西部证券:扎根西北，定增后业绩发力
提高评级至“增持”，上调目标价至36元，对应2015年PE42倍，估值水平高于同业主要因看好定增后业绩高速增长，同时公司业务扎根西部，投行/资管业务将受益于“一带一路”主题机会。上调2014-16年EPS预测至0.56/0.81/1.10元，相比上次对14-15年预测调增107%/171%。大幅上调盈利预测主要因公司两融业务规模扩张，2014年全年自营业绩超过之前预期。 加大信用交易业务投入，主动应对佣金率下滑趋势。（1）公司营业部主要分布西北，业务份额不足0.4%，2014年三季度佣金率约0.116%。互联网金融冲击下，预计后续佣金率下滑压力大。（2）公司主动应对潜在冲击。公司一方面向高佣地区拓展业务，近期在宁夏/甘肃均增设分公司或营业部，同时开发“E融宝”（网络小额融资）等创新产品。（3）定增促进区域券商业务转型。公司现有两融规模不足50亿元，预计近50亿元定增资金到位后，公司依靠稳定利差的业务收入占比将持续提升。 受益于“一带一路”战略，新三板业务发展潜力大。截至2014年底，公司完成股权承销项目2个，IPO再审项目5个。西北开发和新丝绸之路国家战略提升本地企业证券化率。公司在新三板业务布局较早，目前已挂牌公司35个，做市企业4家，资本补充后有望发展做市交易等多元业务，延伸新三板产业链。 权益配置比例高，受益于牛市行情。公司已完成纽银梅隆西部基金股权转让，轻装上阵后有希望再搭建资管平台。公司股票投资占自营资产比例约23%，高于行业平均。市场持续向好下，公司投资收益弹性大。 核心风险:市场交易萎缩，行业创新低于预期。 |
