上海石化(600688):无惧业绩亏损 羊年盈利修复
公司 2014 年净亏损6.5～7.5 亿， 14 年Q4 净亏损4.9～5.9 亿。亏损主要原因是成品油下调机制和原油采购周期偏差，公司主要从中东采购原油，考虑船运周期，抵达国内港口（宁波、舟山），经清关、驳接、石化管道计划送至金山，合计55 天。虽然石化炼厂统一采取装船日成本价核算当期加工原料成本，但因物流周期产生成本倒挂，发生5~10 美元/桶成本溢出，按照120 万吨月加工量，Q4 产生损失7.2~14.4 亿，正常化后盈利将恢复。 低油价助力化工品业务扭亏转盈。石油-石脑油-烯烃-衍生物产业链，80$/桶以下低油价改善化工业务，有助于恢复对煤化工和北美页岩气化工品的竞争力。以烯烃为例，和石油价差已从2014 年的平均400$扩大到600$，公司化工业务有望转盈。 油价低位促使炼油加工利润正常化。从成品油定价机制分析，当国际油价< 80$/桶，按正常加工利润率计算成品油价格。>80$/桶，扣减加工利润率，直至按加工零利润计算成品油价格。>130$/桶，按照兼顾生产者、消费者利益，汽、柴油价格原则上不提或少提。我们判断油价低于80$/桶以下低油价改善炼化企业的盈利。 汽柴油升级带给公司额外利好。依照规定，IV 车用柴油过渡期至2014 年底，V 级过渡期至2017 年底。确定车用汽、柴油质量标准升级至IV 加价标准分别为每吨290 元和370 元，升级至V 加价标准分别为每吨170 元和160 元，去除给销售公司比例，公司在柴油加价121 元/吨，汽油167 元/吨。作为华东区域主力炼化企业，已获得给上海、浙江、广东供应升级油品的资质，预计2015 年60%油品将以高标号出厂。 维持“推荐”评级。预计公司14-16 年EPS 分别为-0.06、0.23 和0.25元，对应A 股4.05 元，2015 年18X、2016 年16X，H 股1.73 元，2015 年7.69X、2016 年6.86X。给予公司15~20 倍的市盈率，目标H 股4.38 港币，A 股4.6 元，维持“推荐”评级。 |
