惠而浦(600983)经营表现低于预期 长期发展值得期待
事件描述
惠而浦今日发布其 14 年度业绩快报，公司全年实现营业收入53.38 亿元，同比增长0.23%，其中四季度实现营业收入12.81 亿元，同比下滑0.89%；全年实现归属净利润3.13 亿元，同比下滑13.71%，其中四季度实现0.10 亿元，同比下滑75.99%；全年实现EPS 为0.41 元，其中四季度实现EPS 0.01 元。
事件评论
营收增速不及预期，期待重回高增长：公司主营增速表现远不及市场预期，其主要由以下几方面因素所致：一方面去年同期“荣事达”品牌铺货带来的高基数效应使得洗衣机内销出货在行业增速平稳背景下有所下滑；另一方面受与惠而浦渠道整合影响，公司内销出货节奏也受一定影响；此外，此前市场预期较高的海外订单转移由于关联交易承诺限制等原因也未得到如期兑现；而考虑到15 年惠而浦海外订单转移即将启动，同时内销在渠道整合背景下成效有望显现，预计15 年收入增速或将重回高增长通道。
净利率明显下滑，费用率提升拖累业绩：公司14 年归属净利率为5.86%，同比下滑0.95 个百分点，其中四季度归属净利率仅为0.75%，创单季度历史新低；我们判断使得公司盈利能力明显恶化的核心因素一方面为公司产品结构有所下行致使毛利率走势承压，另一方面年内与惠而浦整合工作推进及前期渠道投入使得当期期间费用率大幅提升；不过考虑到公司后续增长模式逐步由出口订单转移所支撑，其未来盈利能力或难有提升预期。
协同效应显现，订单转移及品类扩张值得期待：年内惠而浦通过收购日本三洋所持公司股权及定向增发已正式成为公司控股股东，预计随着惠而浦入主协同效应逐步显现，其OEM 订单加速转移将带动公司出口业务实现高速增长；此外，公司在多品类扩张方面或有超预期表现，一方面公司有望逐步接手惠而浦此前国内代工的空调业务，另一方面公司还将积极向小家电及厨电市场进军，此外公司在上游核心零部件层面也或有一定动作。
长期发展值得期待，维持“推荐”评级：在行业整体表现低迷及公司内部仍处惠而浦入主磨合背景下，公司当期经营表现低于预期也在情理之中；而随着股权变更完成及惠而浦品牌引入，长期困扰公司的品牌问题终得圆满解决，同时考虑到惠而浦协同效应显现及多品类扩张加速，公司经营有望重回高增长通道；基于增发摊薄后股本预计公司15、16 年EPS 为0.57、0.75 元，对应目前股价PE 分别为22.86 及17.50 倍，维持“推荐”评级。
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