三诺生物(300298)2014年年报点评:OTC市场平稳增长 期待新品打开新市场
投资要点： 事件：三诺生物公布2014年年报，全年实现营收5.45亿元，同比增长21.35%；归属母公司净利润1.97元，同比增长19.38%，EPS为 0.99元；扣非后母公司1.83亿（+19.04%），经营活动现金流1.53亿，同比增长33.85%；拟10股转增3股派3.6元（含税）。 公司同时预告2015年1季度归母公司净利润约2648.5—3583.23万元，YOY约-15～15%。 点评： 收入和利润保持平稳增长。2014年营业收入全部来自血糖监测系统（包括血糖仪和配套试纸条），共销售556.04万套，同比增18.87%。国外收入7128万，同比增长44.20%，“TISA”（拉美地区独家经销商）订单是公司海外收入的主要来源，13、14年分别为834.5万美元和863.4万美元，15年1月新订单867.4万美元。不过，15年1季度海外收入确认有降低。 综合毛利率68.9%，同比提升1.71个百分点，销售净利率约36.21%，略降，主要因为股权激励费用计提2477万，对期间费用影响较大。 从四季度单季看，收入和归母公司净利分别为1.46亿和5066万，分别同比增长36.41%和13.13%；毛利率72.19%，稳中有升。 研发保持高投入，期待新产品打开新市场。报告期共投入研发费用（不含研发辅助费用）2786.25 万元，同比增长32.43%，占营业收入比重提高到5.11%，其中资本化约1090万；共申请专利 22 项，并已获得专利授权 10 项。 14年陆续开发出具备国际竞争力的“金系列”血糖监测系统和创新型的微信血糖仪等，丰富了产品线。我国血糖仪市场中，约一半是医院端市场，基本被外资品牌占据，国产化替代空间大。“金系列”新型血糖测试系统是三诺针对医院客户研发的新产品，其稳定性、准确性等指标达到外资品牌标准。如果“金系列”顺利打开医院端市场，将有望重现过去在OTC渠道的进口替代，进入新一轮高增长。 打造糖尿病综合服务商。2014年，全世界有超过3.47亿人患有糖尿病，18岁以上患病率超过9%，我国18岁以上患病率约11.6%，约1.13亿，而我国糖尿病患者自我检测比例仅8.5%，远不及发达国家的90%，空间广阔。在血糖仪国内OTC市场中，三诺凭借良好的品质和优秀的营销体系，占据约15-20%的份额，龙头地位稳固。 2014年，是实施“血糖仪专家”与“糖尿病管理服务专家”的开局之年。2月，手机血糖仪“糖护士”上市，9月收购健恒糖尿病专科医院，逐步形成“设备＋应用＋服务”的创新商业模式。 未来规划继续专注于生物传感相关技术的研发，利用移动互联网，建立以糖尿病患者为中心的健康管理体系，构建以互联网为支撑的数字医疗服务体系，打造成为糖尿病等慢性疾病相关产品与服务提供者的平台型公司。 投资建议。公司2015 年经营目标实现6.54 亿收入，利润稳步增长。我们预计2015-17年每股收益分别为1.24 元、1.53 元和1.87 元。 公司战略清晰，深耕血糖仪多年，技术、营销和规模等竞争优势明显，未来在稳固 OTC 渠道龙头的基础上，逐步推出中高端血糖仪等升级产品，积极开拓“医院+海外+移动医疗”等更多渠道；同时，逐步由“血糖仪专家”迈向“糖尿病专家”，打造糖尿病综合服务商，提升患者黏性及附加值。长期发展看好，首次给予“推荐”评级，若因短期业绩平淡而出现股价调整，可积极关注。 风险提示。新产品开拓失败、行业竞争等。 |
