入下行周期,公司有望实现以量补价。受去年同期猪价高基数以及生猪产能逐渐恢复影响,猪价与去年同期相比有所下降。但是,由于目前能繁母猪存栏结构中的三元母猪占比仍然较高,整个行业母猪群的生产效率受损严重。虽然全国能繁母猪存栏量有所恢复,但考虑到其效率的下降,猪价有望保持在较好的盈利区间内,并且盈利期较以往拉长。公司生猪产能建设快速推进,截至10月底,种猪存栏超过190万头,其中能繁母猪108万头,后备母猪85万头;已经投入运营的种猪场项目具备2500万头产能。预计2020、2021年公司生猪销量有望达到800万头、2500万头,在猪价下行阶段公司有望实现以量补价。 外购仔猪出栏成本有望下降。前三季度公司自有仔猪育肥完全成本为13.9元/公斤,单三季度自有仔猪育肥完全成本为14.2元/公斤;前三季度公司外购仔猪育肥完全成本为29.7元/公斤,单三季度外购仔猪育肥完全成本为33.4元/公斤。三季度外购仔猪育肥完全成本上升明显主要由于今年3-4月份仔猪价格快速上升。但是,由于5-6月仔猪价格有所下滑,四季度外购仔猪出栏成本有望小幅回落。由于今年10月后仔猪价格跟随猪价回落而出现明显下降,预计5-6个月后的外购仔猪养殖成本也会明显改善。另外,2021年公司自产仔猪育肥占比将继续提升,有望带来公司生猪养殖平均完全成本的下降。由于公司仔猪成本及仔猪销量有所上升,上调公司仔猪成本及仔猪销量预测值,导致公司2020、2021年归母净利润预测值有所下调。 盈利预测:预计2020、2021年公司有望实现归母净利润85.95亿元、206.37亿元,对应PE13.65倍、5.69倍,维持"买入"评级。 风险提示:出栏量不及预期,畜禽疫情,价格波动,食品安全事件 [2020-11-01] 宗申动力(001696):汇兑减值短期拖累,资本助力航发成长-三季点评 事件概述公司发布2020年三季报,2020Q1～Q3实现营收56.41亿元,同比+33.35％,归母净利润5.03亿元,同比+48.45％,扣非归母净利润4.24亿元,同比+26.95％;其中2020Q3实现营收21.42亿元,同比+40.91％,归母净利润1.67亿元,同比+34.74％,扣非归母净利润1.24亿元,同比-7.54％。 分析判断:通机持续贡献增量摩发产品结构改善2020Q3公司营收同比+40.91％,维持高速增长,预计核心增量主要由通机业务贡献。2000年公司以通机动力切入通机领域,2018年完成对通机终端产品制造商大江动力的收购,通机公司与大江动力在"采购、研发、制造、市场营销"等环节形成有效协同,通用动力与终端产品优势互补。公司通机业务第一大客户美国园林机械供应商MTD在海外的主要供应商百力通经营陷入困境,我们预计MTD有望将大部分订单转至公司,带动出口业务规模进一步提升。受下游需求萎缩影响,公司摩托车发动机销量有所下滑,但公司一方面在体系内部配套宗申赛科龙、宗申比亚乔,另一方面积极开拓外部客户,带动摩托车发动机产品结构改善,摩发板块表现依然稳健。 毛利率有所下滑汇兑损失和减值影响短期业绩2020Q3公司毛利率同比-2.30pct至16.76％,预计主要受产品结构变化影响。期间费用率同比-0.39pct至10.74％,其中:得益于营收高速增长,销售、管理和研发费用率均有所下降,销售费用率同比-2.05pct至3.16％,管理费用率同比-1.50pct至2.05％,研发费用率同比-0.25pct至2.29％;财务费用率大幅上升3.40pct至3.25％,主要受汇兑损失影响。受毛利率下降、汇兑损失及计提资产/信用减值损失影响,Q3公司净利率同比-0.74pct至8.46％。预计随着摩发产品结构进一步优化,及高毛利的航发业务营收快速增长,公司盈利能力仍有提升空间。 宗申航发完成增资资本助力量产加速公司传统主业中摩托车发动机业务下游需求总体萎缩,为了维持业务增长,航空发动机业务成为公司发力的重点。2020年8月公司公告宗申航发第二轮增资方案,10月公告完成第二轮增资,引入陕西空天云海创业投资基金合伙企业(有限合伙)等6家战略投资者增资1.25亿元,公司对宗申航发的持股比例由97.67％降至78.07％。2019年以来宗申航发已有C08、C12、C115、C145等多款产品实现量产,其中核心产品C115活塞发动机销量稳定增长。第二轮增资顺利完成,意味着宗申航发在新品研发、市场开拓及科研实验等方面再获资本大力支持,有利于航发业务分拆上市稳步推进。航发业务毛利率远超摩发、通机等业务,营收增长将带动公司整体盈利水平提升。 投资建议维持盈利预测不变,预计公司2020-22年的归母净利润为6.48/7.92/10.19亿元,对应的EPS为0.57/0.69/0.89元,当前股价对应PE为14.0/11.5/8.9倍,参考公司历史估值区间,同时考虑到航发业务的成长性,给予公司2021年25倍PE估值,维持目标价17.25元,维持"买入"评级。 风险提示摩托车产销量规模进一步萎缩;中大排量摩托车发动机业务拓展进度低于预期;通用动力海外客户配套比例低于预期;航发业务开拓进度低于预期。 [2020-10-27] 嘉诚国际(603535):菜鸟全球分拨中心落地,ROE提升已随之开启!-季报点评 事件:嘉诚国际披露2020年3季报:三季度单季,公司实现收入3.24亿,同比增1.11％,归母净利润5093万,同比增37.82％;扣非后归母净利润4547万,同比增41.71％。 另外,公司拟在即将交付的嘉诚国际港中建立"菜鸟全球集运分拨中心",拟提供不低于35万平方米、涉及产能约数百万单/日的电商高标仓库,为阿里系提供出口物流全链路服务,预计2021年公司自有仓中的7成以上将为阿里系提供物流服务。业绩成长加速,主要受益于跨境电商业务。前三季度逐季加速好转,三季度公司收入同比略增、但利润大涨,背后原因主要在于收入结构的变化,周转较高、利润率更高的跨境电商物流占比上升,推动公司整体毛利率/净利率分别升至27.2％/15.6％,同比分别增加8.4pcts/4.2pcts。而单季度扣非净利润增速达到42％,公司过去几个季度的增速上行,主要基于原有天运仓库产能,我们的理解是:1)电商业务发力带来的拐点从2Q开始体现,3Q继续发力,跨境电商对公司业绩的边际影响逐步放大;2)公司业绩成长来自内生,跨境电商行业层面的旺盛需求、广东区域的业务量趋势,仓库周转提升直接带动利润率和利润的快速提升。季度ROE持续上行,估值利润有望迎来双击。复盘过去密尔克卫的ROE提升过程以及股价趋势,发现二者关系显著。嘉诚国际在建工程对公司ROE产生较多影响,剔除在建工程的权益部分,重新计算调整后的ROE,可见:1)今年二季度起,公司的ROE水平开始提升;2)去年起四季度的旺季效应更为显著。我们认为,公司的RO E水平已经进入提升阶段,四季度电商旺季有望带动仓库周转率和ROE再创新高,公司有望迎来业绩与估值的双击。 菜鸟全球分拨中心花落嘉诚国际港,需求无虞有望推动业绩快速释放。从本次的公告来看,公司即将进入跨境电商业务的高速放量阶段:1)菜鸟全球分拨中心:顾名思义,该项目定位全球,确定了嘉诚国际港独特的区域优势及在菜鸟跨境供应链中的枢纽价值。嘉诚国际港的核心优势在于体量较大以及进出关便利,能够规模化地满足菜鸟全球分拨的需求。2)仓容及业务量:我们判断伴随跨境电商的高增长,菜鸟实际使用面积很可能超预期;其次,每5万平仓容处理14万单/天的操作量超出了我们的预期;同时,如此规模的仓库,我们不排除未来公司和菜鸟携手对仓库和相关设备进行系统化改造。3)各产能存在协同关系:公司当前在广州拥有的产能包括天运物流中心、嘉诚国际港以及潜在大湾区电商港距离较近。未来互通,有望发挥规模效应。 投资建议:嘉诚国际的ROE已进入系统性快速提升阶段,考虑到新产能尚未投放和验证完整的一个季度,我们将20-22年的业绩从1.7、3.6、5.1小幅上调至1.8、3.8和5.5亿,2019-2022三年复合增速63％,类比密尔克卫,我们认为其估值体系在35-40倍之间,对应2021年业绩的合理市值约为133-152亿,维持买入评级,继续推荐。 风险提示:跨境电商行业需求不及预期;公司与阿里合作不及预期;项目利用率不及预期 [2020-11-06] 北部湾港(000582):史上最强10月台风月,北部湾港集装箱继续高增长-事件点评 事件概述北部湾港发布10月吞吐量数据,10月当月北部湾港完成货物吞吐量2184.28万吨,同比+2.43％;完成集装箱吞吐量53.91万标准箱,同比+36.54％。2020年前10月,北部湾港完成货物吞吐量22408.97万吨,同比+16.85％,集装箱吞吐量429.27万标准箱,同比+31.69％。 10月迎来史上最强台风月,单月7个台风追平历史记录。极端恶劣天气叠加国庆假期较去年同期延长,10月北部湾港货物吞吐量增速环比放缓,但仍实现正增长,一定程度上反应了我国中西部地区和东盟强劲的增长潜力。根据中国天气网11月4日新闻,2020年10月西北太平洋及南海共有7个台风生成,生成个数较常年同期(3.6个)增加3.4个,追平历史10月台风生成个数纪录(1984年、1992年均为7个),恶劣的天气对广西、海南等地区的港口、航运业务带来负面影响。此外,2020年10月国庆假期与中秋假期重合,法定节假日为8天,较去年同期增加1天。 受极端恶劣天气及工作日同比减少的影响,北部湾港10月吞吐量增速放缓,较9月+18.56％的增速环比下降16.13个百分点,但仍保持正增长,我们认为在一定程度上反映出了我国中西部地区和东盟强劲的增长潜力。 散改集的大力推行,叠加西部陆海新通道海铁联运量的快速增长,10月北部湾港集装箱吞吐量仍大增。10月北部湾港集装箱吞吐量仍保持高速增长,且较9月+34.49％的增速环比提高了2.05个百分点,我们认为主要原因为:1)北部湾地区大力推动砂石、矿石等货物的散改集。2)西部陆海新通道海铁联运量快速增长。根据平安广西网2020年11月5日新闻,截至10月底,西部陆海新通道海铁联运量超过22万标准箱,同比+110.2％。 投资建议:恶劣天气只是短期因素,不改长期逻辑,我们认为北部湾港在"三个结构性调整"背景下的长期投资逻辑不变,2020年下半年起陆续投产的临港重点工程项目将推动北部湾港货物吞吐量继续快速增长。重申推荐被严重低估的我国中西部发展和东盟发展指标股北部湾港,重申21.6元/股目标价,重申"买入"评级。 我们认为随着恶劣天气及假期延长等短期负面因素的影响的消除,北部湾港货物吞吐量将继续保持稳定增长,长期投资逻辑不变。我们维持对公司2020-22年归母净利润分别为11.7/14.5/17.4亿元的盈利预测,EPS分别为0.72/0.89/1.07元,按照2020年11月5日10.65元/股的收盘价,对应PE分别为14.5/11.7/9.7倍。我们重申公司21.6元/股的目标价,重申"买入"评级。 风险提示宏观经济环境存在下行超预期可能;疫情持续时间;短期北部湾港公告的可转债转股价尚未确定;短期内公司单吨货物收入存在波动可能。 [2020-11-02] 华孚时尚(002042):Q3业绩仍承压,看好Q4量价齐升-2020三季报点评 本报告导读:公司Q3业绩仍承压,Q4受益于海外订单回流+棉花筑底回升,公司有望迎来业绩拐点,上调至增持评级。 投资要点:上调至增持评级:受到海外疫情影响,公司Q3业绩仍承压,但已出现改善趋势。下调公司2020年EPS为-0.11(-0.28)元,维持2021-2022年EPS为0.26/0.30元。参考可比同业,给予公司2021年32倍PE,提高目标价至8.21元,上调至增持评级。 海外疫情防控叠加棉价下行,Q3业绩持续承压。公司Q3单季实现收入31.03亿元,同比下降16.40％,归属母净利润-0.54亿元,同比下降197.29％,业绩低于预期。前三季度公司对海外市场的拓展不及预期,公司订单有所下滑,叠加原材料价格下降影响,导致公司产能利用率有所降低,经营成本增加。随着Q4国内需求转暖以及海外需求复苏情况下,公司有望迎来订单和产品单价的整体复苏。 产品价格下降,经营成本上升,毛利率大幅下滑。公司前三季度毛利率同比下降4.96pct至2.56％,一方面公司棉纱业务和网链业务受疫情影响价格下降,另一方面毛利率较低的网链业务占比加大所致。随着9月底公司对产品进行提价,Q4毛利率有望复苏。 需求复苏+棉价回升,公司拐点确立。由于印度订单回流+海外消费复苏,上游原材料棉花价格出现上涨趋势,公司顺应趋势提价,Q4盈利有望提升。公司作为色纺纱龙头之一,已具备内陆、新疆、越南的产能布局,客户结构稳定,当前产业复苏趋势已现,公司规模优势在接下来的复苏进程中得以体现。 风险提示:订单恢复不及预期、产品提价不及预期。 [2020-11-10] 葛洲坝(600068):Q3业绩增长26％,吸收合并将推动发展提速-2020年三季报点评 本报告导读:前三季度业绩增长-21％/Q3增长26％;业务结构日臻完善、核心主业优势持续稳固; 间接控股股东中国能建拟换股吸收合并公司将消除同业竞争、增强竞争实力。 投资要点:[维持增持。前三季度营收752亿元(+3.1％)、归母净利25.1亿元(-21.4％)、扣非24.9亿元(-19％)略低预期或因疫情导致高速公路业务等收入下降且成本费用增加;下调预测2020-21年EPS至1.16/1.32元(原1.24/1.33元)增速-2/14％,预测2022年EPS为1.52元增速14％;考虑政策发力基建反弹,上调目标价至9.28元,对应2020-22年8/7/6.1倍PE,增持。 Q3收入/净利增速显著改回升,毛利率小幅提升。1)Q1-Q3单季度营收增速-31/1.4/37％、归母净利增速-42/-47/26％、扣非增速-44/-46/36％;2)前三季度毛利率16.9％(+0.9pct),净利率4.67％(-1.28pct)因费用率增加/减值增加(减值2.8亿元/上年同期0.4亿元);3)期间费用率9.9％(+0.1pct),其中管理4.3％(+0.1pct)/研发2.4％(+0.9pct)/财务2.3％(-0.4pct);4)经营净现金流-3.9亿元(-119％),因房地产业务/水泥业务销售回款减少;5)资产负债率71.6％(-2.7pct)。 |
