房地产行业：万科A、保利地产和招商地产
万科A:“买入”评级（2014-12-26收盘价11.78元） 核心推荐理由： 公司经营思路和方式不断创新。为了更好应对行业变化，公司在经营思路和方式上不断创新：“合伙人”制度有助于激发公司内部创业热情；商业地产项目稳步推进，产品线不断丰富；北京万科养老项目正式启动，专注养老服务。公司的一系列创新使公司发展能够做到与时俱进，继续领跑行业。 销售稳健增长，拿地较谨慎。2014年1-11月份，公司实现销售面积1599.6万平方米，销售金额1901亿元，同比分别增长14.8%和18.9%。今年以来公司拿地较为谨慎，前三季度新增加项目27个，按万科权益计算的规划建筑面积约415.2万平方米，同比下降46%。截至三季度末，公司规划中项目按万科权益计算的建筑面积约3879万平方米，继续保持在满足未来两到三年的开发经营水平上。 毛利率小幅下降，投资收益大幅增长。前三季度公司综合毛利率30.1%,同比下降2个百分点；公司实现投资收益16.3亿元，较去年同期大幅增长216.1%。公司长期股权投资的大幅增加促进投资收益快速增长。 财务状况进一步优化。三季度末，公司剔除预收帐款后的其它负债占总资产的比例为41.3%,较上半年下降1.5个百分点，继续保持在行业较低水平。截至三季度末，公司合并报表范围内尚有1903.1万平方米已售资源未竣工结算，合同金额合计约2193.7亿元，较年初分别增长32.4%和35.1%。充足的已售未结资源为未来的业绩体现奠定了良好基础。 盈利预测和投资评级：我们维持前期观点，公司对行业政策的把控能力、融资能力以及管理能力继续保持行业领先水平，兼具成长性和安全性。我们预计公司2014~2016年每股收益分别为1.66元、2.11元、2.66元，对应2014年12月26日收盘价（11.78元）的市盈率分别为7倍、6倍、4倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济增速低于预期；行业增速放慢；销售下滑。 |
