好当家(600467)2014年半年报点评:参价低潮短期难改
公司业绩大幅滑坡。2014 年上半年公司实现收入4.43 亿元，同比下滑12.64%，实现主营业务利润7837 万元，同比下滑27.88%、实现归属母公司净利润2150 万元，同比下滑66.97%，实现每股收益0.03 元，每股经营活动现金流量0.03元。 参价下跌、海蜇退出导致利润继续下滑。受国家治理三公消费影响，今年上半年海参价格在去年疲弱的基础上继续下行，上半年公司实际鲜海参销售均价预计只有106 元/公斤。尽管公司海参生产能力不断提升，但海参盈利能力明显下降。另外，公司为保证海参苗自给自足，利用原有海面进行网箱海参苗养殖，同时考虑到海蜇毒性可能对海参生长的潜在威胁，继去年放弃海蜇养殖后，今年仍然没有养殖海蜇，而近年来海蜇价格相对要好。为此减少了5000～6000 万元收入。除了海参和海蛰业务影响外，近年来公司食品加工业务也受日元贬值等因素影响，进一步蚕食了公司利润。不过由于公司对食品加工业务成本压缩有力影响，尽管收入仍然在下降，但成本减少幅度更大，因而实际上食品业务减亏成效明显，毛利率回升了近19%。 大众消费才是海参行业的出路所在。去年底我们曾指出，三公消费受抑制之后海参市场的出路将完全寄托在大众消费领域。因此，海参价格合理回归是大势所趋，培育理性的普通消费市场事关海参业的兴衰。也只有这样将蛋糕做大，才能消化近年来海参养殖规模迅猛扩张所带来的新增产能，实现逆市良性发展。如今看来这种趋势不改。值得指出的是，当前尽管威海水产品市场海参价格已经回升至150 元/公斤一线，但由于海参尚未上市，该价格意义十分有限。 盈利预测及评级：考虑到海参消费发生了根本性变化以及行业景气度的趋势性下降，消费市场培育需以时日，行业内部秩序仍需改善，我们下调公司未来三年EPS 至0.10/0.22/0.26 元，2014 年和2015 年预测EPS 较前次预期分别下降59%/31%，维持公司“增持”评级。 风险因素：食品安全事件 ，气候、污染等事件。 |
