零售业行业-便利店系列专题：“小而美”迎发展良机，“加盟制”促成长加速
报告要点。 不考虑电商化，便利店自身具备极强成长速度和盈利能力。 便利店是一个极度依赖门店规模、后台信息系统、物流配送体系的业态，因而行业成熟时集中度偏高，截止2013年日本便利店业态占社零比重达7%以上，便利店数量超过5万家，前三甲市占率达70%。分析便利店营运模式，轻资产管理输出与全产业链自有商品，成为其迅速成长并获取高额盈利能力的两大要素，日本便利店龙头企业加盟门店占比达到95%以上，7-11自制商品销售额占比达30%。在强劲的后台系统、灵活的加盟模式以及差异化自有商品基础之上，平均110平米，2800个SKU的便利店，实现单店来客数900+人/日，坪效近10万/平米，30%以上毛利率，3%以上净利润率的傲人业绩。 国内便利店市场有成倍提升空间，二线城市迎发展良机。 据统计国内26个重点城市单个便利店辐射人数为1.2万人，同期日本和台湾这一数值约2500人，除广东、上海两地便利店密度较高外，普遍二线城市便利店市场仍处在起步和初期成长阶段，以湖北为例，以一个便利店辐射4400人作为测算标准，湖北有1.2万家便利店容量，而目前湖北成规模便利店仅千余家。国内大多数二线城市人均GDP已跨过便利店发展基础水平，在居民购买力升级、购物时间敏感驱动下，便利店市场有望在二线城市迎来发展良机。 直营转加盟或为趋势，自制商品以及信息系统为根本软实力。 国内目前便利店每日客流400+人，坪效仅超过2万/平米，单店经营效率、集客能力及创收水平均存较大提升空间，同时，便利店市场呈区域割据状态，集中度偏低，直营占比40%以上，且直营模式为主的便利店经营效率优于加盟为主的。我们认为，处于起步阶段的国内便利店企业，尚未形成较强品牌效应和成熟后台信息系统，管理输出效果具有极强的不可控因素，加盟效果较为有限。 参考日本便利店发展趋势，强后台，轻前台的扩张原则贯穿始终，系统管理输出，物业+人员资源输入式的加盟模式有望加速国内便利店市场快速成长。 投资建议：中百集团重点推荐；红旗连锁谨慎推荐。 网点数量是挑选便利店企业的要素之一，与市场侧重O2O价值不同的是，我们关注企业从业经验，门店客流、坪效及盈利能力。中百便民(中百集团旗下)、红旗连锁，均有近15年经营历史，目前业务毛利率为23-25%、净利率3-4%，坪效1-1.5万。在行业快速发展趋势下，优秀的先行者具备管理输出的经验和基础，考虑到估值因素，给予中百集团，推荐评级，红旗连锁，谨慎推荐评级。 |
