徐工机械【000425】：各种筑路机械、铲运机械、混凝土机械等工程机械产品的开发、制造、销售业务
混凝土机械、出口等成为公司的增长亮点。（1）今年公司混凝土机械的目标是销售额增长近1 倍,从去年的约10 亿元增长到近20 亿元。（2）一季度,公司产品的出口量翻倍增长。截至到6 月中旬，公司的出口订单金额已达到10 亿美元,为去年全年出口额的3 倍以上。6 月17 日,公司公告签署48.42 亿元金额的出口合同,海外市场的成长空间巨大。公司成长路径清晰，未来仍有较大发展空间。公司计划今年三季度将在H 股上市，募集资金将用于产能扩张与全球化扩张等方面。根据规划，集团的主要工程机械资产未来也将注入上市公司。徐工机械(000425)2014年业绩预告点评:业绩虽低于预期 国企改革仍值得期待 投资要点： 公司公告：①账龄在1年内的应收账款坏账准备计提比例由0%升至2%，2015 年1 月30 日起执行，②2014 年净利润同比下降65%-75%。 我们认为：①执行更严格的坏账计提政策，财务报表将更加健康。②净利润下滑幅度超出我们预期的主要原因是工程机械市场需求持续低迷，同时公司加强对销售渠道建设等当期支出。下调公司2014-16 年EPS 至0.20(-0.26)、0.29(-0.27)、0.36(-0.26) 元，假设已公告的集团资产注入全部在2014 年初就完成，则2014-16 年EPS 为0.24、0.34、0.41 元。考虑国企改革预期和“一带一路”对公司出口的拉动，维持17 元目标价及增持评级，相当于2015 年1.82 倍PB，略高于行业平均1.7 倍的PB 水平。 公司国企改革力度可期。①公司作为徐州国企改革重要试点企业之一，我们判断其国企改革力度将会较大。②相比其他工程机械龙头，徐工机械高管激励力度远远不够，机制改善空间巨大。③国企改革将为公司注入活力，盈利存在改善空间。 “一带一路”利好公司出口。①中国基础建设的成功，是我国工程机械行业的最好宣传。“一带一路”势必会带动工程机械行业的出口，尤其是综合性工程机械龙头的出口。②徐工机械作为出口优势企业，“走出去”准备充分，在海外设有工厂、服务中心、研发中心等。 公司相对受经济下滑影响最小。固定资产投资中，我们判断房地产投资增速下行，但是基建投资增速能够维持20%以上的高位水平。徐工主打起重机械，下游以基建为主，最受益投资结构的变化，受房地产影响最小。 风险因素：国企改革不达预期、一带一路推行不达预期。 |
