光明乳业(600597)2014年年报点评:收入迈入双百亿 持续突围待增发
事件评论 收入基本完成计划：受到春节延后影响，四季度收入同比增长10.29%，增速较前三季度回落明显。全年莫斯利安销售59.6 亿元，同比增长85%，基本完成计划。低温高端产品继续保持高增长，优倍销售11.6 亿元，同比增长29%，畅优销售14.1 亿元，同比增长18%。 华南华北有所突破，奶粉和工业原料拖累业绩：分事业部来看，华北、华南和华中事业部收入增速有所突破，均达到25%以上，华南盈利大幅增加，华北亏损减少，但是创投事业部和工业原料事业部亏损面扩大，分别亏损1.5 亿和1.1 亿。四季度净利润同比增长超预期，主要来自于原奶成本下降带来的毛利率提升以及实际所得税率降低。 存货压力有所缓解，现金流状况值得关注：公司年底产成品库存10.15 亿元，原材料11.11 亿元，相对于中报的14.22 和14.34 亿元有所减少，但是较13 年底同期仍有增长。全年经营性现金流小于账面利润，基本沉淀在存货（增加5.3 亿）与应收账款（增加3.1 亿）中。 随着伊利和蒙牛进入常温酸奶市场后，莫斯利安部分区域市场受到一定影响。公司15 年规划略为保守，收入增长13.3%，净利润同比增长5.6%。若莫斯利安销售完成80 亿元，其他业务收入仅需增长4.6%。公司亟待在管理以及资金上注入新的活力，在华中、西南等非成熟市场获得突破，期待公司增发以及成功引入战略投资者后带来的协同效应。我们预计2015-2017 年EPS 分别为0.60 元，0.78 元和0.92 元，维持“推荐”。 |
