京能电力(600578)悲观盈利假设下估值仍有安全边际
投资建议 提升评级至“推荐”。源自1）最悲观假设下，公司14/15 年EPS为0.51/0.48 元，对应最新股价PE 为7/8 倍，仍有安全边际。2）大股东承诺2016 年前注入未上市煤电资产。 14 年上半年经营状况平稳。公司归属净利润同比增23%至14 亿元，源自1）煤价持续下降带来电力业务毛利率提升；2）参股发电企业业绩大超预期（详细分析附后）。 理由 第一，最悲观假设下，14/15 年估值仍有安全边际。1）假定石景山热电厂14 年不发电。实际上其14H1 贡献发电量24 亿度（占总发电量14%），15 年起方正式关停；2）考虑电价下调风险。假定15 年上网电价整体下调1 分/度（调幅-3%）。3）上述假设下，14/15年EPS 为0.51/0.48 元，对应PE 仅7/8 倍。 第二，大股东后续资产注入可期。1）京能集团14 年5 月公告承诺，将在2016 年前注入未上市煤电资产；2）具备注入整合条件。集团控股比例高（直接持股4%、间接持股62%）、14 年PB 在1.0以上；3）若集团火电全部注入京能电力，则公司装机规模将比现有水平扩容50%以上。 盈利预测与估值 预计14/15 年EPS 为0.51 元（维持）/0.48 元（下调）。因石景山电厂关停、假定电价下调，我们将15 年EPS 预测下调16%。维持目标价4.4 元，对应14/15 年PE 为8.7/9.2 倍。 风险 资产注入具体时间及方式不确定；电价调整时间不确定。 |
