国务院总理李克强签署国务院令，公布修订后的《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》，自2021年9月1日起施行。《条例》进一步增加和明确了扶持的政策，包括财政扶持、税收优惠、用地保障等，鼓励金融、保险机构为民办学校融资、风险保障等提供服务。 随着我国社会经济的不断进步与发展，国家对民办教育的政策支持，互联网及人工智能技术的进步一发展，我国民办教育市场规模将持续壮大。据中研普华研究院《2020-2025年民办教育行业市场深度分析及发展策略研究报告》预测，到2025年，我国民办学校（机构）数量将达到28.52万所，年复合增长率在6.1-6.5%之间。2025年，民办学校在校生数量将逼近9000万人，民办教育市场规模将达到2.36万亿元左右，年平均复合增长率近10%。A股相关公司有中公教育、陕西金叶等。 2021-05-14中公教育(002607)2020年年报及2021年一季报点评:2020年收入增22%归母净利增28% 公务员序列表现强劲 简评及投资建议 1.公司2020 年收入增长22.08%，毛利率增加0.8 个百分点。 2.面授培训：收入增长1.85%至82.33 亿元，面授培训收入占总收入比例由2019年的88.1%减少至73.5%。 3.2020 期间费用率同比增加1.08pct 至31.44%，主因研发费用率增加。 4.线上培训：2020 收入同比增长180.56%至29.05 亿元，占营业收入比例由2019年的11.29%增加至2020 年的25.94%。 维持对公司的判断。我们认为，在2020 年受疫情影响招录大幅滞后的情况下，公司实现稳健增长。2021 年，随着国家“十四五”规划产生的对教学、医疗、公共服务从业者的招录需求，行业需求将进一步上升。公司作为职业教育培训行业领军企业，在疫情过后的行业洗牌期，有望承接充沛的需求，实现更迅速的市场扩张。 中长期看，中公教育凭借其多年管理经验，构建庞大教学网络，建立标准化培训体系，已实现从公务员培训向事业单位培训、教师招录培训等职教品类拓展，管理经验得以成功复制。职业教育市场集中度仍较为分散，中公教育具有全国范围的垂直一体化快速响应能力，目前已基本形成了重研发、强渠道、快响应的垂直一体化快速响应能力，能在更大范围、更大程度上靠近就业需求。公司积极进行科技投入，以数字化经营推动转型和创新，深挖业务纵深；同时加大对考研、医疗、IT 等重点品类的资源投入，以扩展业务宽度，形 成完善的业务矩阵。我们预计公司通过对接资本市场，内生层面，资本推动有望助力企业加速产品迭代，外延层面，利用疫情过后市场整合的机会，龙头企业有望凭借规模、资金、技术等优势，整合优质资源，不断扩大市场份额。 考虑到公司有望借助IT 能力提升等带来管理效率提升，渠道下沉及品类扩充等带来的盈利空间，我们认为公司作为A 股最纯正教 育股，且是职业教育领域龙头企业，估值上可享有一定的溢价。考虑到公司收入规模及品牌力，公司估值更贴近美股龙头教育股好未来及新东方估值。①PE 估值方法：给予2021 年65-75 倍PE，对应合理价值区间32.35 元-37.32 元。②EV/EBITDA 估值方法：给予2021 年65-75 倍EV/EBITDA，对应合理价值区间33.99 元-39.26 元。 综合两种结果给予公司32.35 元-39.26 元合理价值区间，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场竞争风险，人员流失风险，政策风险。 |
