省广股份(002400)14年预计同增47% 协同效应助力毛利提升
1．事件 11 日晚公司公布2014 年度业绩快报：根据初步核算，公司2014 年营业收入实现67.73 亿元，同比增长13.99%；实现归属于上市公司股东的净利润为4.25 亿元，同比增长47.77%。 2．我们的分析与判断 （一）内生增速超40%，全年业绩维持高增长 公司预计14 年全年实现营业收入67.73 亿元，归属于母公司净利润4.25 亿元，基本符合公司前期30%-50%业绩预增上限的目标，略超市场预期。其中第四季度实现收入23.2 亿元，归属于上市公司股东净利润1.72 亿元，季度同比增长17.2%和44.5%。公司内生连续几年保持较高增速，体现出持续发展的稳定性以及扩张路径的高度兼容性，业务规模不断扩大。 （二）扩张协同效应发酵，营业利润率大幅提升 公司14 年营业利润率为10.01%，较上年7.77%提升2.44 个百分点。盈利能力提升的原因主要是：1）规模效应提升议价能力，致使综合毛利率提升；2）14 年毛利率较高的全案代理收入占比提升；3）公司新设、投资收购业务的毛利水平较原有业务高。 （三）雅润文化完成并表工作，完善全国城市广告联播网 2014 年底，省广与雅润文化完成后者100%股权交易事宜，雅润文化正式并表，公司承诺15-16 年实现净利润分别为7500、8400 万元。除了6 千万的净利润贡献，我们更看重背后的媒体资源：（1）雅润在二三线城市建立了庞大而有效的电视媒体网络，能够承接电视媒体网络向二三线城市下沉的行业增长红利；（2）省广的客户与雅润的订单能够有效地对接，加强订单消化能力；（3）雅润将作为省广电视媒体集体采买平台，有利于提高媒介代理业务毛利水平，加快推进产业链布局。 （四）并购步伐不停，关注数字、互动营销领域扩张 公司将继续推进平台化战略，完善产业链上下游贯通，14 年内收购上海恺达、深圳尚道等多家标的，公司还将继续寻求优良标的。与此同时，14 年公司数字营销领域投入加大，其中12 年设立的赛铂互动发展迅速，未来将与上海恺达、深圳尚道等兄弟公司共同参与与百度在大数据领域的业务拓展。 3．投资建议 预计公司14-16 年归属母公司净利润分别4.07、4.83 和5.94 亿元，备考EPS 为0.70、0.84 和1.03 元，对应PE 为41、34 和28 倍。给予推荐评级。 4．风险提示 经济下行广告支出下行；并购整合不达预期。 |
