中国铁建(601186)2014年三季报点评:净利率提升潜力尚未释放 铁路和城轨订单
已开始加速 大量新开工项目有望在四季度招标 三季报净利润增长5%，略低于三季报前瞻中10%的预期：公司前三季度实现营业收入4117 亿元，同比增长5.2%，其中3Q 单季实现营业收入1500 亿元，同比下滑3.5%，前三季度实现净利润75.0 亿元，同比增长5.2%，略低于我们在三季报前瞻中10%的预期，其中3Q 单季实现净利润25.2 亿元，同比增长6.1%。 盈利水平保持稳定，管理费用率有所下降：公司前三季度实现毛利率10.1%，同比持平，其中3Q 单季实现毛利率10.1%，同比降低0.1 个百分点。公司前三季度累计实现净利率1.8%，同比持平，其中3Q 单季实现净利率1.7%，同比上升0.2 个百分点。报告期内公司管理效率有所提升，前三季度管理费用率下降0.4 个百分点至3.5%，其中3Q 单季下降0.5 个百分点至3.8%。 三季度新签订单较二季度放缓，铁路和城轨订单增速居前：公司前三季度新签工程订单4692 亿元，同比增长13.9%，其中3Q 单季新签工程订单1471 亿元，同比增长0.4%，较2Q 单季增长37%有所放缓。从订单结构上看，3Q 单季铁路和城市轨道交通新签订单增长较快，其中铁路单季新签订单619 亿元，同比增长81%，考虑到前8 月铁路投资仅完成全年目标的46%和大量新开工项目有望在四季度招标，我们认为4Q 铁路订单有望继续加速增长，城轨单季新签订单167 亿元，同比增长193%。 现金流状况基本同比持平：3Q 单季公司经营性现金净流出16.7 亿元，较去年同期净流出14.7 亿基本持平，实现收现比103.8%，同比下降5.0 个百分点。 继续看好受益于国内铁路投资加速，海外市场突破，央企改革红利有望释放的中国铁建，维持“增持”评级，维持盈利预测：预计中国中铁14 和15 年业绩增速分别为18%和14%，EPS 分别是0.99 元和1.13 元，对应PE 为6.7X和5.9X，维持“增持”评级。
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