中南建设(000961)被低估可持续成长龙头
区域市场活力，销售持续发力 公司在14 年实现房地产销售金额约207 亿元，同比13 年增长32.2%。在14 年整体市场规模负增长的背景下，公司通过加大销售力度以及房地产策略上的转变，打开了一条增长的新途径。截止到14 年底，公司在手存货约127 亿，其中南通以及苏州区域存货占比在55%左右，部分去化压力较大的区域目前存货压力已经有比较明显的降低。15 年公司计划新推货规模约300 亿，总货值规模将会达到427 亿，在合理的去化率的假设下我们认为公司15 年的销售可以超过250 亿。 资源储备丰富，融资通道打开 公司下半年未披露新增项目，截止到八月份半年年报项目情况来看，公司增加了5 个项目，新增项目总规模达到99.7 万方，总地价50.76 亿元。预计公司在年报中还将披露部分新增项目储备，从当前的拿地情况来看，公司拿地力度与13 年相比有所降低，拿地金额占销售金额的比例为24.5%。下半年提出中票融资计划36 个亿，从已经完成发行中票的公司来看，整体平均融资成本为4.76%，预计在15 年上半年，公司有望提出融资方案，这对于公司未来发展有重大影响。 预计公司14、15 年EPS 分别为1.28、1.57 元，维持“买入”评级。 公司当前市值144 亿，刨除建筑业务近60 亿，房地产业务市值规模不到90 亿，作为年均增速超过30%主流成长型房地产开发企业，公司整体市值水平较低，RNAV 折价31.3%，在地产板块中折价率较高，具备较好的安全边际。 风险提示 三四线城市销售不达预期。 |
