铁路运输行业:铁路提价且允许浮动、运价市场化再进一步
投资要点 事件:国家发改委发布《关于调整铁路货运价格进一步完善价格形成机制的通知》:2 月1 日起提高国家铁路货物统一运价,由平均每吨公里14.51 分提高到15.51 分。在此基础上,8 月1 日起允许适当上浮,上浮幅度最高不超过10%,下浮仍不限。 点评:国铁货运价格平均每吨公里上调1 分钱符合市场:2013 年8 月,国务院出台《关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见》中提出“按照铁路与公路保持合理比价关系的原则制定国铁货运价格”,“分步理顺价格水平”。市场按照公路铁路运价3:1 的比价关系,铁路合理平均货运运价为15.5 分吨公里,即相较2013 年运价有2 分5 吨公里的上调空间,根据分两年上调的步伐,2014 年年初上调了1 分5,市场2015 年初继续上调1 分。因此,我们认为此次铁路货运运价上调1 分钱,在调整幅度和调整时间点上均符合市场。 提价增厚上市公司利润,大秦铁路业绩增厚18.8%: 此次调价范围为国铁运价,并不包含朔黄线等合资铁路运价。国家铁路货物统一运价率平均每吨公里提高1 分钱,即由现行14.51 分提高到15.51 分。其中,煤炭适用4 号运价,其运价水平基价1 由15.50 元/吨上调至16.30 元/吨,基价2 由0.089 元/吨公里上调至0.098 元/吨公里,电气化铁路需缴纳的电气化附加费以及国铁均需缴纳的铁路建设基金不变,分别为0.012 元/吨公里、0.0333 元/吨公里。按照大秦铁路煤炭运输价格为例,调价前运费计算公式为发到量*15.5 元/吨+运输周转量*(0.089+0.012+0.0333)元/吨公里,调价后的计算公式为发到量*16.3 元/吨+运输周转量*(0.098+0.012+0.0333)元/吨公里。根据我们测算,此次提价将不同幅度增加铁路上市公司收入及利润,其中对大秦铁路业绩增厚幅度较为明显。2015 年大秦铁路受提价影响收入增加31 亿元,利润增加22 亿元,增加EPS0.147 元,相较预计2014 年净利润增厚14%。广深铁路收入增加0.87 亿元,利润增加0.49 亿元,增加EPS0.007 元,相较预计2014 年利润增厚5%。铁龙物流收入增加0.27 亿元,利润增加0.17 亿元,增加EPS0.013 元,相比预计2014 年利润增厚4%。 允许上浮10%略超、运价市场化再进一步:此次铁路调价超的主要看点在于首次允许国铁货运价格上浮,实现上下浮动机制。虽然我们一直认为铁路运价市场化(运价浮动)是大势所趋,但此次发改委允许货运价格上浮10%,政策推出时间点上略超市场。若铁路货运运价允许上浮10%,则意味着平均运价在此次提价1 分/吨公里的情况下,最高还有1.5 分/吨公里的提价空间。若各上市公司选择上浮运价10%,在运量假设不变的情况,大秦铁路、广深铁路、铁龙物流可年化增加利润36 亿元、0.8 亿元、0.28 亿元,增厚EPS0.24 元、0.011 元、0.021 元,年化相较2014 年预计利润增厚21%、7%、7%。叠加此次提价1 分钱/吨公里带来的影响,总计最大可增厚利润36%、12%、11%。 铁路货运定价权由发改委转移至铁总:我们认为此次发改委批准铁路货运价格浮动机制,实质上是将铁路货运定价权由发改委转移至铁总,而非路局。从目前情况看,由于铁路内部清算系统复杂,短期内较难实现路局自主定价,我们认为在8 月1 日前,铁路改革还将有配套政策出台,在实质上保障铁路货运运价市场化发展。 大秦铁路:短期提价对货运量影响有限、未来运价是否浮动还需长期跟踪:由于大秦铁路主要运输货种为煤炭,货主为大型煤炭企业,年初均制定较为固定的运输计划,同时新建的张唐铁路、中南通道最早将在2016 年通车,因此我们认为2015 年大秦铁路公司运量不会因为提价受到明显影响。2015 年8 月后是否行使10%的提价权力,第一取决于铁总对于铁路货运运价的态度,第二还需要跟踪运量情况。我们认为长期看,大秦线从运距和运价上依然较为有竞争力,实现运价浮动机制后,大秦线将在市场化机制下实现运价运量最优平衡点。 投资策略:我们积极看好铁路行业上市公司,预计2015 年铁路改革将给上市公司带来新的活力,可能的变化方面有运价管制进一步市场化,铁路资产重组及注入,鼓励多元化经营以及土地开发等,维持对铁路运输行业“推荐”评级。基于目前现有政策,我们预计大秦铁路2014-2015 年EPS 分别为1.02 元、1.13元,对应PE 为10.4X、9.4X,维持“买入”评级;预计广深铁路2014-2015 年EPS 分别为0.14 元、0.14元,对应PE 为32.7X、32.7X,维持“增持”评级;预计铁龙物流2014-2015 年EPS 分别为0.28 元、10.32元,对应PE 为31.6X、27.7X,维持“增持”评级。 |
