天壕节能(300332)开启新征程
投资要点 事件： 15 年1 月13 日晚间，天壕节能公告14 年业绩预告：报告期公司预计实现归属母公司净利润1.35-1.52 亿元，同比增长16.33%-30.98%。 点评： Q4 扣非净利高增速，超市场预期。根据公司业绩预告，14 年全年预计实现归属母公司净利润1.35-1.52 亿元中值1.44 亿元，同比增长16.33%-30.98%，中值为23.66%。14 年全年非经常性损益约500 万元，较13 年增长340 万元，扣非后全年净利润增长区间为13.7%-28.6%，中值21.2%。分季度看，Q4 归属母公司净利润预计实现归属母公司净利润0.49-0.66 亿元，同比增长28.9%-73.7%（中值增速为51.3%），环比增速改善非常明显。另外，Q4 非经常性损益确认金额较去年基本持平，Q4 归属母公司净利润高增速完全表征扣非净利增速，显示公司业务稳定增长良好，增速超市场预期。我们认为公司原有余热发电EMC 业务仍能保持稳定增速，而在新增传统行业EMC 项目节奏的同时，公司对于EPC 业务投入力度或将逐步加强。 收购北京华盛，对赌业绩复合增速约44%。28 日晚间天壕节能公告拟通过增发股份并支付现金的方式收购北京华盛100%股权，北京华盛整体作价10 亿元。具体收购方式为：1）向北京华盛原股东增发3846 万股（每股作价13 元）进行换股（对价5 亿元），2）另外通过配套融资增发1923 万股（每股作价13 元，目前股价14.08 元）募集资金2.5 亿元（配套融资参与主体具体介绍如下），3）其余2.5 亿元自筹。此次收购北京华盛原股东对标的公司业绩进行承诺：15-17 年扣非后净利润不低于0.8、1.1、1.8 亿元，收购作价对应15 年PE为12.5 倍，三年承诺净利润为3.7 亿元。按照我们的大体估算，14 年北京华盛扣非净利润大致在6000 万元左右，因此按照对赌业绩未来三年CAGR 约为44%，保持较快增速。 大格局与确定性的未来。公司前期一直从事工业废气的EMC 余热发电业务，今年以来收购北京力拓、拟收购北京华盛，布局天然气压气站余热利用和燃气销售领域，我们认为公司对清洁能源和工业节能理解深入，对去煤化带来的能源结构调整把脉清晰，未来或通过持续外延并购，形成天然气、煤层气及管道余热利用的垂直一体化产业链，打造中国清洁能源投资服务运营商，未来成长性确定。 投资建议：给予增持评级。考虑此次增发收购资产并配套融资，我们预测14-15 年公司备考EPS 为0.53、0.65，对应PE 为26、21 倍。公司未来打造节能环保大平台意图明显，北京力拓的持续增长动能强劲，而并表后北京华盛业绩贡献将快速显现。基于此，我们维持公司增持评级，建议投资者关注。 风险提示：收购终止；EMC 项目低于预期。 |
