欧亚集团(600697)物业重估价值高 低估值修复弹性大
事件描述 近期我们调研了欧亚集团，对公司旗下商业物业情况以及近期基本面情况进行了跟踪和梳理。 事件评论 百货物业全自有，区域垄断力强，RNAV 相比于市值，有翻倍提升空间。 公司截止2014 年底，拥有20 家百货门店，34 家超市门店，门店主要密布于吉林省，外延扩张进入辽宁和山东。我们梳理公司旗下物业资产，仅百货业务自有物业面积达200 万平米，权益自有物业面积为147 万平米，按照欧亚商都、欧亚卖场重估单价1 万元/平米，其余物业7000 元/平米测算，物业重估价值为115 亿元，截止2014 年3 季度，公司账面现金10亿元，有息负债为42 亿元，保守预计RNAV 为83 亿元，目前41 亿元市值相比于RNAV 价值，有翻倍提升空间。 业绩增速高于行业平均，11 倍估值位列行业倒数第四，估值修复弹性大。 在地区旺盛的消费力、公司持续的区域加密布局下，公司2011-2013 年业绩增速均在20%以上，远高于行业平均水平。截止2014 年底，公司还储备有吉林综合体、乌兰浩特、通辽、济南、白山等项目，仅地产储备建筑面积达50-60 万平米，在公司稳健内生增长干以及较多储备项目扩张背景下，我们判断，公司未来两年外延扩张以及收入增长依然保持较高水平，预计公司2014-2015 年EPS 为1.86 元和2.2 元，对应增速为21%和16%，目前股价对应2015 年盈利预测PE 仅为11 倍，位列中信零售指数成分股倒数第四，在国有零售上市公司内，估值仅高于大商股份和鄂武商。我们判断，在板块估值修复行情下，公司估值修复空间大，业绩稳健性强。 高管持股近2%，管理层诉求同股价绑定，国改政策为不确定性催化剂。 公司2011-2014 年推行激励基金计划，高管所获激励基金用来购买公司股票，据Wind 统计截止2014 年6 月，核心管理层直接持有公司接近310万股，占公司总股本1.95%。我们认为，通过直接持股的方式，管理层诉求同公司股价高度绑定；除此之外，公司控股股东长春市国资委（持股22.8%），若未来地方国资改革进度加快，公司资产价值有望获更高关注。 投资建议：我们预计2014-2015 年EPS 为1.86 元和2.20 元，对应PE为13 倍和11 倍，公司具备自有物业重估价值高+估值修复弹性大+高管诉求同股价绑定三大特点，维持对其“推荐”评级。 |
