食品饮料行业:白酒行业-牛市旺季叠加,必配白酒品种
1.事件 白酒行业渐入消费旺季,茅五经销商大会释放积极信号,我们看好龙头一批价提升,持续重申本月初从基本面角度提示的白酒板块性投资机会! 2.我们的分析与判断 核心推荐逻辑: 1、我们认为,随着旺季到来,一批价将得到提升,促使业绩超现有市场预期。更何况白酒龙头经销商大会定调:坚持控量保价不动摇,集中完善与落实原有政策; 2、白酒企业将陆续迎来国企改革实质进展,包括茅台在内的大中小市值品种改革预期全面提升; 3、牛市将逆转白酒行业销售景气度下降通道,基本面有望触底反弹。 (一)新常态下牛市有望逆转行业悲观预期 在经济新常态下,影响白酒行业中长期发展的核心驱动因素需要改变。而我们认为,这不单是指在反腐已成常态的格局下三公消费将难以卷土重来;更意味着在不再以GDP增速高低衡量经济增长好坏的大格局下,白酒行业未来将从粗放式依靠固定资产投资产生的大规模消费转向真正的大众消费领域。在此背景下,股市出现牛市代表改革提速给市场投资者带来的一种乐观预期,因此,我们开始从行业基本面角度强烈推荐白酒板块,核心观点是,行业销售景气度下降通道将有望被牛市逆转,预计持平概率较大。 高端酒水市场已开始呈现旺季特征。2015年春节较晚在二月中旬,现在才开始逐渐进入白酒的消费旺季。从调研的市场情况来看,目前五粮液的渠道库存约在2个月左右,普五销量同比略有增长,且随着其性价比的提升,在高端市场的份额也呈上升趋势。而茅台的出货量则表现更为突出,广州的茅台中心仓甚至一度出现断货,市场动销已率先步入旺季节奏。公司1月份开始执行2015年计划,我们预计,将有望迎来一波良好的业绩复苏行情。 我们在此前报告中曾一再强调:即使最坏情况发生,行业内仍然会有表现优秀公司。虽然白酒行业具有弱周期性,但经过仔细分析各主要高端白酒企业的内部新动作,我们认为,在新竞争环境下,一线和少数二三线龙头公司将在行业景气度改变的不利之时,仍然能够保持原有上升通道,确保业绩增速符合甚至超越市场一致预期。主要表现在(1)未来行业供给继续增长,整体产能可能有些过剩;(2)在此背景下,兼并收购在所难免,弱势企业将遭淘汰;(3)由此将导致未来大型龙头企业产生和壮大,步入高收入和高利润率的新周期。但我们认为,这里的龙头企业将可能不完全是现有既定的强势企业,也就是说,在转型中同样可能出现个别新的竞争者和替代者。 (二)经销商大会释放积极信号——15年关注国企改革进程 近期,五粮液、茅台2015年全国经销商大会相继召开,与以往选择在同一天开会不同的是,今年两家选择了不同时段先后进行。这反映出龙头酒企正在转变以往的“坐商”思路,从逼经销商站队到让经销商自主选择,这本身就是一大进步。总体来说,我们认为,此次茅台和五粮液的经销商大会均未出台太大的刺激政策,主要还是集中于对原有政策的完善与落实。五粮液方面,除了继续控量保价,维持609元/瓶的出厂价不变外,也给系列酒提出了更高的市场要求。通过系列酒与五粮液分开运作,希望通过的新的营销模式来实现其量的突破,以瞄准全国中低端市场的占有率。同时,在营销上,也提出了(1)成立事业部、(2)启动专卖店连锁运营公司、(3)直分销模式试点推行等一系列举措来进一步完善与落实原有框架。 对比五粮液,茅台则基本选择了相似的举措:(1)限量保价。即保持出厂价819元/瓶不变,并坚定认为999元/瓶的定位才是茅台酒的价值体现。同时2015年将不增加销量目标,维持2014年市场实际销量水平,绝不增量。这也是茅台近几年来首次制定零增长计划;(2)大力发展系列酒。2014上半年,公司系列酒销售收入为5.67亿元,占比仅3.96%,且与2013年同期相比系列酒的销量及销售收入均为负增长,收入同比下滑23%。因此,公司提出2015年要深化系列酒营销体制改革。拟将系列酒与茅台酒的销售剥离,在2015年开始由专门的子公司来运行系列酒销售,且将在2~3年内引入有实力的平台商、终端商。我们预计,不排除公司未来以此平台为基础进行混合制改革的可能;(3)稳定增长,确保经销商合理利润。 更为重要的是,2015年作为“十二五”的收官之年,国企改革将成为市场主旋律。在此背景下,五粮液已明确提出,明年将是国企改革的开局之年。通过成立改革领导小组讨论引入战略投资者、经销商持股、员工持股以及薪酬体系改革等一系列可行性措施的同时,集团层面还将从顶层设计的角度,进一步考虑股份制改革、上市公司股份减持等可行性。我们认为,在五粮液已明确定调下,白酒企业当前已迎来了国企改革的最佳时机,茅台改革的可能性将进一步得以确认。 (三)估值水平有望继续回归 我们对比了欧美烈性酒龙头企业,发现无论是帝亚吉欧还是保乐力加等公司,虽然其成长速度已放缓,但其估值仍维持在20倍PE上下。考虑到即使在经历前一轮反弹之后,现在白酒板块各品种估值水平仍低于十年前夕阳行业论时的水平,处底部区域。因此,我们继续强烈看好未来白酒板块市场表现,更为重要的是——“牛市来,白酒旺”。 |
