金正大(002470)复合肥销售稳步增长 创新业务打开上升空间
预测2014 年净利润同比增长31%，符合预期 金正大发布2014 年业绩快报：全年实现营业收入135.54 亿元，同比增长13%，归属母公司净利润8.68 亿元，同比增长31%，合EPS1.11 元，基本符合预期。 我们测算复合肥销量同比增长30%左右，成本下降致毛利率有所提升。普通复合肥、控释肥销量稳步增长，新型硝基肥推广进展良好。原料单质肥价格下降，尿素和氯化钾跌幅在15%左右，预计公司复合肥产品平均售价下降约10%~15%，拖累收入增速。 关注要点 50 万吨水溶肥15 年全面投产，公司市占率将达20%以上，成为农业现代化最佳受益农化标的。公司水溶肥产品是农业现代化、规模化应用的理想化肥品种，国内生产企业极少，主要依靠进口。预计临沭基地10 万吨项目3 月投产，贵州基地40 万吨项目2 季度投产，届时公司将成为国内水溶肥龙头，市占率在20%以上。公司复合肥总产能将达600 万吨，产品结构进一步丰富，高端肥料（控释肥+硝基肥+水溶肥）产能占比达到50%以上，远超国内同行，竞争优势显著。 积极探索创新业务模式，市场前景广阔。农资电商业务正在积极推进；与联想佳沃集团合作探索新型业务模式，有望打开高端肥料营销渠道；农化服务中心项目建设稳步进行，目前已建成近10家农化中心，下一阶段近20 家农化中心即将建成。 估值与建议 维持15 年EPS 预测1.45 元，给予16 年EPS 预测1.80 元。目前股价对应15/16 年P/E 分别为24 倍/19 倍。看好水溶肥市场前景和创新业务推广，上调目标价25%至43.5 元，对应15 年30倍P/E。维持“推荐”评级。 风险 农资电商推广低于预期；项目建设进不及预期。 |
