批发零售业:产业资本增持+盘活资产驱动估值提升
行业资产价值严重低估,产业资本增持有望促使价值回归。行业2014年度涨幅有限,与市场整体相比目前仍处于价值凹地,且目前估值水平仍处于历史相对底部,这也引来产业资本频繁增持。银座股份2014/12/23 日公告茂业已累计增持银座5%,2014/12/24 日银座公告大股东山东商业集团大宗交易增持1.15%,未来有可能进一步增持2%。前期鄂武商大股东增持、友好集团大股东可能增持以及之前发生的前海人寿增持合肥百货、生命人寿增持农产品等频繁举动,也表明产业资本对行业资产价值、现金流价值的充分认可。 业务转型+盘活资产提供行业发展新路径。苏宁、华联股份、海印股份、文峰股份通过售后返租、REITS、股权变现等方式盘活存量资产,为重资产零售行业提供新的发展路径。行业近几年受到商业地产及网购分流等供给端冲击,自身收入及盈利逐步下行,业务转型较为迫切,而零售企业在核心商圈拥有优质物业资产,如果能够盘活现有资产将有利于促进企业转型创新。此外,零售行业市值与资产价值严重倒挂,通过盘活资产还将大幅提升企业盈利能力,促进市值大幅回升。盘活资产促进企业转型创新及提升盈利水平将是资产相对较重的零售行业未来发展重要路径。 资产价值严重低估,创新能力、动力强的企业有望率先实现价值提升。零售行业资产价值突出,资产/市值倒挂严重,我们测算主要百货公司平均重估值溢价率70%以上,银座股份、中央商场、欧亚集团、王府井、大商股份、鄂武商、新世界等主要公司溢价率均在100%以上。行业盘活资产路径日趋明晰,为创新能力强的企业提供转型的机遇,也增强企业盈利能力,这位企业估值提升提供基本面支持。同时,在增量资金驱动市场行情轮动下,我们判断低估值业绩稳定的零售行业有望迎来整体性估值提升机会。我们建议增持市值/资产倒挂严重,且企业自身创新动力强的企业,如:中央商场、重庆百货、银座股份、鄂武商、欧亚集团、王府井,受益标的:大商股份、文峰股份。 风险提示:市场风格转换开始整体向下调整;商业景气度持续低迷。 |
