快乐购(300413)新股深度研究:购天购地购快乐
A 股第一家媒体零售企业。公司通过电视、电脑和移动终端三屏互动形成整合平台，集电视购物、网络购物、外呼购物于一体，主要经营家庭百货，提供生活服务，致力于跨行业、跨媒体、跨地区发展。 电视购物行业迈向跨屏发展。经历10 年规范化发展之后，电视购物行业已形成寡头竞争的市场格局，包括公司在内的家庭购物行业（以电视购物为主）龙头2013年CR3 达到49.6%；同时，网络购物的快速兴起和普及，正不断冲击着传统电视购物的市场份额。在此背景下，实现电视+电脑+移动终端之间多屏互动、借助移动互联网形成新的商业模式，成为电视购物行业的发展方向。 背靠湖南广电，掌握多项核心竞争力。背靠湖南广电强大的既有优势，公司在节目制作和研发方面掌握了先机；深耕湖南本地市场之余，公司逐渐覆盖全国，形成领先的规模和品牌优势；在自身媒体创意和媒体内容制作优势的基础上，公司通过电视、电脑和移动终端三屏互动，建立起电视、网络和外呼多渠道整合营销平台，未来还将打造以手机移动购物为主的三屏融合营销模式；此外，公司在信息化管理、企业文化方面也形成了竞争力。 多项指标抢眼且仍有优化空间。从成长性看，公司电视、网络、外呼三大渠道均具有不俗表现，未来随着募投项目推进，公司覆盖户数、会员数及订单数将有进一步提高的空间，特别是三屏融合趋势下，移动购物将有望得到跨越式发展；从盈利能力来看，公司通过强化供应链、优化商品结构，实现了毛利率的持续提高，这一趋势将有望继续保持并带动净利率水平保持平稳。 首次给予“增持”评级。预计2014~2016 年公司净利润分别为1.62/1.87/2.13 亿元，分别同比增长-12.5%/15.3%/14.1%；全面摊薄EPS 分别为0.49/0.47/0.53元（2014 年基于发行前股本计算）。公司的成功上市，为A 股市场带来第一只以电视购物为主力业态，具备电视、网络、外呼等多通路，经营多品类商品的媒体零售上市公司，与此同时，公司也是目前市场上唯一的一只初步构建起三屏融合框架的电商企业。标的十分稀缺，可以因此享受一定的估值溢价。我们给予公司2015 年30~40 倍PE，合理市值约为56.1~74.8 亿元（对应2015 年1.7~2.3倍PS），合理价格区间为14.1~18.8 元。 |
